> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 卧安机器人(06600.HK)总结 ## 核心内容 卧安机器人是一家专注于AI具身家庭机器人系统提供商，成立于2018年，于2025年12月在港交所上市，成为“AI具身家庭机器人第一股”。公司产品矩阵涵盖灵活型技巧机器人、家庭感知与决策系统、增强型移动机器人等，并围绕“一脑多形”战略构建平台化技术壁垒。 ## 主要观点 - 公司在海外市场实现家庭机器人商业模式闭环，2025年海外收入占比超97%，深耕日本、欧洲及北美市场。 - 2022–2025年公司收入分别为2.7/4.6/6.1/9.0亿元，2023–2025年同比增速分别为67%/33%/48%，保持较快增长。 - 公司2025年在日本家庭机器人系统零售额中排名第一位，品牌SwitchBot在该市场表现突出。 - 公司通过DTC渠道优化，毛利率持续提升，2022–2025年分别为34%/50%/52%/54%。 - 公司自研世界动作模型OneModel 1.7，在LIBERO基准测试中平均成功率达99%，具备较强的泛化能力。 - 公司推出Acemate网球机器人、Kata Friends陪伴机器人及Onero保姆机器人，分别切入运动、情感陪伴和家庭服务三大新场景，有望打开第二增长曲线。 ## 关键信息 ### 产品矩阵 - **AI具身家庭机器人系统产品**：包括手指、门锁、窗帘机器人等。 - **其他智能家庭产品**：如SwitchBot AI Hub。 - **新兴AI产品与解决方案**：如Acemate、Kata Friends、Onero H1。 ### 技术战略 - **“一脑多形”战略**：以统一具身智能大脑为核心，构建“统一大脑+统一数据+多本体复用+多场景验证”的平台化能力闭环。 - **模型能力**：围绕真实家庭与服务场景推进模型迭代，提升任务理解、动作规划与执行能力。 - **本体能力**：通过多传感器融合、RGB三维感知、控制算法优化与高集成驱控模组协同，构建兼顾性能与成本的本体能力体系。 - **数据积累**：自建数采中心、专用数据采集机器人及统一家庭场景数据湖，支撑“一脑多形”战略。 ### 商业化进展 - 2025年5月推出Acemate网球机器人，成为全球首款可对打的AI网球机器人。 - 2025年9月推出Kata Friends陪伴机器人，以“硬件+订阅+服务”模式切入家庭情感交互市场。 - 2026年1月推出Onero保姆机器人，集成双七自由度机械臂与高精度移动底盘，可完成多项家务任务。 - 2026年5月中标深圳市“AI生态创新社区设备购置与场地搭建项目”，金额为4495.3万元，加速真实世界数据闭环建设。 ### 盈利预测 - **2026–2028年营业收入**：14.2/21.1/30.3亿元，同比增长58%/49%/43%。 - **2026–2028年综合毛利率**：55%/55%/54%，未来毛利率有望逐步稳定。 - **2026–2028年归属于母公司的净利润**：3/58/100百万元，同比增长111.1%/2009.3%/72.8%。 - **当前股价对应的PS**：11/7/5倍。 ### 风险提示 - 海外市场与渠道依赖风险。 - 新品类放量与产品质量风险。 - 全球消费需求与汇率波动风险。 - 智能家居生态平台竞争加剧的风险。 ## 关键假设 - **收入增长**：核心动力来自Acemate、Kata Friends、Onero等成长产品在C端市场的落地及成熟产品持续迭代。 - **毛利率**：随着DTC渠道的成熟及增强型移动机器人销售占比提升，公司毛利率有望逐步稳定。 ## 投资逻辑 - 公司基于自研AI具身核心技术，在海外市场实现家庭机器人商业模式闭环。 - 通过产品能力复用开发新的垂类赛道，不断完善家庭具身机器人产品矩阵。 - 依托DTC与平台渠道沉淀真实数据，驱动感知、决策、执行协同迭代。 - 向高客单价整机与服务化延伸，有望推动ASP上行与收入结构升级。 ## 附录：财务预测摘要 ### 损益表（单位：人民币百万） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------| | 营业收入 | 1,419 | 2,114 | 3,030 | | 增长率 | 57.5% | 49.0% | 43.3% | | 营业成本 | 645 | 961 | 1,391 | | %销售收入 | 45.4% | 45.4% | 45.9% | | 毛利 | 774 | 1,153 | 1,639 | | %销售收入 | 54.6% | 54.6% | 54.1% | | 销售费用 | 437 | 617 | 848 | | %销售收入 | 30.8% | 29.2% | 28.0% | | 管理费用 | 95 | 137 | 197 | | %销售收入 | 6.7% | 6.5% | 6.5% | | 研发费用 | 265 | 375 | 530 | | %销售收入 | 18.7% | 17.7% | 17.5% | | 财务费用 | -11 | -9 | -10 | | %销售收入 | -0.8% | -0.4% | -0.3% | | 息税前利润(EBIT) | -8 | 66 | 120 | | %销售收入 | -0.5% | 3.1% | 4.0% | | 除税前利润 | 4 | 75 | 130 | | 利润率 | 0.3% | 3.6% | 4.3% | | 所得税 | 1 | 11 | 20 | | 所得税率 | 15.0% | 15.0% | 15.0% | | 净利润(含少数股东损益) | 3 | 64 | 111 | | 少数股东损益 | 0 | 6 | 11 | | 归属于母公司的净利润 | 3 | 58 | 100 | | 增长率 | 111.1% | 2009.3% | 72.8% | | 净利率 | 0.2% | 2.7% | 3.3% | ### 资产负债表（单位：人民币百万） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------| | 货币资金 | 1,357 | 1,417 | 1,773 | | 应收款项 | 150 | 164 | 236 | | 存货 | 297 | 443 | 641 | | 其他流动资产 | 265 | 342 | 369 | | 流动资产 | 2,069 | 2,366 | 3,019 | | 固定资产 | 30 | 30 | 31 | | 无形资产 | 82 | 81 | 80 | | 非流动资产 | 126 | 125 | 124 | | 资产总计 | 2,195 | 2,490 | 3,142 | | 应付款项 | 171 | 288 | 699 | | 短期借款 | 6 | 6 | 6 | | 其他流动负债 | 198 | 294 | 422 | | 流动负债 | 374 | 588 | 1,126 | | 长期债务 | 110 | 125 | 125 | | 其他长期负债 | 47 | 47 | 47 | | 非流动负债 | 157 | 172 | 172 | | 负债总计 | 532 | 760 | 1,299 | | 归属母公司股东权益 | 1,666 | 1,726 | 1,829 | | 负债股东权益合计 | 2,195 | 2,490 | 3,142 | ### 现金流量 - **经营现金流**：未在文档中详细列出，但预计随着产品矩阵完善和渠道优化，现金流将逐步改善。 ## 估值与评级 - **可比公司**：优必选（9880.HK）、越疆（2432.HK）。 - **当前股价对应的PS**：11/7/5倍。 - **盈利预测与估值**：公司具备先发与品牌优势，依托自研世界动作模型、自建数据工厂与标准化零部件能力持续提升泛化能力，并率先在海外跑通商业闭环。我们维持“买入”评级。