> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 步步高（002251.SZ）总结 ## 核心内容 步步高于2026年发布2025年年度报告及2026年第一季度财报，展示了公司在战略调整和运营优化方面的显著成效。公司通过聚焦主业、优化门店网络和重构商品力与供应链，实现了盈利质量与现金流的双提升。 ## 主要观点 ### 2025年与2026Q1财务表现 - **2025年全年**： - 营业收入达到42.10亿元，同比增长22.71%。 - 归母净利润为1.13亿元，同比下降90.69%。 - 扣非归母净利润为-1.63亿元，同比下降83.34%，但亏损幅度收窄。 - **2026Q1**： - 营业收入为13.12亿元，同比增长13.74%。 - 归母净利润为1.16亿元，同比下降2.18%。 - 扣非归母净利润为8510万元，同比增长100.38%。 - 经营活动产生的现金流量净额达3.59亿元，同比增长177.43%。 ### 战略调整成效显著 - **门店优化**： - 2025年关闭5家超市门店和1家百货门店，完成8家胖改门店。 - 截至2025年底，门店总数精简至53家（超市22家，百货31家）。 - 截至2026Q1，已完成调改的21家超市门店全部盈利，销售额同比增长24%，客流增长超10%。 - **胖改模式验证**： - 调改门店显示出强劲复苏，门店效能和盈利能力持续提升。 - **品牌与供应链重构**： - 推出自有品牌“BL(Better Life)”，主打直链原产地与工厂、国标认证、安全健康与极致性价比。 - 2026年1-2月，BL品牌与中央厨房熟食烘焙在调改门店中销售占比达13%，消费者渗透率50%。 - 通过源头直采和精选供应商，库存周转天数从74.5天压缩至32.7天（不含茅台），显著优于行业水平。 ### 盈利能力改善 - **毛利率提升**： - 2025年综合毛利率为34.18%，同比下降2.75个百分点。 - 2026Q1综合毛利率为34.52%，同比下降2.23个百分点。 - 主营业务毛利率2025年为24.32%，同比提升4.5个百分点；2026Q1为21.63%，同比提升7.77个百分点。 - **费用管控良好**： - 2025年期间费用率降至34.22%，同比下降12.44个百分点。 - 2026Q1期间费用率降至26.52%，同比下降3.89个百分点。 - **盈利端改善**： - 2025年扣非归母净利率为-3.86%，同比提升24.57个百分点。 - 2026Q1扣非归母净利率为6.48%，同比提升2.80个百分点。 ## 关键信息 ### 财务预测 - **2026-2028年盈利预测**： - 归母净利润预计分别为2.16亿元、3.59亿元、4.63亿元，同比增长91.3%、66.1%、29.2%。 - EPS预计分别为0.08元、0.13元、0.17元。 - 净利润率预计从2.7%逐步提升至5.9%。 - ROE预计从1.3%提升至4.9%。 - P/E估值从97.5倍降至23.7倍，P/B从1.3倍降至1.2倍，EV/EBITDA从34.6倍降至14.5倍。 ### 门店与项目进展 - **门店优化**： - 截至2025年底，门店总数精简至53家。 - 娄底调改店预计2026年5月1日开业。 - **购物中心升级**： - 步步高广场衡阳店、步步高天地湘潭店预计2026年5月和6月完工。 - 步步高天地怀化店预计2026年9月开业。 ### 投资评级与风险提示 - **投资评级**： - 维持“买入”评级。 - **风险提示**： - 行业竞争加剧。 - 店铺升级改造不及预期。 - 资本开支压力增大。 ## 财务指标概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 34.31 | 42.10 | 55.06 | 67.29 | 78.34 | | 归母净利润（亿元） | 12.12 | 1.13 | 2.16 | 3.59 | 4.63 | | EPS（元/股） | 0.45 | 0.04 | 0.08 | 0.13 | 0.17 | | 毛利率（%） | 36.8 | 34.1 | 31.3 | 29.4 | 28.6 | | 净利率（%） | 35.3 | 2.7 | 3.9 | 5.3 | 5.9 | | ROE（%） | 15.4 | 1.3 | 2.5 | 4.0 | 4.9 | | P/E（倍） | 9.1 | 97.5 | 51.0 | 30.7 | 23.7 | | P/B（倍） | 1.4 | 1.3 | 1.3 | 1.2 | 1.2 | | EV/EBITDA（倍） | 54.4 | 34.6 | 23.7 | 18.2 | 14.5 | ## 总结 步步高通过战略调整与运营优化，显著改善了盈利质量和现金流状况。2026Q1扣非净利润实现翻倍增长，经营活动现金流大幅改善。公司持续推进门店优化和品牌升级，自有品牌BL和中央厨房熟食烘焙已取得初步成效。未来三年，公司盈利预测持续增长，维持“买入”评级。然而，行业竞争加剧、店铺升级改造不及预期以及资本开支压力仍为潜在风险。