> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 大类资产 | 滞胀魅影：2026年夏季策略总结 ## 核心内容 2026年夏季的大类资产配置策略报告指出，全球正面临滞胀风险的加剧，这并非仅由伊朗冲突引发，而是美联储滞后降息所导致的长期影响。滞胀风险使得全球货币政策从一致宽松转向分化，市场风格也可能发生切换。同时，中国债券的相对性价比显现，商品市场可能重回商品属性主导的定价机制。 --- ## 主要观点 ### 1. 滞胀风险：美联储滞后降息的代价 - **滞胀风险长期化**：当前滞胀风险并非短期事件，而是美联储降息滞后导致的长期后果。 - **通胀压力加剧**：伊朗冲突推动原油价格上涨，叠加基数走低、关税扰动等因素，美国通胀面临上行压力。 - **劳动力市场恶化**：美国劳动力市场持续走弱，进一步加剧滞胀风险。 - **政策宽松空间缩小**：美联储降息步伐放缓，全球流动性可能见顶，对资产价格形成压力。 ### 2. 全球货币政策分化 - **政策利率分化**：2026年全球主要经济体的货币政策将出现分化，不再保持一致宽松。 - **资产波动加剧**：政策分化将导致全球主要资产波动性上升，风险资产与避险资产的相对性价比发生变化。 - **市场预期转变**：市场将逐渐放弃对货币、通胀与经济周期底部共同回升的预期。 ### 3. 中国经济与资产定价 - **经济景气度提升**：2026年中国经济实际景气度可能高于2025年，受政策助力和通胀回暖影响。 - **资产定价领先**：2025年资产表现与经济基本面存在错位，显示资产定价具有领先性和长期性。 - **经济对资产影响减弱**：尽管对经济持乐观态度，但国内经济对资产价格的影响可能下降。 --- ## 关键信息 ### 4. 资产定价主线一：滞胀交易 - **滞胀对资产的冲击**：滞胀主要影响全球流动性，而非仅经济基本面。 - **降息预期退坡**：FedWatch数据显示，2026年6月前降息概率已从年初的80%降至20%。 - **风险资产相对优势减弱**：在滞胀风险加剧的背景下，风险资产与避险资产的相对优势正在收敛。 ### 5. 资产定价主线二：风格切换 - **成长风格领涨**：2025年成长风格表现强劲，得益于低景气、低通胀和充裕流动性。 - **风格切换趋势**：随着市场环境变化，2026年可能迎来从中小成长向大盘价值的风格切换。 - **PPI回升为关键时点**：二季度PPI回升可能成为风格切换的重要信号。 ### 6. 资产定价主线三：债券否极泰来 - **债市走势转变**：2025年前三季度债市震荡上行，四季度转为窄幅震荡。 - **利率中枢下移**：若降息预期兑现，2026年利率中枢有望小幅下移。 - **中国债券优势凸显**：中国债券对外部扰动不敏感，相对性价比显现，成为避险资产优选。 ### 7. 资产定价主线四：商品定价重回商品属性 - **金银比低位**：金银比处于低位表明贵金属对美联储宽松的定价已趋于极致。 - **商品属性回归**：滞胀风险加剧和美联储宽松预期退坡，将推动大宗商品回归商品属性定价。 - **供需缺口主导走势**：在商品属性主导的市场中，供需缺口将成为判断中期走势的关键因素。 --- ## 风险提示 - **国内稳增长政策力度不足** - **美联储降息幅度超预期** - **原油价格上涨幅度超预期** - **国内货币政策宽松力度低于预期** --- ## 报告作者 - **明明**：中信证券首席经济学家，S1010517100001 - **余经纬**：大类资产配置首席分析师，S1010517070005 - **王淦**：大类资产分析师，S1010524080022 --- ## 免责声明 本文节选自中信证券研究部2026年3月17日发布的《2026年夏季大类资产配置策略—滞胀魅影》报告，具体分析内容请详见完整报告。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 --- ## 联系方式 - **中信证券研究网站**：https://research.citics.com - **添加权限请联系您的对口客户经理** - **中信证券研究服务小程序**： - **邮箱**：[email protected]