20250514-东方金诚-美国2025年4月CPI数据点评_关税战传导尚不充分_后期通胀仍将反弹_3页_177kb

美国2025年4月CPI数据呈现结构性分化。整体CPI同比增速23%，低于预期和前值；核心CPI同比28%（2021年春季以来最低），环比0.2%（预期0.3%、前值0.1%）。商品价格同比由负转正（0.1%），但受基数效应及低油价影响，整体通胀水平仍处低位。能源价格同比降幅扩大至-37%，其中汽油价格同比下跌118%（季调后环比-1%），但天然气价格同比增速上升部分抵消了能源价格下行压力。服务项通胀持续回落，核心服务同比36%（环比上月降0.1%），但核心服务环比升至0.3%。住房通胀保持稳定，业主等价租金同比43%（前值44%）、房租同比4%（持平）。服务通胀缓解主因包括市场租金温和下行、交通服务价格回落及劳动力市场降温。

关税政策对通胀的传导尚未充分显现。4月部分中国进口商品（家具、家电、玩具等）价格环比涨幅扩大，表明关税冲击开始显现。但因美国企业前期通过"抢进口、囤库存"消化了关税成本，4月CPI同比低增速不具备持续性。随着库存缓冲（5-7周）和跨国运输周期（约1个月）结束，关税对商品价格的影响预计在6月集中体现，可能推高商品通胀。美联储研究显示，2018-2019年关税在实施2个月后即传导至消费品价格，当前形势或有相似路径。

尽管中美经贸谈判对等关税大幅调降，但美国仍维持约18%的加权平均关税税率（含10%常规关税和20%芬太尼关税），进口成本仍在上升，通胀存在上行风险。需注意：对等关税仅属临时性措施，中美尚未达成永久协议，谈判结果存在不确定性。若短期内无法达成协议，再次加征关税可能性仍存，或将逆转通胀下行趋势。

从政策影响看，关税下降虽降低"滞"与"涨"风险，但美联储仍面临政策抉择困境。基于历史经验，在通胀与就业双重目标冲突时，美联储通常优先控制通胀。当前美国通胀有较大上行压力，可能迫使美联储推迟降息。机构预计6月降息概率较低，7月降息预期也需谨慎。整体判断，美国通胀将在关税政策滞后效应及贸易谈判不确定性下出现反弹，但幅度取决于90天暂缓期结束后关税政策走向及油价走势。短期来看，基数效应与弱需求支撑下油价仍处低位，配合住房通胀回落等因素，或限制通胀大幅冲高。