> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 宏观：内需压力有所上升 - 5月经济活动数据点评总结 ## 核心内容 ### 1. 工业生产：出口强劲带动生产改善，但行业分化加剧 5月工业增加值同比增速从4月的4.1%回升至4.5%，略高于市场预期。出口链相关行业表现出较强的韧性，尤其是计算机通信行业，其对工业增加值的贡献提升至2.1个百分点。然而，受能源供给冲击影响，部分行业如油气开采、化学制品、有色冶炼等出现明显下滑，其中有色冶炼同比增速降至-4.5%。 - **主要行业表现**： - 铁路船舶行业同比增速从8.2%回落至7.4% - 电力、热力生产和供应业同比增速从6.2%回升至8.7% - 汽车制造业同比增速从9.2%回落至8.3% - 通用设备制造业同比增速从5.5%上升至6.7% - 专用设备制造业同比增速从6.2%上升至9.1% - 医药制造业同比增速从1.3%上升至4.0% - 新能源汽车产量同比增速从3.8%上升至17.8% - 工业机器人产量同比增速从15.1%上升至27.9% 整体来看，出口表现良好，但部分中下游行业受能源价格上行和成本压力影响，生产增速有所放缓。 ### 2. 消费：社零增速转负，服务消费相对稳健 5月社会消费品零售总额同比增速从0.2%回落至-0.6%，低于市场预期。汽车、家电等受国补退坡影响显著，社零增速拖累明显。但服务消费保持韧性，1-5月服务零售额同比增速维持在5.4%。 - **主要消费品类表现**： - 汽车类零售额同比降幅扩大至-16.1% - 家电类零售额同比降幅扩大至-15.6% - 通讯器材类零售额同比增速回落至0.7% - 石油及制品类零售额同比增速回升至-3.2% - 金银珠宝类零售额同比降幅收窄至-8.9% - 网上商品零售额同比增速从0.2%上升至5.7% 尽管部分商品零售额下滑，但服务消费仍保持稳定，5月假期出行拉动居民消费，全国出游人次达3.25亿，同比增长3.6%。总体消费数据显示一定韧性，但结构性压力仍存。 ### 3. 投资：制造业投资降幅边际收窄，基建和地产投资降幅继续走阔 1-5月固定资产投资累计同比从-1.6%进一步下行至-4.1%，5月单月同比降幅从9.4%扩大至12.5%。其中，制造业投资降幅收窄至-4.2%，而基建和地产投资降幅继续扩大。 - **投资趋势**： - 基建投资同比降幅从3.7%扩大至10.8% - 房地产开发投资同比降幅从20.1%扩大至24.4% - 地产销售面积和金额同比降幅扩大，但部分核心城市房价止跌回暖 高频数据显示，水泥发运率、建筑钢材成交量等指标相对平稳，显示投资下行幅度可能温和。然而，专项债发行进度放缓，对传统基建形成压制，且地方财政支出力度边际收紧。 ## 主要观点 1. **出口强劲带动生产端增长**：5月工业增加值和发电量同比均回升，出口链和AI相关行业表现良好。 2. **内需承压明显**：社零增速转负，主要受高基数、国补退坡和消费意愿不足影响，但服务消费维持稳健。 3. **投资端分化加剧**：制造业投资降幅收窄，而基建和地产投资降幅扩大，显示内需疲软与财政政策收紧的双重影响。 4. **能源冲击持续影响**：能源供给短缺导致部分行业生产压力加剧，影响整体经济活动。 5. **关注霍尔木兹海峡重启**：预计6-7月初步复航，或带动延迟需求释放，改善增长动能。 6. **财政支出节奏放缓**：专项债发行同比减少，对基建投资形成压制，需关注下半年财政支持力度变化。 7. **地产市场分化**：一线城市“小阳春”延续，但整体地产投资和新开工仍偏弱。 ## 关键信息 - **工业生产**：5月工业增加值同比4.5%，高于预期；计算机通信行业贡献显著。 - **社零数据**：5月社零增速-0.6%，服务消费保持稳定，整体消费数据韧性显现。 - **固定资产投资**：1-5月累计同比-4.1%，5月单月同比-12.5%，基建和地产投资降幅扩大。 - **能源冲击**：对内需压制加剧，部分行业如油气开采、化学制品、有色冶炼等同比走弱。 - **财政政策**：地方专项债发行同比减少，财政支出力度边际收紧。 - **地产市场**：核心城市房价止跌回暖，但整体地产投资和新开工仍偏弱。 - **未来展望**：三季度增长环比动能或强于二季度，需关注霍尔木兹海峡重启节奏及财政支出力度。 ## 风险提示 1. 地缘政治扰动超预期拖累全球增长，影响外需。 2. 地产周期超预期下行，对内需回升形成压制。