20260523-国金证券-希迪智驾-03881.HK-深耕无人矿卡赛道_成长空间广阔_26页_3mb

希迪智驾总结

核心内容

希迪智驾是一家专注于商用车自动驾驶及车路协同的公司，现已成长为国内领先的无人矿卡供应商。公司成立于2017年，由李泽湘教授与马潍博士联合创立，早期布局干线物流、V2X、智能公交等多个领域，后于2019年起聚焦于无人矿卡赛道。2022年句容台泥项目落地，成为公司商业化的重要转折点，推动其进入订单放量期。2025年12月19日，公司于港交所上市，IPO募资约14.22亿港元，成为港股首家无人矿卡系统供应商。

主要观点

• 技术优势：公司融合矿山场景Know-how，构建了技术壁垒，尤其在多模态感知、运动控制和集群调度方面具有领先优势。
• 商业模式：公司主要采用软件买断模式，通过集成自动驾驶软硬件进行无人矿卡整车销售或套件销售，收入取决于当年新增出货量。
• 行业前景：无人矿卡作为L4级自动驾驶的优质细分赛道，具有安全性刚需属性，国内潜在市场空间为220至660亿元，海外市场空间为国内的两倍以上。
• 政策支持：国家及地方政府出台多项政策推动矿山智能化建设，包括产能核增、税收抵免、中央预算投资等，加速无人矿卡商业化落地。
• 出海布局：公司依托国内大型矿企资源，跟随其出海路径，逐步在海外建立标杆项目效应，打开长期成长空间。

关键信息

技术能力

• 多模态感知系统：支持360度全域动静态障碍物识别，即使在能见度低至10米的极端环境下也能实现常态化运行。
• 运动控制技术：在重型车辆的精准控制、稳定性及能源效率方面有深厚积累，具备L4级自动驾驶能力。
• 元矿山技术架构：构建了物理矿山与数字孪生的全面协同闭环，支持实时调度、AI决策和全流程管理。

商业化进展

• 2022年：句容台泥项目落地，成为商业化转折点。
• 2023年：进入订单集中放量期，陆续获得多个矿区项目。
• 2024年：进军煤矿市场，单笔订单突破122台。
• 2025年：累计交付无人矿卡630套，营收达8.34亿元。

股权结构

• 实际控制人为李泽湘教授，持股约38.25%。
• 马潍博士通过新驱动香港间接持股6.7%。
• 胡斯博博士个人持股约0.32%，通过其父胡继善持股平台间接持股约0.42%。
• 其他主要股东包括北京红杉（9.3%）、新鼎资本（8.47%）等。

财务预测

• 2026/2027/2028年营收预测：16.8亿/33.4亿/51.5亿元，同比增长分别为90.03%/98.86%/53.97%。
• 2026/2027/2028年归母净利润预测：-0.74亿/3.81亿/7.82亿元。
• 估值：采用PS估值，给予2026年12XPS，对应目标价53.09港币。

市场空间

• 国内市场：按替代人类司机工时测算，潜在市场空间为220至660亿元，2025年渗透率已达12%。
• 海外市场：潜在市场空间为国内的两倍以上，预计2025年海外自动驾驶矿卡数量达1700辆。

政策环境

• 国家及地方政府推出多项激励政策，包括产能核增、税收抵免、中央预算投资等，推动矿山智能化建设。
• 内蒙古和新疆等省份政策推进力度加大，要求矿山实现无人化、少人化作业。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 出海进展不及预期
• 限售股解禁

总结

希迪智驾凭借深厚的技术积累和清晰的战略聚焦，已成长为国内领先的无人矿卡供应商。公司在技术、客户和出海布局方面均具有显著优势，受益于政策支持和行业高景气度，有望实现快速增长。公司商业模式成熟，具备良好的盈利潜力，估值合理，具备投资价值。然而，行业竞争加剧和出海进展不及预期仍为潜在风险。