总量团队：2020年春季策略会会议纪要（0415）-20200416-招商证券-12页_1mb

2020年春季策略会会议纪要总结

核心内容概览

本次2020年春季策略会围绕宏观经济、资产配置、行业策略及风险提示等方面展开，重点分析了疫情对经济和资本市场的影响，并对二季度及未来趋势做出预测。

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主要观点与关键信息

宏观经济展望

• 谢亚轩认为，中国经过40年改革开放，已成为全球产业链枢纽，未来10年资本市场将迎来战略发展机遇，中国资产将受国内外投资者青睐。
• 罗云峰指出，疫情重创全球经济，中国一季度GDP可能为负，全球亦面临衰退风险。当前是“未出清衰退”，政策智慧成为关键，需通过对冲手段实现债务温和下行，避免经济崩塌。
• 张一平认为，二季度为“复苏场景”，实际增速回升、价格水平下降、政策宽松，建议超配债券，低配商品和美元，同时关注黄金的中长期价值。

资产配置建议

• 张夏提出，二季度A股将触底回升，进入上行周期，重点配置新旧基建及科技板块。
• 尹睿哲认为，二季度债券市场仍有“胜率”，短期利率债更具吸引力，信用债票息价值凸显，建议适当下沉资质，关注优质城投债和地产债。
• 李豫泽建议关注信用债的票息收益，尤其是AA级城投债和部分地产债，同时留意疫情防控债带来的借新偿旧机会。
• 郑积沙认为，政策刺激下保险和券商板块景气度向上，建议关注估值修复和业绩增长机会，推荐中国平安、中国人寿、中信证券、东方财富等标的。
• 赵可指出，房地产行业核心逻辑已从供给侧转向需求侧，外需不确定性上升，购房需求延后风险加大，建议关注高质量周转房企如万科A、保利地产，以及边际改善型房企如金地集团。
• 王武蕾认为，港股估值极低，未来三年有望获得10%以上的复合年化收益，建议将其作为独立资产配置，关注AH溢价指数的轮动策略。

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风险提示

• 全球经济下行超预期；
• 政策支持力度不及预期；
• 外需冲击加剧；
• 流动性风险上升；
• 信用事件常态化风险。

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政策与市场关联性

• 政策取向是当前资本市场价格的决定因素；
• 债券市场短期仍有胜率，中期需关注信用周期与利率周期的错配；
• 流动性宽松背景下，需警惕资金跨境流动对人民币汇率和国内市场的影响。

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总结

本次会议纪要整体呈现积极但谨慎的市场判断，认为疫情对经济的冲击尚未完全出清，政策宽松仍是支撑市场的重要力量。在资产配置方面，建议超配债券、黄金，低配商品和美元；关注新旧基建、科技、保险、券商、地产等板块的机会，同时警惕外部环境变化和信用风险。港股因其估值优势，被视作中长期配置选项，AH溢价指数回归合理水平后，轮动策略或可获取超额收益。

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附件：相关图表说明

• 图1：展示中国制造业升级过程；
• 图2：A股波动率上升趋势；
• 图3：社融增速与A股走势关系；
• 图4：经济与信用周期关系图；
• 图5：信用利差分位数图；
• 图6：保险股PEV估值触底；
• 图7：券商板块PB估值处于牛市水平；
• 图8：房地产行业PE与PB关系图；
• 图9：港股指数收益分解图。

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投资评级定义

• 公司短期评级：以6个月内股价相对沪深300的表现为标准，分为强烈推荐、审慎推荐、中性和回避。
• 公司长期评级：以公司长期竞争力为标准，分为A、B、C。
• 行业投资评级：以行业6个月内表现为标准，分为推荐、中性和回避。

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重要声明

• 本报告由招商证券编制，基于合法信息，不构成投资建议；
• 报告内容仅供参考，不承担任何直接或间接责任；
• 报告可能涉及利益冲突，客户需自行判断。