20260524-光大证券-贝壳-W-02423.HK-_贝壳_2423.HK_效率兑现_业绩超预期_2026年一季报点评_孙伟风_鲁俊_2页_264kb

贝壳（2423.HK）2026年一季报点评总结

核心内容概述

贝壳于2026年5月22日发布了2026年第一季度财务报告。报告显示，公司Q1实现营收189亿元，净利12.6亿元，Non-GAAP净利16.1亿元，分别同比下滑19%、增长46.7%、增长15.7%。整体来看，尽管营收受到一定影响，但净利和Non-GAAP净利均实现显著增长，体现出公司在成本控制和效率提升方面的成效。

主要观点

经纪业务盈利回升

• 交易回暖：随着地产交易市场回暖，贝壳的经纪业务受益，盈利水平有所回升。
• 经营杠杆释放：公司通过效率提升和内功夯实，释放了经营杠杆，推动整体盈利能力修复。
• 利润贡献：Q1二手房和新房业务的贡献利润率分别为41.3%和25.7%，分别同比提升3.2pps和2.3pps，显示出业务结构优化带来的积极影响。

家装与租赁业务改善

• 家装业务调整：Q1家装收入同比下滑21%，主要由于公司主动退出低质渠道及UE模型不佳城市，以及新房竣工量下降。
• 租赁业务扩张：租赁收入同比仅下降1%，主要因净额法确认收入的房源占比增加。但实际在管房源数量突破74万套，较2025年末增长约4万套，显示出业务规模的持续扩张。
• 盈利提升：家装业务贡献利润率同比提升3.6pps至36.2%，主要受益于集采和招标带来的材料成本下降，以及派单效率提升带来的人员成本节约。租赁业务贡献利润率同比提升8.1pps至14.8%，主要得益于净额法应用、AI技术提升效率、业务模式优化及产品结构优化。

关键信息

• 营收表现：Q1营收189亿元，同比下滑19%。
• 净利增长：净利12.6亿元，同比增长46.7%。
• Non-GAAP净利：Non-GAAP净利16.1亿元，同比增长15.7%。
• 二手房业务：GTV同比下降8%，收入同比下降11%，主要因价格拖累及低线城市占比提升。
• 新房业务：GTV同比下降37%，收入同比下降37%，主要受上年高基数影响，但货币化率稳定，收入与GTV表现一致。
• 家装业务：收入同比下降21%，但贡献利润率提升至36.2%，主要因成本控制和效率提升。
• 租赁业务：收入同比下降1%，但贡献利润率提升至14.8%，实际在管房源数量增长至74万套。

风险提示

• 货币化率下降：若货币化率出现下降，可能对收入产生负面影响。
• 地产市场复苏不及预期：若地产市场复苏速度放缓，可能影响交易量和盈利能力。
• 新业务拓展不及预期：新业务的发展可能面临不确定性，若拓展效果不佳，可能影响长期增长。

结论

贝壳在2026年第一季度展现出较强的盈利能力和业务优化能力。尽管整体营收有所下滑，但净利和Non-GAAP净利均实现增长，表明公司通过效率提升和成本控制有效改善了盈利状况。经纪业务受益于市场回暖和经营杠杆释放，家装和租赁业务则通过主动调整和优化策略，实现了盈利水平的显著提升。公司未来需关注货币化率、地产市场复苏及新业务拓展等关键风险因素。