> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 霍尔木兹休克，油价会到多少？总结 ## 核心内容 霍尔木兹海峡作为全球最重要的原油运输通道之一，其通行状况直接影响全球石油供应和油价走势。当前市场担忧该海峡可能因地缘政治冲突出现事实性封锁，尽管尚未有正式军事封锁，但已有大量油轮在海峡两侧海域锚泊等待，反映出航运信心的下降。 ## 主要观点 1. **霍尔木兹海峡的重要性** - 2025年约有1500万桶/日的原油通过霍尔木兹海峡运输，占全球海运贸易量的34%。 - 大部分原油流向亚洲市场，尤其是中国和印度，合计接收约44%的出口量。 - 欧洲对霍尔木兹海峡的依赖度较低，仅占约4%。 2. **潜在缓冲机制** - **替代出口路线**：沙特和阿联酋拥有部分陆上管道系统，可将原油出口转向红海或阿曼湾，但替代能力有限（约370万-570万桶/日）。 - **全球闲置产能**：OPEC+国家拥有约4.35百万桶/日的有效闲置产能，主要集中在沙特，但这些产能仍需通过霍尔木兹海峡出口，因此对缓冲作用有限。 - **战略石油储备**：主要消费国可释放储备缓解短期供应冲击，但储备规模有限，难以长期替代运输中断。 - **受制裁原油的再配置**：如俄罗斯原油在制裁下仍流入市场，可提供短期供应缓冲。 3. **油价影响情景分析** - **情景一（缓和，概率小）**：若冲突在2-4周内缓和，预计WTI油价将回落至75-77美元/桶。 - **情景二（持续中断，概率大）**：若局势持续中断1-3个月，预计WTI油价将维持在91-100美元/桶区间，若冲突升级至500-600万桶/日的净供应缺口，油价中枢可能上移至100-103美元/桶。 - **情景三（极端封锁，尾部风险）**：若霍尔木兹海峡被大规模布雷或无人机蜂群封锁，全球供应冲击将显著扩大，WTI价格可能上行至118-148美元/桶区间。 4. **油价传导机制** - 油价受地缘政治风险溢价和实体供应冲击溢价双重影响。 - 冲突初期，市场更多交易的是潜在风险溢价，随后随着航运受阻转化为实际供应缺口，实体冲击成为油价上涨的主要驱动因素。 - 模型显示，当前油价约90美元/桶已部分定价基准情景，未来油价走势取决于冲突持续时间与外交信号的演化。 ## 关键信息 - **心理阈值**：100美元被视为市场判断局势进一步恶化的关键心理关口。 - **航运行为变化**：目前已有150艘油轮在霍尔木兹海峡及周边海域等待，部分航运公司暂停运输。 - **替代能力有限**：替代管道和港口的运输能力远不足以弥补海峡中断带来的供应缺口。 - **供需弹性影响**：供需弹性越低，价格冲击越大，因此当前市场对供应中断的敏感度较高。 - **风险提示**：局势升级、外交缓和不及预期、伊朗反制行动升级等均可能对油价产生重大影响。 ## 情景定价模型 - **公式**：$P_{WTI} = P_{base} + RP(t) + IP(t)$ - **分项说明**： - **P_base**：冲突前的市场均衡价格，作为所有情景溢价的叠加起点。 - **RP(t)**：地缘风险溢价，随时间指数衰减至外交缓和锚点。 - **IP(t)**：物理冲击溢价，随时间逐步兑现，初期仅部分兑现，随后达到满额。 ## 模型测算结果 - **基准情景**：若局势维持当前低烈度状态，预计WTI近月价格维持在91-100美元/桶区间。 - **冲突升级情景**：若净供应缺口扩大至500-600万桶/日，油价中枢可能上移至100-103美元/桶。 - **极端封锁情景**：若霍尔木兹海峡被大规模封锁，油价可能达到118-148美元/桶。 ## 风险提示 - 以色列推动冲突升级； - 特朗普重新定义“胜利”导致局势缓和； - 伊朗采取不对称反制行动，如布雷或无人机攻击。 ## 团队与研究支持 - **首席经济学家**：宋雪涛 - **分析师**：厉梦颖 - **研究领域**：涵盖宏观经济、产业研究、政策研究及资产配置等。