德银-亚洲-信贷行业-印尼HY：我们对7%俱乐部的看法-20170929-Deutsche_Bank-Asia_Credit_Indo_HY,Ourviews_on_the_7％_club

文档总结

核心内容

本文档是一份由德意志银行发布的行业研究分析报告，聚焦于印尼高收益（HY）债券市场中的两支债券：Gajah 2022s 和 Medco 2022s。报告分析了这两支债券的表现、基本面、潜在风险以及投资建议。

主要观点

Gajah 2022s

• 当前表现：交易收益率为7.9%，自发行以来价格上涨约2个点，但表现落后于其他印尼HY债券。
• 业绩分析：2Q17业绩受营收疲软和成本上升影响，尤其是受2017年初橡胶价格上涨的滞后效应影响。
• 未来展望：预计3Q17业绩将有所恢复，成本和生产天数将回归正常水平，但出口收入恢复存在不确定性。
• 杠杆与偿债能力：公司新贷款协议的杠杆率要求为3.5x，预计会促使公司更加审慎地管理资本支出和营运资金。
• 投资建议：分析师认为Gajah 2022s具有上涨潜力，因此给出**买入（Buy）**建议。
• 关键风险：持续疲软的盈利表现和激进的资本支出可能成为下行风险。

Medco 2022s

• 当前表现：交易收益率为7.2%，自发行以来表现优于初始水平，目前交易价格约为再发行价以上5个点。
• 业绩分析：2Q17业绩尚未公布，但预计其油气业务（尤其是印尼的South Natuna Sea Block B）将继续改善。
• 未来展望：公司计划通过权益发行、资产出售和子公司IPO来降低杠杆，但这些措施短期内难以实现。
• 投资建议：分析师认为Medco 2022s前景较为中性，因此给出**持有（Hold）**建议。
• 关键风险：高资本支出和持续的债务融资需求可能限制公司偿债能力，同时存在因运营表现不及预期导致的下行风险。

关键信息

公司概况

• Medco Energi 是一家主要从事油气勘探与生产的印尼公司，业务范围包括电力和采矿。
• 公司自1890年起运营，1992年开始油气业务，是印尼最大的独立上市油气E&P公司（基于2P储量）。
• 公司在印尼拥有70%的2P储量，其中天然气占比超过70%。
• 公司在海外拥有多个油气区块，包括美国、突尼斯、也门、利比亚和阿曼。

财务表现

• 收入与利润：2014年至2017年，公司收入和利润波动较大，EBITDA和毛利率有所改善。
• 现金流：公司自由现金流持续为负，主要受资本支出和并购影响。
• 债务水平：总杠杆率（总债务/EBITDA）从2014年的4.21x上升至2017年的6.71x，净债务/EBITDA比率也处于较高水平。
• 资本支出：预计未来12个月油气业务资本支出将超过4亿美元，且公司计划进行权益发行和资产出售以降低杠杆。

投资建议

• Gajah 2022s：分析师建议买入，预期3Q17业绩将有所改善，债券价格可能回升。
• Medco 2022s：分析师建议持有，认为其前景较为中性，短期内信用状况不会明显改善。

风险提示

• Gajah 2022s：潜在的再融资风险、持续疲软的盈利表现以及激进的资本支出。
• Medco 2022s：高资本支出、持续的债务融资需求、运营表现不及预期，以及资产出售和子公司IPO的不确定性。

结构概览

• 目录与联系方式：文档包含目录链接和德意志银行联系信息。
• 债券分析：分别对Gajah 2022s和Medco 2022s进行分析，包括收益率、表现、基本面和投资建议。
• 公司介绍：介绍Medco Energi的业务范围、历史、资本结构和运营数据。
• 财务摘要：提供公司财务数据的表格，包括收入、利润、现金流、债务和比率。
• 附录与披露：包含重要披露信息、分析师认证和德意志银行债务评级定义。
• 免责声明：强调文档仅为信息提供，不构成投资建议，且投资涉及多种风险。

投资者提示

• 投资者应独立评估投资决策，不依赖德意志银行的建议。
• 报告中提到的债券价格和收益率可能变化，需关注市场动态。
• 投资涉及汇率、利率和宏观经济波动等多重风险。