20160904-东方证券-安妮股份-002235.SZ-关于数字版权业务的11个问题汇总解答_13页_724kb

数字版权业务总结

核心内容

畅元国讯作为中国版权保护中心DCI技术服务体系的研发和技术支撑单位，依托DCI体系开展版权保护服务，致力于打造独一无二的版权信息库。公司提供版权登记认证、版权估值、版权交易、内容分发、版税结算等全产业链综合服务，涵盖音乐、小微内容、阅读、图片、动漫等多个领域。

公司具备“汇聚-变现-增值孵化”的自我循环系统，版权交易和增值业务推动其进入爆发期，业绩处于超高速增长阶段。2016年1-6月，公司实现营业收入12,945.43万元、净利润3,483.96万元，占全年预测净利润的46.03%。其中，版权交易业务占比高达88.78%，成为主要收入来源。

主要观点

• 业务优势：公司以DCI体系为基础，具有先发优势，吸引大量内容进入版权库，形成高壁垒。版权交易创造稳定收入和现金流，版权增值带来业绩弹性。
• 市场空间：2014年我国数字出版收入超过3300亿元，预计2016年消费规模将超过5000亿元，其中非互联网广告内容消费约2700亿元，版税市场规模约675亿元。
• 财务表现：公司2016-2018年EPS预测为0.10元、0.36元、0.63元。采用分部估值法，传统业务PE为12倍，互联网业务PE为84倍，目标价为28元，首次给予“买入”评级。
• 收入结构：版权交易和版权增值是公司主要收入来源，预计2016-2018年版权交易收入增速分别为503%、122%、61%，版权增值收入增速分别为1398%、147%、88%。
• 技术储备：公司持续关注区块链、云分享等技术在版权保护中的应用，提升版权监测能力。

关键信息

业务全景图

畅元国讯是全国首家开通线上版权服务的综合服务商，提供版权登记认证、版权估值、版权交易、内容分发、版税结算等服务。

业绩面面观

• 2016年1-6月：营业收入12,945.43万元，净利润3,483.96万元。
• 收入结构：版权保护收入69.04万元（占比0.53%），版权技术收入439.99万元（占比3.40%），版权交易收入11,492.99万元（占比88.78%），版权增值收入943.40万元（占比7.29%）。
• 增长趋势：版权交易和版权增值业务增长迅速，预计2016-2018年将保持高增长态势。

市场关心问题汇总解答

• Q1：版权保护收入下降不意味着版权登记量低于预期，部分版权免费登记，后端分成不计入版权保护收入。
• Q2：公司未来将加大C端宣传推广，提升版权库登记量。
• Q3：DCI体系是数字版权登记的唯一标准，具有技术壁垒和政策支持。
• Q4：DCI体系为开放系统，其他机构可通过接口接入，不存在被替代的可能。
• Q5：版权监测技术原理与Alexa类似，误差控制在合理范围，确保结算准确性。
• Q6：游戏分发业务不同于传统发行，公司提供版权保护与内容分发服务，通过分成模式获取收入。
• Q7：游戏分发在收入中占比不会降低，其他版权品类也将逐步贡献收入。
• Q8：公司不仅在音乐、小微内容等领域有竞争优势，还在积极拓展图片、视频、动漫等领域。
• Q9：数字内容市场空间广阔，公司具备增长潜力。
• Q10：政策鼓励技术介入版权保护，推动行业规范化和数字化。
• Q11：上市公司将支持数字版权业务，设立相关管理机构并优化资产结构。

财务预测与投资建议

盈利预测

• 2016-2018年：公司归母净利润分别为0.42亿、1.50亿、2.65亿，EPS分别为0.10元、0.36元、0.63元。
• 分部估值：传统业务2017年PE为12倍，互联网业务PE为84倍，溢价率40%，对应目标价28元。

风险提示

• 平台建设风险：版权大数据平台建设进度不达预期可能影响业绩增长。
• 市场竞争风险：版权交易市场竞争加剧，可能面临价格战。
• 收购整合风险：上市公司与畅元国讯的整合效果将影响业务协同。
• 资产过户风险：资产过户进度可能短于预期，影响并表时间。

财务数据概览

项目	2014A	2015A	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万元）	450	436	418	1,077	1,566
营业利润（百万元）	(94)	26	68	207	361
归属母公司净利润（百万元）	(92)	11	41.8	150.5	264.5
毛利率	10.7%	26.0%	28.9%	38.2%	42.6%
净利率	-20.5%	2.5%	10.0%	14.0%	16.9%
ROE	-23.1%	3.0%	3.0%	6.0%	9.8%
市盈率（倍）	-87.5	739.8	192.7	53.5	30.4
市净率（倍）	22.8	22.1	3.3	3.1	2.8

投资建议

• 投资评级：首次给予“买入”评级，目标价为28元。
• 盈利预测：2016-2018年归母净利润分别为0.42亿、1.50亿、2.65亿。
• 增长潜力：版权交易和版权增值业务增长迅速，预计将持续提升公司盈利能力。

总结

畅元国讯凭借DCI体系构建的版权信息库，已在中国数字版权市场占据重要地位。公司通过版权交易和增值业务实现快速成长，未来在版权保护、版权技术、版权交易及版权增值等多领域持续拓展，具备较强的市场竞争力和增长潜力。虽然面临平台建设、市场竞争、收购整合等风险，但公司凭借技术优势和政策支持，有望在数字版权市场中持续领先。