20260419-西南证券-燕京啤酒-000729.SZ-2025年报点评_2025顺利收官_U8延续强劲势能_6页_1mb

2025年公司业绩总结与未来展望

核心内容概述

公司于2025年发布了年报，全年实现收入153.3亿元，同比增长4.5%，归母净利润16.8亿元，同比增长59.1%。其中，第四季度收入19亿元，同比增长4.4%，但归母净利润为-0.9亿元，去年同期为-2.3亿元，显示出季节性波动。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.0元（含税），体现出良好的盈利能力和对股东回报的重视。

主要观点

1. 量价齐升，盈利能力显著提升

• 销量增长：2025全年实现销量405.3万吨，同比增长1.2%。
• 大单品U8表现突出：U8全年销量达90万吨，同比增长29.3%，占总销量的20%以上，成为公司增长的主要驱动力。
• 产品结构优化：中高端产品收入增速为4.5%，普通产品收入增速为-1.4%，显示公司正逐步向高端化转型。
• 吨价提升：全年吨价同比上涨1.3%，达到3348元/吨。
• 毛利率提升：全年毛利率为43.6%，同比提升2.8个百分点，主要得益于成本红利释放和U8放量带来的产品结构优化。

2. 费用控制与改革深化

• 销售费用率上升：销售费用率为11.1%，同比上升0.3个百分点，公司适度加大了广宣费投放。
• 管理费用率下降：管理费用率为9.8%，同比下降0.9个百分点，显示公司在卓越管理体系与供应链建设方面的成效。
• 净利率显著提升：2025年净利率为13.1%，同比提升4.1个百分点，体现出公司盈利能力的增强。

3. U8全国化战略持续推进

• 产品端：U8作为大单品，在全国范围内持续扩张，同时公司推出高端新品，满足消费者个性化需求。
• 渠道端：公司持续推进“百城工程”，聚焦高线城市，同时加强与酒类即时零售平台等新兴渠道的合作，提升产品能见度和非主销区铺市率。
• 改革方面：公司持续深化生产、市场和供应链等九大变革，强化总部职能，提升管理效能。

关键信息

1. 盈利预测与投资建议

• EPS预测：预计2026-2028年每股收益分别为0.71元、0.79元、0.86元。
• PE预测：对应动态PE分别为18倍、16倍、15倍，维持“买入”评级。
• ROE预测：预计2026-2028年ROE分别为12.89%、13.16%、13.06%，持续提升。

2. 财务预测与估值指标

3. 关键假设

• 销量增长：2026-2028年啤酒业务销量增速分别为2.3%、2.2%、2.2%。
• 毛利率提升：预计2026-2028年毛利率分别为47.9%、48.9%、49.7%，受益于成本控制与U8放量。
• 费用控制：销售费用率保持稳定，管理费用率持续下降。

风险提示

• 原材料价格波动风险：可能对成本控制和毛利率产生影响。
• 高端化竞争加剧风险：随着U8等高端产品的发展，市场竞争可能加剧。

投资评级说明

• 公司评级：根据未来6个月内个股相对市场表现，公司维持“买入”评级。
• 行业评级：行业评级分为“强于大市”、“跟随大市”、“弱于大市”，分别对应不同的市场预期。

总结

公司2025年业绩表现强劲，量价齐升，盈利能力显著提升，尤其是大单品U8的高速增长成为核心驱动力。未来公司将继续深化U8全国化战略，优化产品结构和渠道布局，同时通过管理改革和成本控制提升整体运营效率。盈利预测显示，未来三年公司业绩有望持续增长，估值逐步下降，具备良好的投资价值。但需关注原材料价格波动和高端化竞争加剧等潜在风险。