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周观：3月PPI同比转正，后续债市如何演绎？（2026年第14期）

核心内容概述

本周（2026.4.7-2026.4.10），10年期国债活跃券收益率从1.8152%下行至1.8075%，整体利率呈现震荡态势。PPI同比转正，但CPI同比不及预期，市场对通胀的担忧有所缓解，债市在短期内未受到明显压制。同时，美伊冲突局势反复，对全球市场造成一定扰动，但对国内债市影响有限。央行流动性操作偏中性，未明显引导市场走势。市场整体表现趋于修复，尤其是超长债因期限结构变化而出现下行。

主要观点

1. 利率走势分析

• 整体利率震荡下行：本周10年期国债收益率略有下行，但未摆脱震荡格局。
• 超长债修复明显：超长债因前期通胀情绪和供需错配担忧而上行，本周出现明显修复。
• 流动性环境宽松：央行净回笼3000亿元，但资金利率保持低位，流动性对债市扰动有限。

2. 3月物价数据影响

• PPI同比转正：3月PPI同比增0.5%，前值为-0.9%，主要受输入性通胀推动，但对CPI传导有限。
• CPI同比不及预期：3月CPI同比上涨1%，前值为1.3%，显示通胀回落路径趋于反复，短期内难以为货币政策转向提供依据。

3. 美联储政策与市场预期

• 维持利率不变：美联储将联邦基金利率区间维持在3.50%-3.75%，符合市场预期。
• 降息预期偏弱：政策点阵图显示，今年仅预计降息一次，2027年再降息一次，但具体时点不明确。
• 鲍威尔释放鹰派信号：强调通胀顽固，若无进展将不会降息，显示政策仍偏紧。

4. 外部环境与地缘政治影响

• 美伊冲突局势反复：霍尔木兹海峡多次关闭与开放，显示事件走向高度不确定性。
• 地缘冲突对市场影响有限：债市参与者需更加关注内部定价逻辑，而非外部事件。

关键信息

1. PPI与CPI数据

• PPI同比转正：3月PPI同比增0.5%，主因输入性通胀，对CPI传导作用有限。
• CPI同比回落：3月CPI同比上涨1%，低于预期，显示通胀压力未完全缓解。

2. 央行流动性操作

• 净回笼3000亿元：央行投放8000亿元逆回购，本月到期11000亿元，净回笼3000亿元。
• 流动性宽松：资金利率低位运行，流动性对债市扰动有限。

3. 收益率曲线形态

• 曲线陡峭化：年初以来短端利率下行幅度大于长端，曲线呈现陡峭化趋势。
• 建议关注5Y债券：5Y债券收益率分位数处于2022年4月以来的13%水平，具备配置价值。

债市表现

1. 国债市场

• 10年期国债收益率：从1.8152%下行至1.8075%，周度变动为-0.77bp。
• 超长债修复明显：因通胀预期调整和期限结构变化，超长债收益率出现下行。

2. 地方债市场

• 发行情况：本周发行21只地方债，总额1,899.10亿元，净融资74.72亿元。
• 主要投向：综合类为主，贵州、黑龙江、浙江、湖南、福建发行量居前。
• 到期收益率：不同期限地方债收益率分化，10Y、15Y、20Y、30Y收益率均有所下降。

3. 信用债市场

• 发行与偿还：信用债发行2,734.88亿元，偿还1,988.41亿元，净融资746.47亿元。
• 城投债表现：城投债发行400.68亿元，偿还717.10亿元，净融资-316.42亿元。
• 收益率变化：信用债收益率整体下行，短融、中票、企业债、公司债、定向工具均出现不同程度的收益率下降。

4. 信用利差与等级利差

• 信用利差下行：短融、中票、企业债、城投债信用利差整体下行，部分品种利差略有上行。
• 等级利差分化：不同评级之间的利差变化不一，AAA与AA+、AA之间的利差变化较小，而AA-与AAA之间的利差略有扩大。

债市展望

• 关注内部定价逻辑：受地缘政治影响，外部因素不确定性高，债市需关注内部基本面。
• 通胀回落路径复杂：服务业韧性支撑核心通胀，制造业修复有限，通胀回落速度偏缓。
• 政策转向可能性低：短期内美联储缺乏明确降息依据，政策仍将维持偏紧态势。
• 长期趋势仍需观察：若通胀持续回落，可能推动政策宽松，但当前仍处于震荡阶段。

风险提示

1. 大宗商品价格波动：油价、有色金属等价格波动可能对通胀预期产生扰动。
2. 宏观政策变动：政策调整可能对债市造成影响，需关注政策动向。
3. 经济基本面变化超预期：市场走势可能因经济数据超预期而发生变化。