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报告摘要

首钢朗泽 IPO 点评总结

公司概览

首钢朗泽（2553.HK）是港股CCUS行业首家上市公司，成立于2011年，控股股东为首钢集团。公司专注于碳捕集、利用与封存（CCUS）技术，以钢铁厂和铁合金厂的含碳工业尾气为原料，生产乙醇及微生物蛋白等低碳产品，并提供低碳综合性解决方案。公司拥有4个生产设施，年产能为乙醇21万吨、微生物蛋白2.32万吨。

财务表现

2025年公司总收入为5.22亿元人民币，同比减少7.4%。其中，乙醇销售收入为4.24亿元人民币（占总收入81.3%），微生物蛋白销售收入为9240万元人民币（占总收入17.7%）。公司毛损为1.27亿元人民币，同比扩大37%，毛损率24.4%；EBITDA为-1.55亿元人民币，净利润为-3.2亿元人民币。公司尚未实现盈利。

行业状况及前景

根据弗若斯特沙利文数据，中国CCUS市场正在快速发展。2021-2025年，中国年度新增CCUS项目由16个增至20个，复合年增长率（CAGR）为5.7%。预计到2030年，中国年度新增CCUS项目将达到56个，CAGR为22.7%。同时，燃料乙醇市场规模预计从2025年的183亿元人民币增长至2030年的229亿元人民币，CAGR为4.6%。首钢朗泽在2025年燃料乙醇销售收入达4亿元人民币，市场排名第六，市占率2.3%。

优势与机遇

先发优势：公司在CCUS行业具有先发优势，其合成生物技术已实现成熟商业应用。
产品商业化：已成功开拓乙醇及微生物蛋白两大商业化产品，拥有稳定的全球客户群。
技术平台：具备气体发酵技术，建立了从菌株选育到工业应用的一站式研发平台，实现从一代减碳技术到二代负碳技术的进阶。

弱项与风险

原料供应风险：含碳工业尾气供应中断和质量波动可能影响生产。
市场需求波动：乙醇及微生物蛋白的需求及市场价格存在不确定性。
成本上升：含碳工业尾气采购成本可能提升，影响盈利能力。
盈利压力：公司过去业绩中出现毛损及净亏损，短期内盈利难度较大。

集资用途

本次IPO预计募集资金5.33亿港元，净额用途如下：

河北首朗二期：24.5%
包头SAF设施：24.8%
研发：15.7%
生产设施技术升级：14.6%
产品开发：9.7%
投资气体公司：4.3%
补充营运资金：6.4%

投资建议

招股价：14.60-17.10港元，对应港股市值58.4-68.4亿港元。
市销率：9.7x-11.4x，对应2025年业绩。
无基石投资人，但有绿鞋机制，提供额外认购机会。
保荐人：越秀融资，历史项目较少，但过往项目表现良好。
IPO专用评级：5.4（满分10分），建议现金申购。

发行详情

上市日期：2026年6月3日
发行股数（绿鞋前）：4000万份，其中香港公开发售400万份（10%），最高回拨后为600万份（15%）。
总发行金额（绿鞋前）：5.84-6.84亿港元
净集资金额（绿鞋前）：5.33亿港元
备考市净率：4.95-5.36倍
保荐人：越秀融资
账簿管理人：越秀证券、芒果金融、迈时资产、建银国际、天泽证券、智易东方、盈利、民银资本、富途、利弗莫尔
会计师：安永

公司评级体系

收益评级	说明
买入	预期未来6个月投资收益率15%以上
增持	预期未来6个月投资收益率5%-15%
中性	预期未来6个月投资收益率-5%-5%
减持	预期未来6个月投资收益率-5%至-15%
卖出	预期未来6个月投资收益率-15%以下