深度报告-20250815-天风证券-煤炭开采行业深度研究_2012-2016年发电量与工业增加值增速背离与当前有何异同_15页_2mb

煤炭行业深度研究摘要

核心观点

煤炭行业2025年投资评级为“强于大市（维持）”。当前电力需求较弱的核心在于工业发电量增速下滑，与2012-2016年周期背离机理存在差异，需关注产能出清与政策工具箱可能带来的结构性机会。

主要内容

1. 2025年电力供需现状

• 发电量增速显著放缓：1-6月国内规上发电量同比+0.8%，较去年同期下滑4.4个百分点。
• 行业背离特征：发电量增速与工业增加值增速近期出现明显背离（差值达5.6个百分点），主要受第二产业用电量增速放缓影响。
• 第二产业内部结构：中下游装备制造业与消费制品业等细分行业增速差异明显，成型材料和终端消费品领域的能耗下降是主要拖累因素。

2. 历史周期对比（2012-2016年）

• 核心区别：当前背离主要由中下游行业需求疲软导致，而2015年背离则是上游采矿业和原材料加工行业去产能的体现。
• 修复机制不同：当前阶段仍需经历产能出清、利润改善到开工率提升的传导链条，可能与“反内卷”政策导向相关。

3. 动力煤价格与供需判断

• 供需格局宽松：2025年动力煤价格深跌主要源于火电需求不及预期，特别是“531新政”引发的新能源抢装潮分流了传统电力需求。
• 政策驱动拐点：国家能源局开展煤矿生产核查，新核增产能恢复面临审批障碍，市场预期煤炭供给可能收缩。
• 价格预期：在政策工具箱作用下，年底前港口动力煤5500大卡目标价区间有望达到700-750元/吨，关注675元/吨心理价位。

4. 风险提示

• 超预期下滑：发电量和煤炭产量超预期变化
• 测算偏差：宏观经济数据波动影响行业指标测算准确性

本报告指出，当前电力需求疲软主要源于工业结构转型和政策性因素，行业盈利修复仍需等待供给端收缩逐步兑现。建议投资者关注政策变化与旺季需求兑现之间的博弈机会。

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免责声明：本报告基于Wind数据及天风证券内部研究，分析仅供参考，不构成投资建议。