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东吴证券晨会纪要总结（2026-01-16）

核心内容概览

本次晨会围绕宏观策略、固收金工及行业推荐三个方面展开，重点分析了人民币升值对出口的影响、债市调整的逻辑及当前市场风格轮动趋势，同时对部分重点个股进行了业绩点评与投资建议。

宏观策略分析

人民币升值与出口关系

• 核心观点：人民币升值并非出口回升的因，而是出口回升的果。
• 历史数据支持：
  • 2016年12月至2018年4月，人民币升值期间出口仍保持稳定增长。
  • 2020年5月至2022年3月，人民币升值背景下出口增速持续提升。
• 影响减弱原因：
  • 出口产品结构不断优化，技术壁垒逐步取代价格优势。
  • 人民币在国际贸易结算中的使用比例上升，出口对汇率波动的敏感性降低。
• 风险提示：
  • 美国关税政策不确定性；
  • 全球经济下行压力；
  • 地缘政治风险。

春季躁动后半程行业轮动

• 当前风格轮动：
  • 军工（商业航天）、汽车（机器人）、综合、公用事业走强；
  • TMT板块集中于传媒、电子、计算机；
  • 前期领涨的有色、机械、化工、通信、电力设备进入蓄势状态。
• 产业趋势与投资建议：
  • 十五五规划推动现代产业体系建设，重点在航天、交通、集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件等方向。
  • 短期趋势：AI应用验证需求、商业航天卫星部署加速、存储价格上涨、算力产业链突破、人形机器人量产亮相。
  • 建议关注：锂电池、储能、人形机器人、创新药、AI硬件（CPO）等涨幅相对落后的板块。
• 风险提示：
  • 市场情绪波动；
  • 科技趋势进展缓慢；
  • 海外流动性变化；
  • 地缘政治风险。

固收金工分析

债市调整与历史经验对比

• 历史回顾（2016-2018）：
  • 利率变化顺序为“政策收紧→短端利率上行→长端利率上行”。
  • 债市熊市主导因素为政策端，同时伴随流动性收紧。
• 当前环境差异：
  • 长端利率率先上行，短端利率仍处低位；
  • 基本面数据尚未完全改善，但市场预期驱动长端利率阶段性上行。
• 历史相似案例：
  • 2020年4月至2021年初，央行维持宽松，但因市场预期经济“V型修复”，长端利率上行，收益率曲线陡峭化，但未形成系统性熊市。
• 当前判断：
  • 系统性熊市需“短端利率上行+流动性收紧”配合；
  • 预期驱动可导致长端利率阶段性上行，但不足以触发全面熊市；
  • 建议策略：收益率曲线陡峭化背景下，可采取加杠杆策略获取收益。
• 风险提示：
  • 经济复苏不及预期；
  • 货币政策边际变化；
  • 资金面扰动与市场情绪波动。

行业推荐与个股点评

大族数控（301200）

• 业绩表现：
  • 2025年归母净利润预计7.85-8.85亿元，同比增长160.64%-193.84%；
  • 扣非归母净利润增长271.26%-318.85%。
• 业绩增长原因：
  • AI算力需求爆发带动AIPCB扩产；
  • 会计估计变更提升净利润。
• 盈利预测：
  • 调整2025-2027年归母净利润为8.4/15.4/25.0亿元；
  • 当前动态PE分别为61/33/21倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 算力建设不及预期；
  • PCB扩产进展不及预期；
  • 宏观经济风险。

长江电力（600900）

• 业绩表现：
  • 2025年营业总收入858.82亿元，同比增长1.65%；
  • 归母净利润341.67亿元，同比增长5.14%。
• 业绩增长原因：
  • 发电量稳增，特别是三峡电站来水偏丰；
  • 财务费用减少。
• 盈利预测：
  • 调整2025-2027年归母净利润预测至341.67/358.65/364.31亿元；
  • 对应PE分别为19/18/18倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 来水量不及预期；
  • 电价波动；
  • 政策风险；
  • 新能源电力市场竞争加剧。

中信证券（600030）

• 业绩表现：
  • 2025年营业收入748.3亿元，同比增长29%；
  • 归母净利润300.5亿元，同比增长38%。
• 增长驱动：
  • A股市场活跃度提升，日均股基交易额增长67%；
  • 财富管理转型深化，资产管理规模达4.7万亿元；
  • 股权投行业务领先，IPO与再融资规模增长显著；
  • 国际化布局加速，境外收入增长明显。
• 盈利预测：
  • 调整2025-2027年归母净利润为301/318/334亿元；
  • 对应PB分别为1.36/1.28/1.20倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 交易量持续走低；
  • 权益市场波动加剧；
  • 投资收益下滑。

投资评级标准

• 公司评级：
  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%-15%；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%至5%；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%至-5%；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
• 行业评级：
  • 增持：预期未来6个月内行业指数相对基准强于5%；
  • 中性：预期未来6个月内行业指数相对基准介于-5%至5%；
  • 减持：预期未来6个月内行业指数相对基准弱于5%。

风险提示总结

• 市场情绪变化快，成交额收缩风险；
• 科技产业趋势进展偏慢；
• 海外流动性变化引发全球收紧；
• 地缘政治风险提升，市场进入避险状态；
• 宏观经济复苏不及预期；
• 货币政策边际变化；
• 资金面扰动与市场波动。

结论

当前市场处于春季躁动后半程，风格轮动加快，建议关注产业趋势明确但涨幅落后的板块。人民币升值对出口影响减弱，债市调整更多由预期驱动，收益率曲线陡峭化背景下可考虑加杠杆策略。重点个股如大族数控、长江电力、中信证券表现亮眼，维持“买入”评级。投资需结合自身情况，谨慎应对市场波动与政策风险。