20260426-国盛证券有限责任公司-步步高-002251.SZ-26Q1扣非净利增100_现金流与盈利质量双升_4页_616kb

步步高（002251.SZ）总结

核心内容

步步高于2026年发布2025年年度报告及2026年第一季度财报，展示了公司在战略调整和运营优化方面的显著成效。公司通过聚焦主业、优化门店网络和重构商品力与供应链，实现了盈利质量与现金流的双提升。

主要观点

2025年与2026Q1财务表现

• 2025年全年：

  • 营业收入达到42.10亿元，同比增长22.71%。
  • 归母净利润为1.13亿元，同比下降90.69%。
  • 扣非归母净利润为-1.63亿元，同比下降83.34%，但亏损幅度收窄。

• 2026Q1：

  • 营业收入为13.12亿元，同比增长13.74%。
  • 归母净利润为1.16亿元，同比下降2.18%。
  • 扣非归母净利润为8510万元，同比增长100.38%。
  • 经营活动产生的现金流量净额达3.59亿元，同比增长177.43%。

战略调整成效显著

• 门店优化：

  • 2025年关闭5家超市门店和1家百货门店，完成8家胖改门店。
  • 截至2025年底，门店总数精简至53家（超市22家，百货31家）。
  • 截至2026Q1，已完成调改的21家超市门店全部盈利，销售额同比增长24%，客流增长超10%。

• 胖改模式验证：

  • 调改门店显示出强劲复苏，门店效能和盈利能力持续提升。

• 品牌与供应链重构：

  • 推出自有品牌“BL(Better Life)”，主打直链原产地与工厂、国标认证、安全健康与极致性价比。
  • 2026年1-2月，BL品牌与中央厨房熟食烘焙在调改门店中销售占比达13%，消费者渗透率50%。
  • 通过源头直采和精选供应商，库存周转天数从74.5天压缩至32.7天（不含茅台），显著优于行业水平。

盈利能力改善

• 毛利率提升：

  • 2025年综合毛利率为34.18%，同比下降2.75个百分点。
  • 2026Q1综合毛利率为34.52%，同比下降2.23个百分点。
  • 主营业务毛利率2025年为24.32%，同比提升4.5个百分点；2026Q1为21.63%，同比提升7.77个百分点。

• 费用管控良好：

  • 2025年期间费用率降至34.22%，同比下降12.44个百分点。
  • 2026Q1期间费用率降至26.52%，同比下降3.89个百分点。

• 盈利端改善：

  • 2025年扣非归母净利率为-3.86%，同比提升24.57个百分点。
  • 2026Q1扣非归母净利率为6.48%，同比提升2.80个百分点。

关键信息

财务预测

• 2026-2028年盈利预测：
  • 归母净利润预计分别为2.16亿元、3.59亿元、4.63亿元，同比增长91.3%、66.1%、29.2%。
  • EPS预计分别为0.08元、0.13元、0.17元。
  • 净利润率预计从2.7%逐步提升至5.9%。
  • ROE预计从1.3%提升至4.9%。
  • P/E估值从97.5倍降至23.7倍，P/B从1.3倍降至1.2倍，EV/EBITDA从34.6倍降至14.5倍。

门店与项目进展

• 门店优化：

  • 截至2025年底，门店总数精简至53家。
  • 娄底调改店预计2026年5月1日开业。

• 购物中心升级：

  • 步步高广场衡阳店、步步高天地湘潭店预计2026年5月和6月完工。
  • 步步高天地怀化店预计2026年9月开业。

投资评级与风险提示

• 投资评级：

  • 维持“买入”评级。

• 风险提示：

  • 行业竞争加剧。
  • 店铺升级改造不及预期。
  • 资本开支压力增大。

财务指标概览

总结

步步高通过战略调整与运营优化，显著改善了盈利质量和现金流状况。2026Q1扣非净利润实现翻倍增长，经营活动现金流大幅改善。公司持续推进门店优化和品牌升级，自有品牌BL和中央厨房熟食烘焙已取得初步成效。未来三年，公司盈利预测持续增长，维持“买入”评级。然而，行业竞争加剧、店铺升级改造不及预期以及资本开支压力仍为潜在风险。