> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 证券研究报告总结：宏观利率研究（20260302-20260306） ## 核心内容 本报告聚焦于2026年3月初的宏观利率市场动态，分析了当前利率走势、政策环境、地缘政治影响及未来展望。核心观点为：制造业PMI不及预期，基本面对债市延续友好态势，但地缘政治风险（如霍尔木兹海峡“停摆”）及输入型通胀压力可能对市场造成扰动。 ## 主要观点 - **经济基本面**： 2月制造业PMI超预期下滑至49.0，显示经济复苏乏力。1月和2月制造业PMI均未达预期，对债券市场形成支撑。 重要会议设定2026年GDP增速目标为4.5%-5%，显示对经济增长总量的诉求不高。发改委预计GDP增量超6万亿，暗示物价回升压力有限。 - **政策环境**： 财政政策更注重质效，消费品以旧换新补贴减少500亿，地方专项债资金用途转向化债，对基建投资也强调质效。 货币政策强调“促进社会综合融资成本低位运行”，表明难以实质性收紧，但继续放松空间也有限。 - **利率市场表现**： 节后央行大幅回收流动性，资金面宽松。DR001和DR007等资金利率节后波动下行，显示市场流动性仍较充裕。 现券收益率窄幅震荡分化，利率曲线小幅陡峭化。1年期国债下行3.60bp至1.27%，10年期国债上行0.9bp至1.79%，30年期国债上行1.15bp至2.23%。 国债期货走势分化，30年期合约下跌0.05%，TL合约正基差扩大，而10年期合约上涨0.03%，T合约正基差收窄。 - **地缘政治影响**： 霍尔木兹海峡局势紧张，导致油价波动，引发海外资本市场的“通胀叙事”担忧，进而出现“滞胀”预期，导致股债双杀。 油价降温后，人民币债券市场将回归自身交易主线，但需警惕下半年“猪油共振”可能带来的市场拐点。 ## 关键信息 - **资金面**：节后央行回收流动性，银行间市场资金价格波动下行，资金面仍保持宽松。 - **现券市场**：收益率窄幅震荡，利率曲线小幅陡峭化。 - **国债期货**：走势分化，超长端表现较弱，部分合约基差变化显著。 - **海外环境**：霍尔木兹海峡局势影响油价，引发输入型通胀压力及市场波动。 - **通胀指标**：猪肉批发价、蔬菜价格指数、布伦特原油等显示通胀压力尚未显著上升。 - **实体需求**：粗钢产量、高炉开工率、进出口运价指数等反映实体经济需求疲软。 - **风险提示**：资金面超预期收敛、货币政策变化、投资行为不确定性。 ## 附表说明 报告附有多个图表，涵盖国债收益率走势、收益率曲线、资金利率、国债期货走势、外汇汇率、股票及大宗商品价格变动、实体需求指标等，为市场分析提供数据支持。 ## 评级说明 - **公司评级**：买入、增持、持有、卖出。 - **行业评级**：强于大市、中性、弱于大市。 - **基准指数**：沪深300指数。 ## 法律声明与免责声明 - 本报告由金融街证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。 - 报告内容基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。 - 报告版权为金融街证券所有，未经授权不得使用或传播。 ## 总结 当前宏观利率市场在政策面与基本面的双重支撑下保持相对平稳，但地缘政治风险对油价及通胀预期形成扰动，可能引发市场波动。投资者应关注后续政策动向及经济数据，警惕下半年“猪油共振”对市场的潜在影响。