20141103-华泰证券-中电电机-603988.SH-拟借IPO迎接高效电机推广浪潮_13页_747kb

中电电机（603988）上市定价报告总结

核心内容

中电电机于2014年11月4日首次公开发行股票，发行前总股本为6,000万股，本次拟发行2,000万股，募集资金净额约2.67亿元，基本满足募投项目资金需求。公司主要业务包括大中型交直流电机、试验电源系统一体化解决方案等，产品应用于冶金、石化、电力、矿山等行业。公司主要股东为王建裕（40%）、王建凯（36%）、王盘荣（20%）和周跃（4%）。

主要观点

• 高效电机推广政策利好：工信部与国家质检总局发布《关于组织实施电机能效提升计划（2013-2015年）的通知》，计划在2014和2015年分别推广0.54亿kW和0.89亿kW高效电机，淘汰低效电机0.6亿kW。公司多项产品被纳入《“节能产品惠民工程”高效电机推广目录》，享受财政补贴。

• 募投项目推动增长：公司计划投入约2.675亿元用于大中型高效节能电机生产基地建设、大型电机改造和研发中心建设，预计实现年销售收入4.7亿元，增加净利润7,371.05万元，最终实现年产量190万千瓦。

• 业务结构优化：公司发电机和试验电源系统业务近年来发展迅速，2014年预计贡献26.2%的总收入，其中试验电源系统毛利率较高，预计2016年收入将达40亿元。

• 估值与定价建议：根据DCF估值模型，公司合理内在价值为23.43元/股，对应2014年29.8倍P/E。综合考虑，公司合理价值区间为22.04~28.33元/股，对应2014年28~36倍P/E。

关键信息

发行与财务数据

• 发行前总股本：6,000万股
• 本次拟发行量：2,000万股
• 发行方式：首次公开发行
• 保荐机构：齐鲁证券
• 预计上市日期：2014年11月4日
• 每股净资产：5.30元
• 净资产收益率：20.24%（年化）
• 资产负债率：40.18%

盈利预测

• 2014～2016年摊薄后EPS：0.79元、0.92元、1.03元
• 2014～2016年净利润：62.92百万、73.44百万、82.22百万
• 2014～2016年收入：376.63百万、420.90百万、461.99百万
• 2014～2016年毛利率：36.2%、35.7%、35.7%

估值分析

• DCF估值：23.43元/股（对应2014年0.787元EPS的29.8倍P/E）
• 合理定价区间：22.04~28.33元/股（对应2014年28~36倍P/E）
• 同行业可比公司估值：参考湘电股份、卧龙电气、信质电机、大洋电机、佳电股份等，平均P/E为32.61倍。

产品优势

• 技术优势：公司专注于大中型电机产品研制，自主研发产品可靠性高，部分产品在国内处于领先水平。
• 国际认证：通过ISO9001、ISO14001、ISO18001、UL、CE等多项认证。
• 性价比高：产品性能接近国外产品，但售价便宜50%甚至更多。

客户资源

• 主要客户：包括宝钢、鞍山钢铁、武汉钢铁、华锐风电、苏州电器科学研究所等。
• 海外业务：产品销往美国、德国、英国、意大利等20多个国家和地区，2013年海外业务收入占比为9.1%。

风险提示

• 宏观经济风险：增速放缓可能影响下游需求，从而影响公司业务拓展。
• 市场竞争风险：行业竞争可能加剧。
• 运营效率风险：公司资产运营效率和经营管理能力可能不达预期。

估值结论

综合绝对估值和相对估值分析，公司上市后的合理定价区间为22.04~28.33元/股，对应2014年28~36倍P/E。公司有望在高效电机推广和募投项目建设的推动下，实现主营业务的恢复增长和稳健发展。