20151130-光大证券-Macroeconomic_Weekly_Determined_Baseline_Brings_Greater_Pro-growth_Pressure,_More_Loose_Policies_Required_By_Both_Supply-Side_And_Demand-Side_31页_1mb

中国宏观经济总结

核心内容

中国宏观经济在当前环境下呈现出以下特征：

• 经济增长乏力：实体经济仍处于疲弱状态，多项高频数据表明生产未显著企稳，房地产销售增速受基数效应影响回落，但随着政策支持，房地产需求预计持续回暖。
• 经济增长目标明确：根据“十三五”规划，GDP需在2020年实现翻倍，意味着未来五年经济增速需保持在6.5%以上。
• 金融行业贡献显著：2015年前三季经济增长主要依赖金融行业，而非金融行业增速放缓，未来需依靠实体经济复苏支撑整体增长。
• 政策导向：需在供给和需求两侧加码宽松政策，以增强实体经济投资意愿，促进经济企稳回升。
• 通胀与通缩并存：食品价格环比上涨，但整体通胀压力仍弱，工业品价格持续下行，PPI同比跌幅预计收窄至5.8%。

主要观点

1. 经济基本面

• 实体经济疲软，需持续宽松政策支持。
• 房地产市场在政策推动下需求回暖，但销售增速受基数效应影响。
• 金融行业对经济增长的支撑作用减弱，非金融行业需加强。

2. 政策动向

• 供给侧结构性改革：旨在通过去产能、去库存、降成本、促创新等措施改善经济前景。
• 需求侧宽松政策：短期刺激政策仍是稳定经济的有效手段，包括降低利率、增加流动性等。
• 货币政策宽松：央行通过MLF、SLF、SLO等工具向市场注入流动性，以维持短期利率低位波动。
• 财政政策支持：多地已明确“十三五”经济增长目标，高于全国平均水平，且“一带一路”实施方案陆续出台。

3. 资本市场

• 资本市场对经济前景偏悲观，宏观信心指数下降。
• 股市短期回调，融资规模扩大，但监管层仍对融资盘保持警惕。
• 股市走势被看好，利率下行推动大类资产配置向股市转移。

4. 汇率与金融市场

• 人民币对美元小幅贬值，但央行表示不存在长期贬值基础，汇率将保持稳定。
• 人民币加入SDR是国际化的重要一步，但对资本流动影响有限，资本市场改革仍是引入外资的主要方式。

关键信息

1. 实体经济表现

• 耗煤量：六大发电集团耗煤量同比跌幅缩小，产能利用率维持低位。
• 房地产销售：30大中城市房地产销售同比增速回落至10%左右，一线城市增速放缓。
• 工业品价格：PPI同比跌幅预计收窄至5.8%，工业品通缩压力持续。

2. 资本市场与流动性

• 宏观信心指数：本周为-0.60，较上周下降0.03。
• 市场策略信心指数：本周为0.56，环比上升0.11。
• 流动性状况：央行零净投放，MLF利率下调，短期利率低位波动。
• 股市表现：上证综指累计下跌5.3%，融资余额上升至1.22万亿元。

3. 汇率与国际环境

• 人民币汇率：中间价贬值135个基点，即期汇率贬值102个基点。
• 美元走势：美元指数上升至100.1，人民币对美元贬值压力持续。
• 人民币加入SDR：成为国际化的重要里程碑，但对资本流动影响有限。

4. 其他金融市场

• 期货市场：南华综合指数上升2.0%，部分大宗商品价格回升。
• 利率市场：国债收益率曲线小幅下行，信用利差窄幅波动。
• 实体经济利率：票据直贴利率、民间借贷利率、网贷利率等均维持平稳或小幅波动。

政策跟踪

• 军队改革：中央军委改革工作会议召开，强调深化国防和军队改革。
• 自贸试验区：李克强考察上海，要求推进自由贸易账户改革。
• 融资融券政策调整：保证金比例提高至100%，融资规模短期回调。
• IPO重启：国库现金定存中标利率创近四个月高点，显示资本市场热度。

图表数据

指标	本周	上周
食品价格周环比 (%)	0.4	0.3
生资价格周环比 (%)	-0.3	-0.4
公开市场净投放（十亿）	0	10
7天回购 (%)	2.33	2.31
人民币兑美元中间价	6.392	6.378
人民币收盘价对中间价升值 (%)	-0.058	-0.109

重要图表

• 图1. 光大宏观信心指数
• 图2. 光大策略信心指数
• 图3. 六大发电集团日耗煤量及同比
• 图4. 螺纹钢与铁矿石价格
• 图5. 人民币汇率走势
• 图6. 股市指数与融资余额
• 图7. 国债收益率曲线
• 图8. 信用利差与等级利差
• 图9. 人民币NDF与隐含升值率
• 图10. 股市市盈率变动
• 图11. 融资余额与新增A股账户数
• 图12. 全球主要股指变化

结论

中国宏观经济在稳增长政策和宽松货币政策的推动下，仍面临较大的下行压力。供给侧结构性改革与需求侧刺激政策需协同推进，以实现经济的持续复苏。资本市场整体偏悲观，但随着政策支持，市场情绪有望逐步改善。人民币汇率维持稳定，加入SDR为国际化提供助力，但对资本流动影响有限。未来需继续关注政策动向与市场反应，以把握经济与市场的变化趋势。