> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国中免（601888）2025年年报点评总结 ## 核心内容概述 中国中免（601888）在2025年年报中展现了业绩复苏的迹象，尤其在第四季度表现亮眼。尽管全年业绩承压，但Q4实现收入和净利润的同比增长，标志着公司盈利能力的拐点。海南离岛免税业务成为业绩增长的核心动力，同时公司通过收购DFS大中华区业务，迈出国际化战略的重要一步。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 业绩表现 - **2025年整体业绩**：公司全年实现营业总收入536.94亿元，同比下降4.92%；归母净利润35.86亿元，同比下降15.97%；扣非后归母净利润35.44亿元，同比下降14.47%。 - **第四季度表现**：Q4营业收入同比增长2.81%，归母净利润同比增长53.59%，扣非后归母净利润同比增长87.17%。 - **调整后净利润**：若剔除Q4对日上上海计提的3.38亿元商誉减值损失，调整后归母净利润达8.72亿元，同比增长150.63%。 ### 2. 盈利能力改善 - **毛利率提升**：2025年全年毛利率为32.75%，同比提升0.72个百分点；Q4毛利率达33.34%，同比提升4.8个百分点，创2021年以来单季新高。 - **费用控制**：全年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为16.17%、4.11%、-1.45%，同比分别上升0.12pct、0.59pct、0.18pct。 - **研发投入**：研发费用同比增长352.74%至0.90亿元，主要由于公司加快数字化建设。 ### 3. 海南业务复苏 - **海南离岛免税**：自2025年9月起，海南离岛免税销售额持续转正，Q4及2026年初保持高景气度。 - **2026年1-2月增长**：海南离岛免税销售额同比增长约25.9%，显示业务强劲复苏。 ### 4. 国际化战略进展 - **收购DFS大中华区业务**：公司于2026年初宣布收购DFS在港澳地区的零售业务，与LVMH集团达成战略合作，引入其作为H股股东。 - **意义**：标志着公司首次进行跨境并购，国际化步伐加快，有利于获取核心品牌资源和优化商品结构。 ### 5. 投资建议 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为52.79亿元、63.03亿元、73.65亿元，同比增速分别为47.21%、19.40%、16.85%。 - **EPS预测**：对应2026-2028年每股收益分别为2.54元、3.03元、3.54元。 - **估值预测**：对应2026-2028年PE分别为28X、24X、20X。 - **评级**：给予“买入”评级。 ### 6. 财务指标分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入增长率 | -4.92% | 16.26% | 14.06% | 12.50% | | 归母净利润增长率 | -15.96% | 47.21% | 19.40% | 16.85% | | 毛利率 | 32.75% | 33.07% | 33.68% | 34.22% | | 销售净利率 | 6.68% | 8.46% | 8.85% | 9.20% | | ROE | 6.47% | 9.04% | 10.25% | 11.30% | | PE | 41.37 | 28.10 | 23.54 | 20.14 | | PB | 2.67 | 2.54 | 2.41 | 2.28 | | PS | 2.76 | 2.38 | 2.08 | 1.85 | | EV/EBITDA | 26.89 | 15.02 | 12.36 | 10.31 | ### 7. 风险提示 - **市场环境变化**：宏观经济波动可能影响免税需求。 - **竞争加剧**：跨境电商平台竞争可能削弱公司商品价格竞争力。 - **地缘政治风险**：出入境人数下滑可能影响业务增长。 - **市内免税店表现**：销售情况可能低于预期。 ## 结论 中国中免在2025年面临整体业绩承压，但Q4已显示出强劲复苏迹象。海南离岛免税业务成为业绩增长的核心引擎，公司通过收购DFS大中华区业务加速国际化进程。未来三年盈利预测乐观，PE逐步下降，估值吸引力增强。公司维持高分红政策，回报股东。建议投资者关注其未来业绩增长潜力及国际化战略推进情况。