20150205-申万宏源-医药行业_2014年分子行业数据分析-12月行业数据稳中有升_持股向一二线白马股集中_50页_1mb

2014年医药行业数据分析及投资策略总结

核心内容

• 行业整体表现：2014年医药制造业全年收入增长13.3%，利润增长12.1%，增长稳定。剔除原料药后，收入增长13.8%，利润增长12.5%，行业盈利能力稳定。
• 12月表现：12月医药制造业收入同比增长14.2%，利润同比增长11.1%，盈利能力有所提升。
• 板块估值：2014年医药板块预测市盈率为34.8倍，估值较为合理，相对市场溢价为128%（整体）和53%（扣除金融服务业后），处于历史低位。
• 投资策略：2015年2月医药板块有望从防守转向进攻，重点推荐一二线白马股及成长性良好的小市值公司。

主要观点

行业增长情况

• 医药制造业：全年收入和利润增长均保持稳定，分别为13.3%和12.1%。12月收入和利润增速均有所提升。
• 化学原料药：全年收入增长11.0%，利润增长9.5%。12月收入和利润增速分别增长14.9%和14.5%。
• 化学制剂：全年收入增长10.0%，利润增长14.8%。12月收入增长8.4%，利润增长4.4%。
• 生物制药：全年收入增长15.5%，利润增长14.0%。12月收入和利润增速分别增长31.0%和27.6%。
• 中成药：全年收入增长14.6%，利润增长11.1%。12月收入增长11.4%，利润增长10.9%。
• 中药饮片：全年收入增长18.8%，利润增长11.8%。12月收入增长11.4%，利润增长8.2%。
• 医疗器械：全年收入增长13.1%，利润增长10.1%。12月利润增速大幅提升至43.8%。

盈利能力分析

• 毛利率：2014年医药制造业毛利率为28.6%，剔除原料药后为30.7%。化学制剂毛利率为39.1%，生物制药为25.6%，中成药为32.3%，中药饮片为16.8%，医疗器械为22.9%。
• 费用率：医药制造业期间费用率为18.5%，剔除原料药后为19.9%。化学制剂期间费用率为27.7%，盈利能力有所提升。
• 利润率：医药制造业税前利润率为9.96%，剔除原料药后为10.5%。化学制剂税前利润率为11.6%，医疗器械为10.3%。

关键信息

• 12月行业表现：12月医药制造业收入和利润增速均有所上升，行业盈利能力保持稳定。
• 板块估值：医药板块估值合理，2014年预测市盈率34.8倍，相对市场溢价较低。
• 投资方向：建议关注业绩增长确定的医药蓝筹股和拐点确定的小市值公司，如恒瑞医药、康美药业、云南白药、天士力、东阿阿胶、华润三九、同仁堂等。
• 行业分化：各子行业表现不一，生物制药和医疗器械增长较快，化学原料药和化学制剂增速相对平稳。

投资策略

• 创新与变革：重点关注创新药企（如恒瑞医药、康美药业、天士力、信立泰、尚荣医疗、鱼跃医疗、凯利泰）和受益于改革的公司（如天士力、中新药业、华兰生物受益药价改革；爱尔眼科、复星医药受益医疗服务改革；国药股份、太极集团、江中药业、仙琚制药受益国企机制改革）。
• 市场表现：2015年年初医药生物板块表现排名第10，跑赢市场整体。1月医药板块持股向一二线白马股集中，市场表现有所改善。

