> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华源晨会精粹 20260426 总结 ## 核心内容概述 2026年4月26日晨会内容主要围绕固定收益、金融工程、金属新材料、北交所及医药五大板块展开，分析了市场动态、基金持仓变化及投资策略调整，同时对相关公司进行了深入点评。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. **固定收益板块** - **利率债基变化**： - 截至2026Q1，利率债基资产总值为2.6万亿元，较25Q4下降0.43万亿元。 - 主动型利率债基和被动型利率债基分别为1.83万亿元和0.76万亿元，环比分别减少0.23万亿元和0.20万亿元。 - 利率债基平均杠杆率上升至115.1%，较25Q4增加2.09pct。 - 利率债基重仓券小幅减配国债，增配政金债，久期有所下降，但5至10年期债券配置增加。 - 利率债基季度收益率回升，从25Q4的+0.44%升至26Q1的+0.68%。 - **信用债基变化**： - 信用债基规模较25Q4增加，收益率曲线有所陡峭化。 - 建议关注中长端信用债及长久期资本债机会，如1YAA+城投债、1YAAA-银行二级资本债等。 - 2026年Q1中长期纯债基金规模缩减2914亿元，而二级债基规模增长28.6%，显示资金向中长端信用债和权益市场转移。 - **投资建议**： - 债市总供给预计平稳，负债成本下行将提升银行买债动力，收益率曲线有望适度走平。 - 建议关注30Y国债、10Y国开及长久期资本债，预计2026年二季度10Y国债及10Y国开收益率将分别回落至1.70%和1.80%，下半年30Y国债收益率有望进一步下探至2.0%以下。 --- ### 2. **金融工程板块** - **主动型公募基金配置变化**： - 2026年一季度主动型公募基金总规模从2025年四季度的13.50万亿元上升至13.76万亿元，纯债基金规模下降，含权债基规模上升。 - 主动权益基金对港股配置热情下降，对创业板配置意愿增强，行业配置中周期板块占比上升至30.15%，医药板块占比提升至9.93%。 - 对有色金属、港股信息技术和港股可选消费等板块减仓。 - **股债混合型基金调整**： - 继续减仓港股和可转债，增持交通运输、基础化工和石油石化。 - 个股层面，加仓贵州茅台、中国石油、中国东航，减仓紫金矿业、寒武纪、天孚通信。 - **含权债基与纯债基金趋势**： - 含权债基规模增长4310亿元，成为资金向中低风险迁移的重要方向。 - 纯债基金规模缩减2914亿元，杠杆率小幅上升，利率债占比下降，信用债占比上升。 --- ### 3. **金属新材料板块** - **小金属市场动态**： - **稀土**：氧化镨钕上涨2.44%，氧化镝上涨0.36%，氧化铽上涨0.41%，整体价格震荡整理。 - **钼**：供需偏紧，钼精矿价格上涨3.97%，钼铁价格上涨3.47%，建议关注金钼股份。 - **钨**：黑钨精矿价格下跌7.56%，仲钨酸铵价格下跌6.99%，建议关注中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业。 - **锡**：地缘冲突缓和，锡价反弹，SHFE和LME锡价分别上涨3.43%和4.74%，建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡。 - **锑**：供给偏弱，锑锭价格下跌2.45%，锑精矿价格下跌2.11%，建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。 - **中国宏桥（01378.HK）点评**： - 全球电解铝龙头，具备一体化优势和高分红属性。 - 2025年归母净利润达226.4亿元，净利率提升至13.9%。 - 拥有国内外氧化铝产能合计2100万吨，电解铝合规产能646万吨，铝加工产能97万吨。 - 预计2026-2028年归母净利润分别为348/370/393亿元，PE分别为9.0/8.5/8.0X，首次覆盖给予“买入”评级。 --- ### 4. **北交所市场分析** - **公募基金配置结构**： - 2026Q1公募基金对北交所的配置呈现“总量短期调整、结构持续优化”。 - 北交所共有84家公司进入各类基金前十大重仓名单，其中纳科诺尔被最多基金重仓。 - 主动权益基金重仓市值有所回落，但指数基金重仓市值达39.6亿元，继续作为重要配置力量。 - **市场机会**： - 北交所市场估值与交易情绪已基本消化调整压力，部分细分龙头配置性价比提升。 - 建议关注业绩兑现明确、估值合理、盈利稳健增长的标的，如安达科技、并行科技、同力股份等。 - 北证50指数基金扩容有望引入增量资金，提振市场信心。 - **北交所新股申购情况**： - 中科仪发行采用战略配售、网下询价、网上定价发行，网上网下合计冻资1.084万亿元，创北交所历史纪录。 - 建议关注北交所新股生态分化格局下的优质次新，如美德乐、海菲曼、北矿检测等。 --- ### 5. **医药板块** - **苑东生物（688513.SH）点评**： - 2025年营业收入13.31亿元，同比降低1.36%，但归母净利润同比上升19.24%。 - 2026年Q1营业收入3.26亿元，同比增加6.75%，归母净利润0.51亿元，同比减少16.11%。 - TPD领域管线积极推进，HP-001胶囊完成Ia期试验，进入Ib期临床；HP-002获得临床试验受理。 - 小分子创新药及生物药研发取得重要进展，如YLSH003（TF-ADC）启动I/II期临床试验。 - 原料制剂出海稳步推进，全球化布局成效显现。 - **盈利预测**： - 2026-2028年归母净利润预计为2.89/3.20/3.66亿元，当前PE为38.87倍，维持“买入”评级。 --- ## 风险提示 - **固定收益板块**： - 财政政策超预期发力，导致债市调整； - 理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动； - 股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击。 - **金融工程板块**： - 基金持仓调整受市场行情、基金经理策略等多因素影响，历史持仓变化不代表未来投资方向； - 数据计算误差及统计口径偏误风险。 - **金属新材料板块**： - 宏观经济波动风险； - 下游需求不及预期风险； - 进出口政策变动风险。 - **北交所板块**： - 宏观经济环境变动风险； - 市场竞争风险； - 资料统计误差风险。 - **医药板块**： - 研发创新失败及商业化不及预期风险； - 集采和医保支付改革带来的风险； - 行业政策变化风险。 --- ## 报告列表与摘要 | 报告名称 | 摘要 | |----------|------| | 固定收益 | 利率债基规模缩减，债券配置比例上升，杠杆率略有上升。主动型债基增配5-10年期债券，信用债基规模增长。 | | 金融工程 | 主动型公募基金规模攀升，纯债基金发行遇冷。配置转向周期和医药，减持港股、可转债。 | | 固定收益 | 信用债基规模小幅增长，收益率曲线陡峭化，建议关注中长端信用债和权益市场机会。 | | 金属新材料 | 小金属价格波动明显，钨价调整，稀土、钼价上涨，锡价反弹，锑价震荡。 | | 北交所 | 公募基金配置结构分化，指数基金扩容有望引入活水，建议关注业绩兑现、估值合理、盈利稳健的标的。 | | 北交所 | 中科仪申购热度高，冻资创纪录，北证50指数基金扩容提振市场信心。 | | 医药 | 苑东生物收入小幅波动，创新管线推进，原料制剂出海成效显现，维持“买入”评级。 | | 金属新材料 | 中国宏桥为全球电解铝龙头，一体化优势显著，高分红属性突出，首次覆盖给予“买入”评级。 | --- ## 机构销售联系方式 ### 华东机构销售 | 姓名 | 联系方式 | 邮箱 | |------|----------|------| | 李瑞雪 | 18202157216 | liruixue@huayuanstock.com | | 韦灵慧 | 15900818623 | weilinghui@huayuanstock.com | | 吴卓雅 | 13130676476 | wuzhuoya@huayuanstock.com | | 白鹭 | 17717065513 | bailu@huayuanstock.com | | 袁晓信 | 13636578577 | yuanxiaoxin@huayuanstock.com | | 杨舒怡 | 18857090315 | yangshuyi@huayuanstock.com | | 朱芷漫 | 15623249787 | zhuzhiman@huayuanstock.com | | 金璐敏 | 18701859882 | jinlumin@huayuanstock.com | | 吴琼 | 13524729225 | wuqiong@huayuanstock.com | | 陈博雅 | 18868102690 | chenboya@huayuanstock.com | | 万蕾 | 13564961723 | wanlei02@huayuanstock.com | | 