20260310-开源证券-哔哩哔哩-W-09626.HK-港股公司信息更新报告_Q4业绩高增_看好丰富新游_AI赋能平台共驱成长_3页_562kb

报告摘要

哔哩哔哩-W（09626.HK）Q4业绩高增，看好丰富新游/AI赋能平台共驱成长

核心内容

哔哩哔哩-W（09626.HK）在2025年第四季度实现营收与净利润的显著增长，展现出强劲的商业化能力和平台发展潜力。公司持续优化内容生态和广告产品，同时加大AI技术投入，推动平台向智能化方向发展，为未来增长奠定基础。

主要观点

Q4业绩亮眼：公司2025Q4营收达83.21亿元，同比增长8%，环比增长8%；归母净利润5.13亿元，同比增长471%，环比增长9%；经调整净利润8.78亿元，同比增长94%，环比增长12%。
增值服务与广告收入双增长：增值服务收入32.62亿元，同比增长6%，环比增长8%；广告收入30.42亿元，同比增长27%，环比增长18%，显示出广告业务的强劲复苏。
移动游戏收入小幅下滑：移动游戏收入15.40亿元，同比下降14%，主要由于《三国：谋定天下》在2024年基数较高。
IP衍生品及其他收入增长乏力：IP衍生品及其他收入4.77亿元，同比增长3%，但环比下降18%。
毛利率持续提升：Q4毛利率达37.0%，同比提升0.9个百分点，环比提升0.4个百分点，显示出公司盈利能力的增强。
费用率下降：销售、管理及研发费率合计为31.0%，同比下降3.4个百分点，环比下降1.1个百分点，经营杠杆效应显现。
AI赋能平台发展：公司计划加大AI投入，AIGC工具降低创作者和广告主门槛，LLM提升内容分发和广告投放精度，AI相关广告投放同比增长超150%，展现出AI对平台商业化的深远影响。
游戏储备丰富：公司拥有多个潜力游戏，如《三国：谋定天下》、《三国：百将牌》和《闪耀吧！噜咪》，计划在2026年陆续上线，为未来增长提供动能。
用户活跃度持续提升：Q4日均使用时长达到107分钟，同比增长8分钟；MAU为3.66亿，同比增长8%；DAU为1.13亿，同比增长10%，显示出用户粘性的增强。
投资评级维持“买入”：基于公司业绩表现和AI赋能潜力，维持“买入”评级，目标PE分别为46.7倍、29.5倍和22.2倍。

关键信息

财务数据摘要（单位：百万元）

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	26,832	30,348	33,309	36,193	38,520
YOY(%)	19.1	13.1	9.8	8.7	6.4
净利润	-1,347	1,194	1,574	2,486	3,307
YOY(%)	72.1	188.6	31.9	58.0	33.0
毛利率(%)	32.7	36.6	37.4	39.0	40.2
净利率(%)	-5.0	3.9	4.7	6.9	8.6
ROE(%)	-9.5	7.7	9.2	12.7	14.4
EPS(摊薄/元)	-3.2	2.8	3.7	5.9	7.9
P/E(倍)	-54.5	61.5	46.7	29.5	22.2
P/B(倍)	5.2	4.7	4.3	3.7	3.2