> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中金：不同寻常的美日汇率干预——宏观探市8月报 ## 核心内容 2026年7月30日，美国与日本首次联合干预日元汇率，日元短期内升值约3.4%，达到1美元兑157日元，为5月中旬以来的最高水平。此次干预标志着自1998年以来首次美日联合买入日元的外汇干预行动。该事件背后反映出美日货币政策预期差与日元汇率的背离，以及日本财政可持续性担忧的加剧。 ## 主要观点 1. **日元汇率定价机制转变** 日元汇率定价正从美日利差转向美日货币政策预期差。自2024年起，日本货币政策逐步正常化，而美国则在通胀压力下转向加息周期，导致日元贬值预期增强。 2. **日元贬值的深层次原因** 日本财政赤字问题日益严重，政府总债务率已升至200%，远超意大利和美国。未来三年，日本面临日债到期高峰，再融资压力巨大。同时，日元贬值加剧了输入性通胀和经济滞涨风险，也对美日贸易逆差造成不利影响。 3. **市场反应与机制** 日元贬值形成了“贬值预期上升—结汇意愿弱—海外资产留存率上升—套息交易活跃”的负向循环。当前日元净空头规模处于历史高位，套息交易规模也达到近160万亿日元。 4. **美日联合干预方式变化** 本次干预不同于以往，采用FIMA工具（Foreign and International Monetary Authorities），通过抵押日本持有的美债储备获取外汇干预资金，兼顾稳定日元汇率与美债利率。 5. **历史经验与未来影响** 历史上，美日联合干预多配合其他政策共同实施，通常预示着日元汇率拐点。若未来干预常态化，可能引发美联储被动扩表，向市场投放流动性，从而提振股市和大宗商品。 6. **潜在风险** 若美日联合干预效果不佳，或引发日元套息交易逆转，导致市场波动加剧。这可能通过跨市场去杠杆和波动率上升，压低美股估值，同时对全球资产带来冲击。 ## 关键信息 - **时间与事件**：2026年7月30日，美日首次联合干预日元汇率，日元升值约3.4%。 - **日元汇率与利率背离**：2024年以来，日本10Y国债收益率上升超200bps至2.85%，但日元却贬值近9%至163.8。 - **日本财政状况**：政府总债务率已达200%，远超其他主要发达国家。 - **套息交易与净空头**：日本外资银行内部账户资产规模达近160万亿日元，日元净空头规模创历史新高。 - **FIMA工具**：美日联合干预可能动用FIMA工具，通过抵押美债获取流动性，稳定日元汇率与美债利率。 - **市场影响**：干预后，美股和黄金价格显著回升，显示流动性改善的次生反应。 - **历史数据**：在日元升值周期中，全球股市平均年化收益低于贬值周期，但大宗商品表现较好。 ## 市场含义 - **短期影响**：美日联合干预可能缓解日元贬值压力，同时改善市场流动性，提振股市与大宗商品。 - **长期风险**：若干预效果不持久，可能引发套息交易逆转，导致全球资产波动加剧。 - **政策协同**：未来若FIMA工具常态化使用，将增强财政与货币政策的协同，但需警惕其对市场稳定性的潜在影响。 ## 结论 此次美日联合干预标志着日本货币政策正常化后，财政压力与汇率波动之间的矛盾进一步凸显。随着美日货币政策预期差扩大，日元贬值趋势可能持续，除非干预手段常态化或外部因素发生变化。市场需警惕干预效果不及预期可能引发的系统性风险，同时关注FIMA工具的使用对全球流动性及资产价格的影响。