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从同业存单看债市——华创资管债券债市思考 2026-3-8 总结

核心内容概述

同业存单作为银行体系中重要的短期融资工具，不仅反映了大行对流动性的需求，也影响了中小银行对债券的投资行为。其利率走势在债市中具有重要牵引作用，成为观察市场流动性状况和利率变化的关键指标。本文从供给与需求两个角度分析了2026年同业存单利率持续下行的原因，并探讨了其对中长期利率及债市的影响。

主要观点与关键信息

一、同业存单发行节奏放缓

1. 供给端：2026年1-2月同业存单净发行量为-8000亿，远低于2025年同期的6700亿，显示大行主动负债需求下降。
2. 原因分析：
   • 存款分流情况好于预期：虽然存在存款利率重置的担忧，但实际分流规模低于预期，且存款成本显著下降，甚至低于同业存单利率。
   • 贷款需求偏弱：一季度信贷投放需求不足，导致银行主动负债意愿不强，未来若贷款需求持续疲软，部分银行可能面临缩表。
   • 央行流动性投放充足：市场流动性宽松，OMO（公开市场操作）利率差异使得银行间流动性充裕，降低了存单发行的必要性。

二、市场需求旺盛

1. 资金宽松 + 信贷需求弱：市场对同业存单的需求增加，尤其是在中小银行中。
2. 现金类产品扩张：尽管股市处于牛市，但货币基金等现金类产品规模持续增长，表明市场对流动性产品的需求仍较高。
3. 存单利率下行：1年期同业存单利率持续下降，反映出市场对短期利率的预期偏低。

三、存单利率对债市的影响

1. 利率曲线牵引作用：存单利率下行带动中长期利率下行，尤其是10年期国债利率仍有下行空间。
2. 存单与OMO利差：目前1年期存单与OMO利差处于2024年以来的较低水平，但尚未达到极低水平。相比2025年初，OMO利率更高，因此存单的利率保护性更强。
3. 未来降息空间：2026年仍有降息空间，一旦OMO利率下行，存单利率亦可能进一步下降，从而推动整体利率水平下行。

图表数据摘要

• 图1：1年存单利率持续下行，反映市场流动性宽松及银行负债端压力减小。
• 图2：银行间R001（隔夜利率）维持低位，表明市场流动性充裕。
• 图3：2026年存单发行量较往年减少，显示银行主动负债需求疲软。
• 图4：2025年货币型基金规模和份额均大幅扩张，说明市场对流动性产品的偏好增强。
• 图5：10年期国债与同业存单之间的利差较高，意味着国债仍有下行空间。
• 图6：目前存单与OMO利差处于偏低水平，显示市场对存单的利率保护性增强。

结论

同业存单作为连接短期流动性与中长期债市的纽带，其利率走势受到供给与需求的双重影响。2026年存单利率下行主要由银行主动负债需求减弱、存款成本下降以及央行流动性投放充足等因素驱动。未来若降息政策出台，存单利率仍有下行空间，进而对中长期利率形成下行压力。投资者需关注存单与OMO利差的变化，以及其对债券市场整体走势的潜在影响。