刘怡岑 | 15000796699 | liuyicen@huayuanstock.com | | 田丽媛 | 13182929179 | tianliuyuan@huayuanstock.com | | 侯世杰 | 19521452277 | houshijie@huayuanstock.com | | 刘静娴 | 15695213059 | liujingxian@huayuanstock.com | | 李依桐 | 13502177189 | liyitong@huayuanstock.com | | 陈飞帆 | 17712236207 | chenfeifan@huayuanstock.com | | 黄梓洋 | 13564449978 | huangziyang@huayuanstock.com | | 柳柏 | 13045152592 | liubai02@huayuanstock.com | ### 华北机构销售 | 姓名 | 联系方式 | 邮箱 | |------|----------|------| | 王梓乔 | 13488656012 | wangziqiao@huayuanstock.com | | 胡佳媛 | 13263496173 | hujiayuan@huayuanstock.com | | 马昊 | 13581897385 | mahao@huayuanstock.com | | 恩卡尔 | 15010935260 | enkaer@huayuanstock.com | | 胡青璇 | 18800123955 | huqingxuan@huayuanstock.com | | 赵帆 | 18634226618 | zhaofan@huayuanstock.com | | 王慧文 | 15545222323 | wanghuiwen@huayuanstock.com | | 陈敏 | 18810312076 | chenmin01@huayuanstock.com | | 汪嘉玮 | 17710037863 | wangjiawei@huayuanstock.com | ### 华南机构销售 | 姓名 | 联系方式 | 邮箱 | |------|----------|------| | 杨洋 | 18603006849 | yangyang03@huayuanstock.com | | 彭婧 | 18507310636 | pengjing@huayuanstock.com | | 胡美娜 | 19129938895 | humeina@huayuanstock.com | | 韦洪涛 | 13269328776 | weihongtao@huayuanstock.com | | 蒋书琪 | 13755026751 | jiangshuqi@huayuanstock.com | | 王安妮 | 13850778699 | wanganni@huayuanstock.com | | 祝梦婷 | 17727576696 | zhumengting@huayuanstock.com | | 韩欣言 | 18898748915 | hanxinyan@huayuanstock.com | | 马思雨 | 13614697068 | masiyu@huayuanstock.com | | 夏维 | 15200869983 | xiawei03@huayuanstock.com | --- ## 证券分析师声明 - 本报告署名分析师具有证券投资咨询执业资格，观点基于合法合规信息，独立、客观出具。 - 本报告不构成投资建议，客户需独立评估并考虑自身投资目标、财务状况和特殊需求。 --- ## 投资评级说明 - **证券投资评级**： - 买入：相对基准指数涨跌幅在20%以上； - 增持：相对基准指数涨跌幅在5%~20%之间； - 中性：相对基准指数涨跌幅在-5%~5%之间； - 减持：相对基准指数涨跌幅低于-5%。 - **行业投资评级**： - 看好：行业指数超越基准指数； - 中性：行业指数与基准指数基本持平； - 看淡：行业指数弱于基准指数。 - **基准指数**： - A股市场（北交所除外）：沪深300； - 北交所市场：北证50； - 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）； - 美国市场：标普500或纳斯达克； - 新三板：三板成指或三板做市指数。 --- ## 一般声明 - 本报告为华源证券研究所机密文件，仅供客户使用。 - 报告基于公开信息撰写，不保证准确性或完整性。 - 报告所载信息及观点仅作参考，不构成投资建议。 - 投资者应自行关注更新或修改。