20150818-美银美林-Capitulation_in_EM,_Energy___Commodities_15页_871kb

文档总结

核心内容

本文档是摩根大通银行（BofA Merrill Lynch）全球基金经理调查（FMS）的分析报告，总结了2015年8月全球市场投资者的策略与情绪。主要涉及股票、债券、现金、商品、新兴市场（EM）、美元（USD）及各地区市场的投资倾向、尾部风险、资产配置变化等内容。

主要观点

• 市场情绪与股票表现：尽管存在对希腊、中国、美联储（Fed）加息及高收益债（HY）的担忧，但投资者的看空情绪并未显著打压股市表现。股票市场仍保持韧性，部分原因在于现金持有量较高，且市场已预期美联储将在9月加息。
• 风险偏好：投资者当前保持对股票和现金的多头头寸，同时对债券做空。商品投资也处于历史高位，显示对通胀和风险资产的偏好。
• 尾部风险：超过三分之二的投资者认为中国衰退或新兴市场债务危机是最大的尾部风险，但全球衰退预期仍较低，仅6%的投资者认为会发生。
• 美元估值：美元被普遍视为“拥挤交易”（crowded trade），有45%的投资者认为美元被高估，这是自2012年以来的最大增幅，且历史数据显示美元高估时新兴市场股票往往表现强劲。
• 资产配置：投资者整体仍偏向股票，但对银行和科技股的配置减少，转而增加对能源、电信、公用事业和医疗保健等板块的配置。同时，对新兴市场和商品的配置达到历史高点。
• 区域配置：投资者对“强美元市场”（如欧元区和日本）保持多头，而对“加息市场”（如美国和英国）保持空头。日本股市被看作“被低估”，而英镑则被看作“高估”。

关键信息

现金与股票配置

• 现金比例从7月的5.5%降至8月的5.2%，但仍高于长期平均水平。
• 股票配置维持在41%的净多头，略低于前一个月。
• 根据FMS现金指标，现金比例高于4.5%时，表明市场对股票的买入信号。

商品配置

• 商品净多头比例达到20个月低点（28%），但仍有记录高比例的“积极做多”。
• 商品配置较长期平均水平低1.7个标准差。

新兴市场（EM）配置

• EM净多头比例达到历史高点（32%），高于2014年3月中国债务危机期间、2008年雷曼危机及2001年拉美危机时的水平。
• EM配置较长期平均水平高1.3个标准差。

能源配置

• 能源配置降至历史最低点（30%净做空），但仍高于长期平均水平。
• 能源配置较长期平均低2.6个标准差。

金融板块配置

• 银行配置从7月的30%净多头降至17%净多头，但仍然高于长期平均水平。
• 银行配置较长期平均高1.5个标准差。

个股配置

• 医疗保健/制药配置达到历史高点（23%净多头）。
• 电信配置达到3年高点（4%净做空）。
• 值股（Value）表现优于成长股（Growth）的比例为过去4年最低。

美元与货币配置

• 美元被看作“拥挤交易”和“高估”，投资者认为其估值已达到历史高位。
• 日元被视为“被低估”（13%净多头），这是自2008年10月以来的最低点。
• 英镑被视为“高估”（28%净做空），这是自2008年11月以来的最高点。
• 欧元被看作“被低估”（3%净多头），这是过去9年中第二次出现。

投资者结构

• 调查共涉及202名基金经理，管理资产规模达5740亿美元。
• 其中162名（管理资产4490亿美元）参与全球FMS问题，100名（管理资产2240亿美元）参与区域FMS问题。
• 投资者以资产配置者（63%）和首席投资官（17%）为主。

投资时间跨度

• 投资者平均投资时间跨度为7.0个月，与上月相比略有下降。

结论

投资者在2015年8月仍保持对股票和现金的多头，对债券和银行做空。尽管存在尾部风险，但市场整体表现稳健，新兴市场和商品表现突出。美元被普遍高估，但市场仍期待美联储在9月加息。投资者对能源、电信、公用事业和医疗保健等板块配置增加，同时减少对银行和科技股的配置。整体来看，市场情绪偏向风险资产，而对美元和利率上升的担忧则集中在部分市场。