20260211-粤开证券-_粤开宏观_透视2026物价新局_基期轮换_体感差异与回升之路_8页_758kb

粤开证券宏观研究报告总结

核心内容

本报告由粤开证券分析师罗志恒和马家进发布，聚焦2026年1月CPI与PPI数据，分析物价变化的原因及未来走势，同时探讨如何促进物价合理回升。

主要观点

1. CPI基期轮换与居民物价感受

• CPI基期轮换机制：国家统计局每五年对CPI进行一次基期轮换，以反映居民消费结构的变化。2026年1月起，CPI以2025年为基期。
• 权重调整影响：本次轮换后，CPI八大类权重分别为29.5%、5.4%、22.1%、5.5%、14.3%、11.4%、8.9%和2.9%。
• 服务与消费品权重变化：服务类权重上升，消费品权重下降；食品烟酒及在外餐饮、教育文化娱乐、医疗保健等类别权重上升，衣着、居住、生活用品及服务等类别权重下降。
• 居民感受差异：居民对蔬菜、肉类等高频消费商品价格变化敏感度高，而对汽车、家电等低频消费品价格变化不敏感，导致CPI数据与居民感受不一致。

2. 2026年1月物价数据表现

• CPI同比上涨0.2%，较上月回落0.6个百分点，主要受春节错月因素影响。
• 食品价格拖累CPI：食品价格同比下降0.7%，其中猪肉和鸡蛋价格分别下降13.7%和10.6%。
• 服务价格拖累：飞机票、旅行社收费和家政服务价格分别下降14.3%、7.7%和3.5%，合计影响CPI下降0.16个百分点。
• PPI同比回升：1月PPI同比为-1.4%，较上月回升0.5个百分点，主要受益于国际有色金属价格上涨。
• 能源价格拖累：国际油价低迷，能源价格同比下降5.0%，影响CPI下降0.34个百分点。

3. 物价合理回升的必要性

• 物价低迷问题：GDP平减指数连续11个季度为负，PPI同比连续40个月为负，CPI明显低于2%的通胀目标。
• 影响分析：物价低迷对企业营收、居民收入、政府税收等造成不利影响，宏观数据与微观感受出现背离。
• 政策支持：2025年中央经济工作会议提出将物价合理回升作为货币政策考量，当前宏观政策靠前发力，包括财政政策和货币政策。

关键信息

1. 物价回升路径

• 短期措施：财政政策提前下发资金，货币政策调整利率与信贷政策，提振消费与投资。
• 中长期策略：
  • 建立工资增长长效机制。
  • 推动企业向居民让利，提高居民财产性收入。
  • 优化再分配机制，完善个税制度。
  • 加大“投资于人”的财政支出，促进基本公共服务均等化。
  • 推进“反内卷”，使相关产业重回良性竞争。

2. 数据与图表说明

• 图表1：CPI八大类及部分分类权数，展示2025年基期的权重分配。
• 图表2：猪肉价格权重与上年同期价格水平相关，说明权重调整对CPI的影响。
• 图表3：CPI与PPI同比增速，反映当前物价走势。
• 图表4：国际油价与铜价走势，显示能源与有色金属价格对物价的影响。

风险提示

• 外部风险：外部冲击超预期。
• 政策风险：稳增长政策超预期。

投资评级说明

• 股票投资评级：基于报告发布日后12个月内公司股价相对沪深300指数的涨幅，分为买入、增持、持有、减持。
• 行业投资评级：基于行业股票指数相对沪深300指数的涨幅，分为增持、中性、减持。

免责声明

本报告由粤开证券发布，仅提供给专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。报告内容基于公开信息，不构成投资建议，不保证数据准确性和完整性，不承担因使用报告内容导致的任何损失责任。

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• 分析师信息：
  • 罗志恒：副总裁、首席经济学家、研究院院长，执业编号：S0300520110001
  • 马家进：首席宏观分析师，执业编号：S0300522110002