20260401-太平洋-中国中免-601888.SH-年报点评_海南业务强劲复苏_政策红利持续释放_5页_878kb

中国中免（601888）2025年年报点评总结

核心内容概述

中国中免（601888）在2025年年报中展现了业绩复苏的迹象，尤其在第四季度表现亮眼。尽管全年业绩承压，但Q4实现收入和净利润的同比增长，标志着公司盈利能力的拐点。海南离岛免税业务成为业绩增长的核心动力，同时公司通过收购DFS大中华区业务，迈出国际化战略的重要一步。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 2025年整体业绩：公司全年实现营业总收入536.94亿元，同比下降4.92%；归母净利润35.86亿元，同比下降15.97%；扣非后归母净利润35.44亿元，同比下降14.47%。
• 第四季度表现：Q4营业收入同比增长2.81%，归母净利润同比增长53.59%，扣非后归母净利润同比增长87.17%。
• 调整后净利润：若剔除Q4对日上上海计提的3.38亿元商誉减值损失，调整后归母净利润达8.72亿元，同比增长150.63%。

2. 盈利能力改善

• 毛利率提升：2025年全年毛利率为32.75%，同比提升0.72个百分点；Q4毛利率达33.34%，同比提升4.8个百分点，创2021年以来单季新高。
• 费用控制：全年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为16.17%、4.11%、-1.45%，同比分别上升0.12pct、0.59pct、0.18pct。
• 研发投入：研发费用同比增长352.74%至0.90亿元，主要由于公司加快数字化建设。

3. 海南业务复苏

• 海南离岛免税：自2025年9月起，海南离岛免税销售额持续转正，Q4及2026年初保持高景气度。
• 2026年1-2月增长：海南离岛免税销售额同比增长约25.9%，显示业务强劲复苏。

4. 国际化战略进展

• 收购DFS大中华区业务：公司于2026年初宣布收购DFS在港澳地区的零售业务，与LVMH集团达成战略合作，引入其作为H股股东。
• 意义：标志着公司首次进行跨境并购，国际化步伐加快，有利于获取核心品牌资源和优化商品结构。

5. 投资建议

• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为52.79亿元、63.03亿元、73.65亿元，同比增速分别为47.21%、19.40%、16.85%。
• EPS预测：对应2026-2028年每股收益分别为2.54元、3.03元、3.54元。
• 估值预测：对应2026-2028年PE分别为28X、24X、20X。
• 评级：给予“买入”评级。

6. 财务指标分析

7. 风险提示

• 市场环境变化：宏观经济波动可能影响免税需求。
• 竞争加剧：跨境电商平台竞争可能削弱公司商品价格竞争力。
• 地缘政治风险：出入境人数下滑可能影响业务增长。
• 市内免税店表现：销售情况可能低于预期。

结论

中国中免在2025年面临整体业绩承压，但Q4已显示出强劲复苏迹象。海南离岛免税业务成为业绩增长的核心引擎，公司通过收购DFS大中华区业务加速国际化进程。未来三年盈利预测乐观，PE逐步下降，估值吸引力增强。公司维持高分红政策，回报股东。建议投资者关注其未来业绩增长潜力及国际化战略推进情况。