20260611-华源证券-卧安机器人-06600.HK-OneModel模型驱动_一脑多形_战略_家庭具身智能商业化先行样本_19页_1mb

卧安机器人(06600.HK)总结

核心内容

卧安机器人是一家专注于AI具身家庭机器人系统提供商，成立于2018年，于2025年12月在港交所上市，成为“AI具身家庭机器人第一股”。公司产品矩阵涵盖灵活型技巧机器人、家庭感知与决策系统、增强型移动机器人等，并围绕“一脑多形”战略构建平台化技术壁垒。

主要观点

• 公司在海外市场实现家庭机器人商业模式闭环，2025年海外收入占比超97%，深耕日本、欧洲及北美市场。
• 2022–2025年公司收入分别为2.7/4.6/6.1/9.0亿元，2023–2025年同比增速分别为67%/33%/48%，保持较快增长。
• 公司2025年在日本家庭机器人系统零售额中排名第一位，品牌SwitchBot在该市场表现突出。
• 公司通过DTC渠道优化，毛利率持续提升，2022–2025年分别为34%/50%/52%/54%。
• 公司自研世界动作模型OneModel 1.7，在LIBERO基准测试中平均成功率达99%，具备较强的泛化能力。
• 公司推出Acemate网球机器人、Kata Friends陪伴机器人及Onero保姆机器人，分别切入运动、情感陪伴和家庭服务三大新场景，有望打开第二增长曲线。

关键信息

产品矩阵

• AI具身家庭机器人系统产品：包括手指、门锁、窗帘机器人等。
• 其他智能家庭产品：如SwitchBot AI Hub。
• 新兴AI产品与解决方案：如Acemate、Kata Friends、Onero H1。

技术战略

• “一脑多形”战略：以统一具身智能大脑为核心，构建“统一大脑+统一数据+多本体复用+多场景验证”的平台化能力闭环。
• 模型能力：围绕真实家庭与服务场景推进模型迭代，提升任务理解、动作规划与执行能力。
• 本体能力：通过多传感器融合、RGB三维感知、控制算法优化与高集成驱控模组协同，构建兼顾性能与成本的本体能力体系。
• 数据积累：自建数采中心、专用数据采集机器人及统一家庭场景数据湖，支撑“一脑多形”战略。

商业化进展

• 2025年5月推出Acemate网球机器人，成为全球首款可对打的AI网球机器人。
• 2025年9月推出Kata Friends陪伴机器人，以“硬件+订阅+服务”模式切入家庭情感交互市场。
• 2026年1月推出Onero保姆机器人，集成双七自由度机械臂与高精度移动底盘，可完成多项家务任务。
• 2026年5月中标深圳市“AI生态创新社区设备购置与场地搭建项目”，金额为4495.3万元，加速真实世界数据闭环建设。

盈利预测

• 2026–2028年营业收入：14.2/21.1/30.3亿元，同比增长58%/49%/43%。
• 2026–2028年综合毛利率：55%/55%/54%，未来毛利率有望逐步稳定。
• 2026–2028年归属于母公司的净利润：3/58/100百万元，同比增长111.1%/2009.3%/72.8%。
• 当前股价对应的PS：11/7/5倍。

风险提示

• 海外市场与渠道依赖风险。
• 新品类放量与产品质量风险。
• 全球消费需求与汇率波动风险。
• 智能家居生态平台竞争加剧的风险。

关键假设

• 收入增长：核心动力来自Acemate、Kata Friends、Onero等成长产品在C端市场的落地及成熟产品持续迭代。
• 毛利率：随着DTC渠道的成熟及增强型移动机器人销售占比提升，公司毛利率有望逐步稳定。

投资逻辑

• 公司基于自研AI具身核心技术，在海外市场实现家庭机器人商业模式闭环。
• 通过产品能力复用开发新的垂类赛道，不断完善家庭具身机器人产品矩阵。
• 依托DTC与平台渠道沉淀真实数据，驱动感知、决策、执行协同迭代。
• 向高客单价整机与服务化延伸，有望推动ASP上行与收入结构升级。

附录：财务预测摘要

损益表（单位：人民币百万）

资产负债表（单位：人民币百万）

现金流量

• 经营现金流：未在文档中详细列出，但预计随着产品矩阵完善和渠道优化，现金流将逐步改善。

估值与评级

• 可比公司：优必选（9880.HK）、越疆（2432.HK）。
• 当前股价对应的PS：11/7/5倍。
• 盈利预测与估值：公司具备先发与品牌优势，依托自研世界动作模型、自建数据工厂与标准化零部件能力持续提升泛化能力，并率先在海外跑通商业闭环。我们维持“买入”评级。