> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 周观：3月PPI同比转正，后续债市如何演绎？（2026年第14期） ## 核心内容概述 本周（2026.4.7-2026.4.10），10年期国债活跃券收益率从1.8152%下行至1.8075%，整体利率呈现震荡态势。PPI同比转正，但CPI同比不及预期，市场对通胀的担忧有所缓解，债市在短期内未受到明显压制。同时，美伊冲突局势反复，对全球市场造成一定扰动，但对国内债市影响有限。央行流动性操作偏中性，未明显引导市场走势。市场整体表现趋于修复，尤其是超长债因期限结构变化而出现下行。 --- ## 主要观点 ### 1. **利率走势分析** - **整体利率震荡下行**：本周10年期国债收益率略有下行，但未摆脱震荡格局。 - **超长债修复明显**：超长债因前期通胀情绪和供需错配担忧而上行，本周出现明显修复。 - **流动性环境宽松**：央行净回笼3000亿元，但资金利率保持低位，流动性对债市扰动有限。 ### 2. **3月物价数据影响** - **PPI同比转正**：3月PPI同比增0.5%，前值为-0.9%，主要受输入性通胀推动，但对CPI传导有限。 - **CPI同比不及预期**：3月CPI同比上涨1%，前值为1.3%，显示通胀回落路径趋于反复，短期内难以为货币政策转向提供依据。 ### 3. **美联储政策与市场预期** - **维持利率不变**：美联储将联邦基金利率区间维持在3.50%-3.75%，符合市场预期。 - **降息预期偏弱**：政策点阵图显示，今年仅预计降息一次，2027年再降息一次，但具体时点不明确。 - **鲍威尔释放鹰派信号**：强调通胀顽固，若无进展将不会降息，显示政策仍偏紧。 ### 4. **外部环境与地缘政治影响** - **美伊冲突局势反复**：霍尔木兹海峡多次关闭与开放，显示事件走向高度不确定性。 - **地缘冲突对市场影响有限**：债市参与者需更加关注内部定价逻辑，而非外部事件。 --- ## 关键信息 ### 1. **PPI与CPI数据** - **PPI同比转正**：3月PPI同比增0.5%，主因输入性通胀，对CPI传导作用有限。 - **CPI同比回落**：3月CPI同比上涨1%，低于预期，显示通胀压力未完全缓解。 ### 2. **央行流动性操作** - **净回笼3000亿元**：央行投放8000亿元逆回购，本月到期11000亿元，净回笼3000亿元。 - **流动性宽松**：资金利率低位运行，流动性对债市扰动有限。 ### 3. **收益率曲线形态** - **曲线陡峭化**：年初以来短端利率下行幅度大于长端，曲线呈现陡峭化趋势。 - **建议关注5Y债券**：5Y债券收益率分位数处于2022年4月以来的13%水平，具备配置价值。 --- ## 债市表现 ### 1. **国债市场** - **10年期国债收益率**：从1.8152%下行至1.8075%，周度变动为-0.77bp。 - **超长债修复明显**：因通胀预期调整和期限结构变化，超长债收益率出现下行。 ### 2. **地方债市场** - **发行情况**：本周发行21只地方债，总额1,899.10亿元，净融资74.72亿元。 - **主要投向**：综合类为主，贵州、黑龙江、浙江、湖南、福建发行量居前。 - **到期收益率**：不同期限地方债收益率分化，10Y、15Y、20Y、30Y收益率均有所下降。 ### 3. **信用债市场** - **发行与偿还**：信用债发行2,734.88亿元，偿还1,988.41亿元，净融资746.47亿元。 - **城投债表现**：城投债发行400.68亿元，偿还717.10亿元，净融资-316.42亿元。 - **收益率变化**：信用债收益率整体下行，短融、中票、企业债、公司债、定向工具均出现不同程度的收益率下降。 ### 4. **信用利差与等级利差** - **信用利差下行**：短融、中票、企业债、城投债信用利差整体下行，部分品种利差略有上行。 - **等级利差分化**：不同评级之间的利差变化不一，AAA与AA+、AA之间的利差变化较小，而AA-与AAA之间的利差略有扩大。 --- ## 债市展望 - **关注内部定价逻辑**：受地缘政治影响，外部因素不确定性高，债市需关注内部基本面。 - **通胀回落路径复杂**：服务业韧性支撑核心通胀，制造业修复有限，通胀回落速度偏缓。 - **政策转向可能性低**：短期内美联储缺乏明确降息依据，政策仍将维持偏紧态势。 - **长期趋势仍需观察**：若通胀持续回落，可能推动政策宽松，但当前仍处于震荡阶段。 --- ## 风险提示 1. **大宗商品价格波动**：油价、有色金属等价格波动可能对通胀预期产生扰动。 2. **宏观政策变动**：政策调整可能对债市造成影响，需关注政策动向。 3. **经济基本面变化超预期**：市场走势可能因经济数据超预期而发生变化。