核心内容
天阳科技在2020年及2021年第一季度实现了稳健增长。2020年公司营收达到13.15亿元，同比增长23.84%；归母净利润为1.34亿元，同比增长23.54%。2021年第一季度，公司营收增长84.70%，归母净利润同比增长154.14%，达到1182.38万元。
主要观点
- 业务增长与结构优化：公司整体业务保持稳定增长，其中技术开发类收入增长26.73%，技术服务类收入增长33.88%。咨询服务类和系统集成类收入分别下降41.67%和45.69%，显示出公司业务结构进一步优化，重点发展高增长领域。
- 毛利率与费用率稳定：2020年公司毛利率微降至35.78%，各项费用率基本保持稳定，表明公司成本控制和运营效率良好。
- 员工增长快于收入增长：截至2020年末，公司员工数为6808人，同比增长31.38%，为未来业务发展奠定基础。
- 核心产品竞争力提升：公司持续加强在信贷、交易银行、信用卡、风险管理、数据中台和智能营销等领域的研发，成功争取多个重要项目，如建设银行、邮储银行等，增强市场竞争力。
- 技术平台转型：公司完成主要产品向“技术平台+业务组件”的转型，积极布局分布式计算及信创领域，实现与鲲鹏、飞腾及主要国产数据库的适配。
- 客户结构优化：公司以大型银行为主导客户，2020年资产规模过万亿的银行客户收入占比达63.05%，较2019年增长12.91个百分点。
关键信息
盈利预测与估值
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
1,062 |
1,315 |
1,784 |
2,406 |
3,161 |
| 净利润(百万元) |
108 |
134 |
195 |
261 |
349 |
| EPS(元) |
0.48 |
0.60 |
0.87 |
1.16 |
1.55 |
| P/E |
66 |
53 |
37 |
27 |
20 |
| P/B |
7.6 |
3.2 |
3.0 |
2.8 |
2.5 |
| EV/EBITDA |
41.0 |
37.4 |
28.7 |
22.5 |
18.3 |
风险提示
- 市场竞争加剧
- 应收账款坏账风险
- 营运资金短缺
- 商誉减值风险
- 次新股风险
评级与市场数据
- 评级：增持（维持）
- 当前价：31.85元
- 总股本：2.25亿股
- 总市值：71.56亿元
- 一年最低/最高：29.51/98.00元
- 近3月换手率：118.43%
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
66 |
53 |
37 |
27 |
20 |
| PB |
7.6 |
3.2 |
3.0 |
2.8 |
2.5 |
| EV/EBITDA |
41.0 |
37.4 |
28.7 |
22.5 |
18.3 |
| 股息率 |
0.0% |
0.6% |
0.9% |
1.2% |
1.6% |
盈利能力指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
36.1% |
35.8% |
35.9% |
36.0% |
36.1% |
| 归母净利润率 |
10.2% |
10.2% |
10.9% |
10.8% |
11.1% |
| ROE(摊薄) |
11.5% |
6.1% |
8.3% |
10.2% |
12.4% |
| 经营性ROIC |
7.8% |
8.4% |
8.9% |
9.5% |
10.1% |
偿债能力指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
29% |
19% |
32% |
42% |
48% |
| 流动比率 |
2.77 |
4.86 |
2.88 |
2.17 |
1.91 |
| 速动比率 |
2.42 |
4.43 |
2.61 |
1.96 |
1.71 |
| 归母权益/有息债务 |
4.50 |
8.08 |
3.00 |
1.74 |
1.33 |
| 有形资产/有息债务 |
5.77 |
9.47 |
4.23 |
2.92 |
2.52 |
费用率指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
6.46% |
5.88% |
5.88% |
5.80% |
5.80% |
| 管理费用率 |
6.10% |
5.80% |
5.80% |
5.70% |
5.70% |
| 财务费用率 |
1.32% |
1.35% |
1.32% |
1.56% |
1.77% |
| 研发费用率 |
10.48% |
10.93% |
10.60% |
10.50% |
10.50% |
| 所得税率 |
6% |
4% |
4% |
4% |
4% |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利 |
0.00 |
0.20 |
0.29 |
0.39 |
0.52 |
| 每股经营现金流 |
-0.09 |
-0.86 |
-0.33 |
-0.47 |
-0.30 |
| 每股净资产 |
4.20 |
9.82 |
10.49 |
11.36 |
12.52 |
| 每股销售收入 |
4.73 |
5.85 |
7.94 |
10.71 |
14.07 |
结论
天阳科技在2020年及2021年第一季度表现出良好的业绩增长和业务结构调整能力，特别是在技术开发和服务领域。公司积极布局分布式计算和信创，增强产品竞争力。尽管存在一定的市场和财务风险，但分析师仍看好其未来增长潜力，维持“增持”评级。