20260327-格林期货-国债期货一季报_通胀预期抑制长债_33页_5mb

文档内容总结

核心内容

本报告主要分析了2026年1-3月中国宏观经济及金融市场的主要数据与走势，并提出相应的投资策略建议。内容涵盖国债期货与现券收益率变化、固定资产投资、房地产市场、社会消费品零售总额、服务业生产指数、社会融资规模、货币供应量、CPI与PPI数据、国际原油价格波动及政策动向等方面。

主要观点

国债市场走势

• 国债期货：元旦后受股指上涨影响，国债期货价格下行；1月中旬后震荡上涨；2月28日美伊战争爆发，推动原油价格上涨，国债期货价格回落；3月下半月企稳横向波动。
• 国债现券收益率：
  • 10年期国债收益率在1月上旬达高点 $1.90%$，2月末降至 $1.78%$，3月反弹至 $1.82%$。
  • 30年期国债收益率从1月初 $2.33%$ 缓步回落至2月末 $2.24%$，但3月连续上升，最新在 $2.35%$ 附近。
  • 中短期国债收益率变化较小，3月末较上年末仅小幅回落。
• 收益率曲线：3月26日，国债收益率曲线变陡，中短期收益率下行，超长端收益率上行。

固定资产投资

• 1-2月全国固定资产投资同比增长 $1.8%$，市场预期为 $2.7%$，2025年同比下降 $3.8%$。
• 广义基建投资同比增长 $11.4%$，制造业投资同比增长 $3.1%$，房地产开发投资同比下降 $11.1%$，民间投资同比下降 $2.6%$。

房地产市场

• 新建商品房销售面积同比下降 $13.5%$，销售额下降 $20.2%$，房地产市场仍在探底过程中。
• 一线城市二手住宅销售价格环比下降 $0.1%$，连续第11个月环比下降；二、三线城市环比分别下降 $0.4%$ 和 $0.5%$，自2023年5月开始连续第34个月环比下降。

消费市场

• 1-2月社会消费品零售总额同比增长 $2.8%$，市场预期 $2.4%$，较去年12月明显回升。
• 限额以上单位商品零售额中，烟酒类、通讯器材类、金银珠宝类、服装类、粮油食品类、家具类等增长较快。
• 汽车类零售额同比下降 $7.3%$，为2025年12月以来首次转负为正。

服务业与工业

• 1-2月全国服务业生产指数同比增长 $5.2%$，较去年12月加快 $0.2$ 个百分点。
• 1-2月规模以上工业增加值同比增长 $6.3%$，市场预期 $5.2%$，较去年12月明显回升。
• 工业利润总额同比增长 $15.2%$，营业收入同比增长 $5.3%$。

货币与融资

• 2月末M2余额同比增长 $9.0%$，M1同比增长 $5.9%$，流动性总体充裕。
• 1-2月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元。
• 人民币贷款增加5.61万亿元，同比少增5300亿元。

通胀与价格指数

• 2月CPI同比上涨 $1.3%$，超市场预期，主要受春节错月及消费需求恢复影响。
• 2月PPI同比下降 $0.9%$，但加工工业价格连续第五个月环比上涨。
• 国际原油价格上涨，带动国内成品油价格上调，推动南华工业品指数快速拉升。

利率与政策

• 1-2月1年期同业存单到期收益率较上年末下行。
• 3月LPR维持不变，1年期 $3.0%$，5年期以上 $3.5%$。
• 央行指出将引导和调控利率水平，促进社会综合融资成本低位运行。

关键信息

国债收益率变化

• 10年期国债收益率：1月 $1.90%$，2月 $1.78%$，3月 $1.82%$。
• 30年期国债收益率：1月 $2.33%$，2月 $2.24%$，3月 $2.35%$。
• 10年期与1年期国债利差：1月 $0.60%$，2月末 $0.46%$，3月末 $0.56%$。
• 30年期与10年期国债利差：1月 $0.51%$，2月上旬 $0.44%$，3月中旬 $0.56%$，月末 $0.53%$。

经济数据亮点

• 固定资产投资、出口增速、社零增长均超市场预期。
• 服务业生产指数同比增长 $5.2%$，较去年12月有所回升。
• 工业增加值同比增长 $6.3%$，制造业和采矿业增长显著。

市场预期与政策

• 美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行均维持利率不变。
• 霍尔木兹海峡局势可能持续推动原油价格上涨，进而影响全球通胀预期和长期国债收益率。

策略建议

• 国债市场：通胀预期上升推动超长期国债收益率上行，与中短期利差扩大。若霍尔木兹海峡局势持续紧张，原油价格可能继续上涨，推动长期国债收益率进一步上行。
• 资金面：短期利率可能变化不大，资金面总体充裕。
• 投资建议：关注国债收益率曲线变化，尤其是超长期国债的走势；若国际原油价格持续上涨，长期国债收益率可能继续上行，需警惕利率风险。

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