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良品铺子（603719.SH）公司动态研究报告总结

核心内容

2023年2月18日发布的研究报告对良品铺子（603719.SH）的市场表现、战略规划及财务预测进行了分析，整体给予“买入”投资评级。报告指出，良品铺子在春节后线下门店恢复良好，拓店进度有望加快，同时发力零食量贩渠道，推出新品牌“零食顽家”。

主要观点

1. 市场表现与门店恢复

• 春节期间，良品铺子线下门店客流恢复显著，已恢复至2019年九成水平。
• 人流量大的区域门店恢复弹性更大，显示出较强的市场适应能力。
• 2023年计划新增1000家门店，重点布局优势区域（如西南、湖北）和客群匹配区域（如广东深圳、江苏）。
• 新门店将引入咖啡水饮、短保类糕点等产品，以提升客单价和销售额。

2. 零食量贩渠道布局

• 公司推出新品牌“零食顽家”，聚焦零食量贩渠道，以应对消费分级趋势。
• 2023年计划在湖北地区开设500家门店，目前已有4家门店开业。
• 通过差异化产品组合、装修风格及选址策略，提升门店销售额和市占率。

3. 盈利预测与估值

• 调整后的2022-2024年EPS预测分别为0.99元、1.15元、1.36元。
• 当前股价对应PE分别为38倍、32倍、27倍，估值逐步下降，未来增长空间较大。
• 预计2023年归母净利润增长16.6%，2024年增长17.4%，盈利持续改善。

关键信息

财务数据概览

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	9,324	10,235	12,157	14,149
归母净利润（百万元）	282	397	463	544
EPS（元）	0.70	0.99	1.15	1.36
P/E	53.3	37.8	32.4	27.6
P/S	1.6	1.5	1.2	1.1
P/B	7.0	6.3	5.6	4.9

财务指标趋势

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	18.1%	9.8%	18.8%	16.4%
归母净利润增长率	-18.1%	41.0%	16.6%	17.4%
毛利率	26.8%	28.0%	28.4%	28.7%
净利率	3.0%	3.9%	3.8%	3.9%
ROE	13.1%	16.5%	17.1%	17.7%
资产负债率	60.3%	57.7%	55.7%	53.5%

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 门店开拓不及预期
• 原材料价格上涨风险
• 竞争进一步加剧风险

投资建议

分析师孙山山维持“买入”评级，认为良品铺子在零食领域持续布局，且“零食顽家”新业态有望推动公司业绩增长。报告指出，公司未来增长潜力较大，尤其是在门店扩张和产品多元化方面，具备良好的市场前景。

研究团队介绍

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，经济学硕士，5年食品饮料研究经验，曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，擅长把握中长期个股机会。
• 何宇航：华鑫证券研究员，山东大学法学学士，英国华威大学硕士，专注于调味品行业研究。

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