> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 哔哩哔哩-W（09626.HK）Q4业绩高增，看好丰富新游/AI赋能平台共驱成长 ## 核心内容 哔哩哔哩-W（09626.HK）在2025年第四季度实现营收与净利润的显著增长，展现出强劲的商业化能力和平台发展潜力。公司持续优化内容生态和广告产品，同时加大AI技术投入，推动平台向智能化方向发展，为未来增长奠定基础。 ## 主要观点 - **Q4业绩亮眼**：公司2025Q4营收达83.21亿元，同比增长8%，环比增长8%；归母净利润5.13亿元，同比增长471%，环比增长9%；经调整净利润8.78亿元，同比增长94%，环比增长12%。 - **增值服务与广告收入双增长**：增值服务收入32.62亿元，同比增长6%，环比增长8%；广告收入30.42亿元，同比增长27%，环比增长18%，显示出广告业务的强劲复苏。 - **移动游戏收入小幅下滑**：移动游戏收入15.40亿元，同比下降14%，主要由于《三国：谋定天下》在2024年基数较高。 - **IP衍生品及其他收入增长乏力**：IP衍生品及其他收入4.77亿元，同比增长3%，但环比下降18%。 - **毛利率持续提升**：Q4毛利率达37.0%，同比提升0.9个百分点，环比提升0.4个百分点，显示出公司盈利能力的增强。 - **费用率下降**：销售、管理及研发费率合计为31.0%，同比下降3.4个百分点，环比下降1.1个百分点，经营杠杆效应显现。 - **AI赋能平台发展**：公司计划加大AI投入，AIGC工具降低创作者和广告主门槛，LLM提升内容分发和广告投放精度，AI相关广告投放同比增长超150%，展现出AI对平台商业化的深远影响。 - **游戏储备丰富**：公司拥有多个潜力游戏，如《三国：谋定天下》、《三国：百将牌》和《闪耀吧！噜咪》，计划在2026年陆续上线，为未来增长提供动能。 - **用户活跃度持续提升**：Q4日均使用时长达到107分钟，同比增长8分钟；MAU为3.66亿，同比增长8%；DAU为1.13亿，同比增长10%，显示出用户粘性的增强。 - **投资评级维持“买入”**：基于公司业绩表现和AI赋能潜力，维持“买入”评级，目标PE分别为46.7倍、29.5倍和22.2倍。 ## 关键信息 ### 财务数据摘要（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 26,832 | 30,348 | 33,309 | 36,193 | 38,520 | | YOY(%) | 19.1 | 13.1 | 9.8 | 8.7 | 6.4 | | 净利润 | -1,347 | 1,194 | 1,574 | 2,486 | 3,307 | | YOY(%) | 72.1 | 188.6 | 31.9 | 58.0 | 33.0 | | 毛利率(%) | 32.7 | 36.6 | 37.4 | 39.0 | 40.2 | | 净利率(%) | -5.0 | 3.9 | 4.7 | 6.9 | 8.6 | | ROE(%) | -9.5 | 7.7 | 9.2 | 12.7 | 14.4 | | EPS(摊薄/元) | -3.2 | 2.8 | 3.7 | 5.9 | 7.9 | | P/E(倍) | -54.5 | 61.5 | 46.7 | 29.5 | 22.2 | | P/B(倍) | 5.2 | 4.7 | 4.3 | 3.7 | 3.2 | ### 风险提示 - 游戏生命周期或流水不及预期 - 广告收入增速不及预期 ## 估值与投资建议 公司未来三年的归母净利润预测分别为15.74亿元、24.86亿元和33.07亿元，对应当前股价的PE分别为46.7倍、29.5倍和22.2倍。考虑到AI赋能带来的长期增长潜力，分析师维持“买入”评级。 ## 估值方法的局限性 本报告所采用的估值方法及模型存在假设和局限性，不同假设可能导致分析结果出现重大差异，因此估值结果仅供参考，不保证所涉及证券能够在该价格交易。 ## 法律声明 本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得转发或引用。投资决策需基于个人实际情况，不构成私人咨询建议。