公司盈利预测与评级

公司名称	公司代码	收盘价	总市值	EPS（2011-2016E）	PE（2011-2016E）	PEG	评级
恒瑞医药	600276	40.78	61374	0.58, 0.72, 0.82, 0.98, 1.25, 1.62	70, 57, 50, 42, 33, 25	1.47	买入
云南白药	000538	62.12	64667	1.16, 1.52, 2.23, 2.38, 2.75, 3.31	54, 41, 28, 26, 23, 19	1.45	买入
东阿阿胶	000423	37.81	24728	1.31, 1.59, 1.84, 2.08, 2.41, 2.94	29, 24, 21, 18, 16, 13	0.95	买入
康美药业	600518	16.57	36437	0.46, 0.66, 0.85, 1.10, 1.38, 1.68	36, 25, 19, 15, 12, 10	0.64	买入
天士力	600535	44.22	45679	0.59, 0.82, 1.06, 1.36, 1.67, 2.07	75, 54, 42, 33, 26, 21	1.41	买入
复星医药	600196	22.49	51997	0.50, 0.68, 0.88, 1.02, 1.23, 1.48	45, 33, 26, 22, 18, 15	1.08	增持
国药股份	600511	32.07	15362	0.57, 0.70, 0.86, 1.08, 1.35, 1.63	56, 46, 37, 30, 24, 20	1.31	买入
人福医药	600079	28.01	14817	0.57, 0.77, 0.79, 0.87, 1.08, 1.35	49, 36, 35, 32, 26, 21	1.30	买入
华润双鹤	600062	21.73	12430	0.92, 1.07, 1.52, 1.29, 1.47, 1.69	24, 20, 14, 17, 15, 13	1.18	买入
科伦药业	002422	32.77	23594	1.34, 1.51, 1.50, 2.09, 2.48, 2.73	24, 22, 22, 16, 13, 12	1.12	增持
信立泰	002294	37.51	24532	0.62, 0.97, 1.27, 1.58, 1.92, 2.29	61, 39, 30, 24, 20, 16	1.18	买入
华海药业	600521	14.62	11491	0.28, 0.43, 0.46, 0.41, 0.51, 0.66	52, 34, 32, 29, 25, 22	1.34	买入
仙琚制药	002332	10.82	5540	0.26, 0.24, 0.12, 0.10, 0.33, 0.47	42, 45, 90, 108, 33, 23	0.92	增持
鱼跃医疗	002223	31.45	16731	0.42, 0.46, 0.48, 0.61, 0.97, 1.25	75, 68, 66, 52, 32, 25	1.21	增持
乐普医疗	300003	24.87	20194	0.58, 0.50, 0.45, 0.62, 0.74, 0.88	43, 50, 55, 40, 34, 28	2.09	增持
同仁堂	600085	22.16	29052	0.33, 0.43, 0.50, 0.57, 0.68, 0.80	67, 52, 44, 39, 33, 28	2.11	增持
片仔癀	600436	101.02	16264	1.58, 2.17, 2.67, 2.83, 3.31, 4.03	64, 47, 38, 36, 31, 25	1.86	增持
白云山	600332	29.95	38665	0.22, 0.56, 0.76, 0.98, 1.19, 1.39	136, 53, 39, 31, 25, 22	1.62	增持
康缘药业	600557	24.18	12429	0.36, 0.47, 0.58, 0.70, 0.92, 1.18	67, 51, 42, 35, 26, 20	1.17	增持
华润三九	000999	23.70	23202	0.78, 1.04, 1.21, 1.32, 1.53, 1.80	30, 23, 20, 18, 15, 13	1.07	增持
以岭药业	002603	30.82	17352	0.81, 0.33, 0.43, 0.60, 0.81, 1.08	38, 93, 72, 51, 38, 29	1.49	增持
江中药业	600750	27.01	8103	0.76, 0.75, 0.57, 0.63, 0.85, 1.05	36, 36, 47, 43, 32, 26	1.48	增持
桂林三金	002275	19.01	11216	0.49, 0.56, 0.71, 0.77, 0.93, 1.07	39, 34, 27, 25, 20, 18	1.40	增持
国药一致	000028	48.45	17587	0.90, 1.31, 1.43, 1.94, 2.30, 2.72	54, 37, 34, 31, 25, 18	1.36	增持
上海医药	601607	16.41	44126	0.76, 0.76, 0.83, 0.96, 1.11, 1.27	22, 22, 20, 17, 15, 13	1.13	增持
一心堂	002727	47.90	12454	0.52, 0.70, 0.93, 1.19, 1.52, 1.90	92, 68, 52, 40, 32, 25	1.52	买入

总结

2014年医药行业整体保持稳定增长，收入和利润均有所提升，行业盈利能力良好。板块估值合理，投资策略建议关注一二线白马股和具有成长逻辑的小市值公司。重点推荐创新药企和受益于行业变革的公司，如恒瑞医药、康美药业、天士力、信立泰、尚荣医疗、鱼跃医疗、凯利泰、复星医药、爱尔眼科等。