> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宇树科技 IPO 上市总结 ## 核心内容 宇树科技股份有限公司（688836.SH）于2026年8月6日发布科创板上市发行公告，确定首次公开发行价格为150.80元/股，发行数量为4044.6434万股，占发行后总股本的10%。预计募集资金总额约60.99亿元，扣除发行费用后净额约59.17亿元，上市时市值约为609.93亿元。此次IPO标志着具身智能赛道正式迎来首个二级市场定价坐标，成为A股“人形机器人第一股”，具有行业标杆意义。 ## 主要观点 ### 1. 从一级市场估值博弈到二级市场定价验证 - **参与热度高**：初步询价期间共367家网下投资者参与，有效申购倍数达2618倍，远超科创板平均水平。 - **市场关注度强**：机构投资者对人形机器人赛道表现出强烈兴趣，反映出行业未来潜力被广泛看好。 ### 2. 战略配售阵容豪华，产业资本深度绑定 - **战略配售占比20%**，合计获配约12.20亿元。 - **社保基金、DeepSeek、腾讯、中国石油集团、南方电网等**均参与战略配售，显示国家及行业巨头对宇树科技的重视。 - **DeepSeek**获配金额约1.41亿元，限售期长达36个月，体现其对技术融合的长期投入。 - **创始人及核心员工**通过资管计划出资约2.71亿元，彰显内部信心。 ### 3. 盈利验证：行业首个实现规模化盈利的公司 - **营收增长显著**：2023年至2025年营收分别为1.59亿元、3.93亿元、16.99亿元，三年复合增长率达226.78%。 - **利润由负转正**：扣非净利润从-1801.91万元增长至5.91亿元，毛利率提升至60.13%。 - **产品结构转型**：人形机器人收入占比从1.88%跃升至51.78%，成为主要收入来源。 - **2026年上半年营收预计10.52亿元至11.28亿元**，同比增长35.62%-45.41%。 ### 4. 估值启示：219倍PE反映市场对远期空间的极致预期 - **发行价对应的2025年扣非市盈率219.23倍**，远高于行业平均水平（38.56倍）及港股可比公司（如优必选19.37倍）。 - **估值隐含远期增长预期**：需在数年内实现远超行业增速的增长以支撑当前估值。 ### 5. 增长警示：增速换挡与费用前置带来短期压力 - **营收增速放缓**：2026年一季度同比增长68.49%，较2025年一季度332.64%大幅回落。 - **净利润下滑**：一季度扣非净利润4025.36万元，同比下滑52.55%。 - **费用前置策略**：公司为抢占行业窗口期，加大研发投入与品牌推广，短期利润承压。 ### 6. 行业影响：估值锚确立、加速洗牌与资本风向切换 - **确立行业估值锚**：宇树科技上市将为未上市具身智能企业提供IPO定价参考。 - **加速行业洗牌**：资本将更关注商业化能力，淘汰纯概念型公司。 - **牵引长期资本配置**：有望吸引更多长期资金进入人形机器人赛道。 ## 关键信息 - **IPO定价**：150.80元/股，对应2025年扣非市盈率219.23倍。 - **募资总额**：约60.99亿元，超募部分未明确。 - **战略配售**：9家投资者，占比20%，涉及社保基金、DeepSeek、腾讯、央企等。 - **营收与利润**：2023-2025年营收复合增长226.78%，扣非净利润由负转正。 - **产品结构**：人形机器人成为第一大收入来源，占比达51.78%。 - **未来挑战**：需关注费用扩张与营收增长的匹配度、工业场景订单落地节奏、海外市场拓展及行业竞争加剧。 ## 投资建议 ### 三大受益方向 1. **核心零部件**：如绿的谐波（谐波减速器龙头）、汇川技术（伺服系统国产龙头）。 2. **整机与本体制造**：关注具备规模化量产能力的整机企业。 3. **具身智能模型与算法**：如奥比中光（3D视觉传感器领先企业），DeepSeek与宇树的合作推动“大模型+机器人”趋势。 ### 短期与中长期策略 - **短期**：宇树科技作为A股人形机器人第一股，上市首日将面临主题催化，具备交易性机会。 - **中长期**：需关注其工业场景订单落地、费用与营收匹配、海外市场拓展等关键指标。 ## 风险提示 1. **估值消化风险**：若业绩增速放缓或工业场景放量不及预期，股价可能面临回调。 2. **产业落地节奏风险**：人形机器人仍处于产业化早期，技术与商业模式尚不成熟。 3. **行业竞争加剧风险**：智元机器人、优必选、小米、小鹏等企业加速布局，可能挤压宇树的定价权与毛利率。 4. **供应链与降本风险**：核心零部件成本与供应链稳定性是影响整机盈利的关键因素。 ## 投资评级定义 | 公司评级 | 定义 | 行业评级 | 定义 | |----------------|----------------------------------------------------------------------|----------|----------------------------------------------------------------------| | 强烈推荐 | 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上 | 看好 | 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上 | | 推荐 | 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15%之间 | 中性 | 预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平 | | 中性 | 预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%之间 | 看淡 | 预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上 | | 卖出 | 预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上 | - | - | ## 免责声明 本报告由葛寿净撰写，其具备证券投资咨询执业资格。报告内容仅作为参考，不构成投资建议。本公司及其关联方可能持有报告中提及公司股份或提供相关服务，投资者需注意潜在利益冲突。