20260218-东方证券-2026年1月金融数据点评_外汇流入对流动性的影响开始显现_4页_273kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 外汇流入对流动性的影响开始显现 # 2026年1月金融数据点评 # 研究结论 1月社融规模同比由降转增，核心源于财政发力节奏错位的影响逐步消退，政府债券融资同比重回正增长，而内生融资需求受春节错期因素扰动，参考价值相对有限，结合PMI等高频指标来看，预计国内整体内需仍保持平稳运行。相较之下，外汇流入等因素引发的流动性结构变化更值得重点关注。2026年1月社融当月同比多增1654亿元（2025年12月同比少增6462亿元），明显好转。 - 债务置换节奏差异对政府融资的拖累效应明显弱化，是本月社融回暖的核心驱动。1月社融同比由少转增，主要由政府债券融资发力支撑，当月政府债券融资同比多增2831亿元，较2025年12月少增10733亿元的表现显著改善。 - 剔除政府债券融资后，社融总规模及结构均出现明显调整，但这既不反映内生融资需求显著走弱，也不意味着货币政策重点支持领域发生调整，更多是春节错期扰动所致。预计实际内生融资需求将维持平稳： - 受春节错月扰动，1月信贷总量有所走弱，结构上呈现“居民强、企业弱”的特征，对应消费端表现偏强、投资端相对疲软。数据显示，2026年1月信贷同比少增4200亿元（2025年12月同比少增800亿元），整体走弱。其中，居民端信贷规模显著回暖，同比多增127亿元，较2025年12月少增4416亿元的表现大幅改善，时隔7个月重新转为同比多增，短期贷款（对应消费需求）与中长期贷款（对应购房需求）均提供了正向支撑。与此同时，尽管部分银行抢抓春节前投放窗口期，加快推进可落地项目投放，叠加重大项目密集落地带动项目贷款投放增加，但企业中长期贷款（对应投资需求）仍全面回落，反映出短期内受春节时间点影响，企业投融资需求仍显不足。 - 科技创新、民营企业、普惠金融、乡村振兴等政策重点支持领域融资需求保持旺盛。一方面，经济转型进程中，高技术行业本身融资需求就较为强劲，且这类需求更多通过直接融资渠道释放，2026年1月企业债券融资延续同比多增态势，当月多增579亿元（2025年12月多增1700亿元），与企业中长期信贷数据的低迷形成鲜明对比。另一方面，这也是政策主动引导的必然结果。最新一期央行货币政策执行报告亦印证了这一导向——信贷投放兼顾总量稳中有进与结构持续优化，通过推动经济结构转型进一步释放内需潜力。 - 人民币持续升值背景下，外汇流入规模稳步增加且企业结汇意愿显著增强，叠加内需保持平稳、财政发力的双重背景，M1与M2剪刀差实现显著收窄，但这一变化是否意味着市场资金活性真正提升，仍需进一步观察验证。在人民币继续升值、去美元化交易持续推进等因素共同作用下，1月企业结汇意愿维持高涨态势，当月结汇率同比大幅提升6.8个百分点，与上月持平。在此背景下，M1、M2同比均实现显著回升，且M1回升幅度明显大于M2，二者剪刀差随之显著收窄（2026年1月剪刀差为 $4.1\%$ ，前值为 $4.7\%$ ）。 - 综合来看，2026年首份社融数据实现“开门红”，但背后的内在经济环境与前期相比并未发生显著改变。一方面，再融资债券发行时点错位的扰动逐步消退，这一因素对社融回暖的拉动作用较为突出；另一方面，春节错月带来的短期扰动同样不容忽视，内生性融资动能是否真正企稳回升，仍需结合1-2月累计数据综合研判。相较于短期扰动带来的社融表面改善，外汇结汇等外生性冲击对流动性格局的影响更值得重点关注。展望后续，金融数据与流动性的主要边际变化未必源于内部。后续需持续跟踪，在人民币持续升值、去美元化交易推进等多重因素综合作用下，市场流动性所发生的各类变化及其潜在影响。 # 风险提示 - 贸易战升级背景下经济复苏不及预期的风险；海外货币政策超预期紧缩的风险。 报告发布日期 2026年02月18日 证券分析师 孙国翔 执业证书编号：S0860523080009 sunguoxiang@orientsec.com.cn 021-63326320 黄汝南 执业证书编号：S0860525120004 huangrunan@orientsec.com.cn 010-66210535 孙金霞 执业证书编号：S0860515070001 sunjinxia@orientsec.com.cn 021-63326320 陈至奕 执业证书编号：S0860519090001 香港证监会牌照：BUK982 chenzhiyi@orientsec.com.cn 021-63326320 刘姜枫 执业证书编号：S0860526010002 liujiangfeng@orientsec.com.cn 021-63326320 # 相关报告 美国就业趋势企稳？仍需更多数据确认： 2026-02-13 2026年1月美国就业数据点评 涨价在外不在内：——2026年1月通胀数据点评 2026-02-12 市场正逐步走出沃什冲击 2026-02-11 图1：社融存量同比增速回落（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 图2：M1M2剪刀差显著缩小（左轴：%；右轴：百分点） 数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：政府债券融资对社融的影响由拖累转为拉动（亿元） 数据来源：Wind，东方证券研究所 # 分析师申明 # 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 # 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； # 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 $15\%$ 以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 $5\% \sim 15\%$ 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 # 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 $5\%$ 以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 # 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 # 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话： 021-63325888 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。