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半导体材料营收占比过半，26Q1业绩高增总结

核心内容

公司2025年全年实现营业收入36.6亿元，同比增长9.7%；毛利润为18.6亿元，同比增长18.9%；扣除非经常损益之后的净利润为6.8亿元，同比增长44.5%。公司预计2026年第一季度归母净利润为2.4~2.6亿元，同比增长70.2%~84.4%，环比增长19.5%~29.5%。

主要观点

• 半导体材料业务增长显著：2025年半导体材料营收达20.9亿元，同比增长37.3%，首次占总营收比重超过50%。
• 细分产品表现亮眼：
  • CMP抛光垫营收10.9亿元，同比增长52.3%，硬垫月产能达5万片，软垫及缓冲垫稳定放量。
  • CMP抛光液及清洗液营收2.9亿元，同比增长36.8%，搭载自研氧化硅研磨粒子的铜及铜阻挡层抛光液首次订单落地，浅槽隔离抛光液在客户端验证实现重大突破。
  • 半导体显示材料营收5.4亿元，同比增长35.5%。
  • 高端晶圆光刻胶及先进封装材料处于开拓初期，KrF/ArF光刻胶一期年产30吨稳定运行，二期年产300吨项目已投产，3款产品开启稳定批量供应，先进封装销售额突破千万。
• 盈利能力提升：公司2025年净利润为6.8亿元，净利率为19.7%。2026年预计归母净利润为10.1亿元，同比增长40.0%，对应P/E为42.5倍。
• 战略扩张：公司于2026年1月拟收购皓飞新材70%股权，切入锂电粘结剂、分散剂行业，皓飞新材2025年1~11月未经审计营收约4.8亿元，整体估值9亿元，对应收购P/E不超过10倍，交易完成后预计增厚公司净利润。

关键信息

营收与利润增长

• 2025年营业收入36.6亿元，同比增长9.7%。
• 2025年毛利润18.6亿元，同比增长18.9%。
• 2025年扣除非经常损益后的净利润6.8亿元，同比增长44.5%。
• 2026年预计营业收入41.4亿元，同比增长13.0%；归母净利润10.1亿元，同比增长40.0%。
• 2027年预计营业收入48.3亿元，同比增长16.8%；归母净利润13.1亿元，同比增长30.3%。
• 2028年预计营业收入55.8亿元，同比增长15.5%；归母净利润16.5亿元，同比增长25.9%。

毛利率与净利率

• 2025年毛利率50.9%，净利率19.7%。
• 预计2026年毛利率55.0%，净利率24.4%。
• 预计2027年毛利率57.0%，净利率27.2%。
• 预计2028年毛利率59.0%，净利率29.6%。

现金流与运营效率

• 2025年经营活动现金净流量为1.152亿元，同比增长38.3%。
• 2026年预计经营活动现金净流量为1.258亿元，同比增长19.5%。
• 2027年预计经营活动现金净流量为1.736亿元，同比增长38.0%。
• 2028年预计经营活动现金净流量为2.009亿元，同比增长15.7%。

投资评级

• 基于2025年经营数据，公司2026~2028年营业收入及归母净利润持续增长。
• 2026年P/E为42.5倍，2027年为32.6倍，2028年为25.9倍。
• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 半导体行业需求波动。
• 行业竞争加剧。
• 新业务推广不及预期。

附录：关键财务指标

每股指标

• 每股收益：0.760元（2025）→1.064元（2026E）→1.387元（2027E）→1.746元（2028E）。
• 每股净资产：5.495元（2025）→6.253元（2026E）→7.480元（2027E）→9.021元（2028E）。
• 每股经营现金净流：1.216元（2025）→1.328元（2026E）→1.832元（2027E）→2.121元（2028E）。

投资回报率

• 净资产收益率（ROE）：13.84%（2025）→17.02%（2026E）→18.54%（2027E）→19.35%（2028E）。
• 总资产收益率（ROA）：7.94%（2025）→9.85%（2026E）→11.08%（2027E）→12.05%（2028E）。
• 投入资本收益率（ROIC）：9.92%（2025）→11.88%（2026E）→13.30%（2027E）→14.34%（2028E）。

增长率

• 主营业务收入增长率：9.66%（2025）→13.00%（2026E）→16.80%（2027E）→15.50%（2028E）。
• EBIT增长率：32.01%（2025）→79.69%（2026E）→30.35%（2027E）→26.10%（2028E）。
• 净利润增长率：38.32%（2025）→93.65%（2026E）→30.29%（2027E）→25.89%（2028E）。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：103.0天（2026E）→98.0天（2027E）→98.0天（2028E）。
• 存货周转天数：150.0天（2026E）→150.0天（2027E）→160.0天（2028E）。
• 应付账款周转天数：75.0天（2026E）→75.0天（2027E）→75.0天（2028E）。
• 固定资产周转天数：322.8天（2025）→230.3天（2026E）→213.3天（2027E）→193.9天（2028E）。

偿债能力

• 净负债/股东权益：11.56%（2025）→10.46%（2026E）→3.30%（2027E）→-4.26%（2028E）。
• EBIT利息保障倍数：17.9（2025）→14.6（2026E）→16.3（2027E）→17.8（2028E）。
• 资产负债率：39.17%（2025）→38.66%（2026E）→36.68%（2027E）→34.14%（2028E）。

投资建议评分

• 一周内：2分（买入）
• 一月内：5分（买入）
• 二月内：10分（买入）
• 三月内：13分（买入）
• 六月内：35分（买入）

最终评分1.07，对应“买入”评级。