20210331-西部证券-海天味业-603288.SH-2020年报点评_三五规划第二年_龙头业绩持续稳健增长_6页_630kb

海天味业2020年报点评总结

核心内容概述

海天味业（603288.SH）在“三五规划”第二年实现了稳健的业绩增长，2020年营业收入达227.92亿元，同比增长15.13%；归母净利润为64.03亿元，同比增长19.61%；扣非净利润为61.77亿元，同比增长21.51%。其中，2020年第四季度收入57.06亿元，同比增长14.75%，归母净利润18.31亿元，同比增长20.65%。整体业绩表现符合市场预期。

主要观点

1. 业绩增长稳定，区域与产品表现差异明显

• 整体增长：公司全年收入与利润均实现稳步增长，尤其是第四季度表现突出，反映出市场需求逐步恢复。
• 分季度增长：20Q1-Q4收入增速分别为+7.17%、+22.29%、+17.73%、+14.75%，利润增速分别为+9.17%、+28.83%、+21.54%、+20.65%。
• 产品表现：酱油、调味酱、蚝油分别实现营收130.43亿元、25.24亿元、41.13亿元，同比分别增长+12.17%、+10.16%、+17.86%。其中，蚝油增长最为显著，销量同比增长14.74%，吨价上涨2.7%。
• 区域增长：中西部地区增长加速，收入增速分别为24.37%（中区）、26.39%（西区），东南区增长14.68%，东北区增长3.67%。

2. 渠道优化与产能扩张助力净利率提升

• 成本与费用管理：2020年公司整体毛利率为42.17%，同比下降3.27个百分点；销售费用率下降至5.99%，同比下降4.93个百分点，主要由于新收入准则下运费调整至营业成本，以及促销费冲减营业收入。
• 净利率提升：管理费用率上升0.12个百分点，财务费用率下降0.24个百分点，综合影响下净利率同比提升1.06个百分点至28.12%。
• 产能建设：公司扩建高明基地（45万吨）与宿迁基地（20万吨），整体产能利用率达95%左右，为后续增长提供支撑。

3. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计公司2021-2023年每股收益（EPS）分别为2.38元、2.75元、3.20元，对应市盈率（PE）分别为66X、57X、49X。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司在餐饮回暖背景下，B端渠道贡献显著，具备更强业绩弹性，且有望通过提价与渠道壁垒提升市场占有率。

关键信息

财务数据概览

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	19797	22792	26437	30742	35880
归母净利润(百万元)	5353	6403	7700	8900	10365
EPS	1.65	1.98	2.38	2.75	3.20
P/E	95.39	79.75	66.32	57.38	49.26
P/B	30.79	25.44	21.35	17.88	15.08

财务指标分析

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
ROE	32.3%	31.9%	32.2%	31.2%	30.6%
毛利率	45.4%	42.2%	46.1%	46.4%	46.6%
营业利润率	32.2%	33.5%	34.8%	34.6%	34.5%
销售净利率	27.0%	28.1%	29.1%	28.9%	28.9%
营业收入增长率	16.2%	15.1%	16.0%	16.3%	16.7%
营业利润增长率	4.7%	30.6%	3.1%	17.8%	21.5%
归母净利润增长率	22.6%	19.6%	20.3%	15.6%	16.5%
资产负债率	32.9%	31.7%	37.4%	30.1%	29.6%
流动比	2.54	2.67	2.37	3.00	3.12
速动比	2.31	2.43	2.23	2.77	2.92

其他关键信息

• 经销商数量：截至2020年底，公司拥有7051家经销商，全年净增1245家。
• 投资活动现金流：2020年投资活动现金流为-1920百万元，2021E预计为-259百万元，显示公司持续投入产能建设。
• 筹资活动现金流：2020年为-2949百万元，2021E预计为-3714百万元，反映公司正在扩大资本开支。
• 风险提示：包括疫情反复、终端竞争加剧、食品安全等。

结论

海天味业在2020年展现出较强的抗风险能力和增长韧性，特别是在疫情后餐饮市场回暖的背景下，B端渠道贡献显著。公司通过优化产品结构和渠道布局，提升了净利率，同时通过产能扩张为未来增长奠定基础。盈利预测显示，未来三年公司EPS将持续增长，估值逐步下降，投资价值凸显。分析师维持“增持”评级，认为公司具备长期增长潜力。