20260422-国盛证券有限责任公司-恒为科技-603496.SH-利润与现金流修复_积极拓展智算业务_3页_616kb

报告摘要

恒为科技（603496.SH）总结

核心内容

恒为科技在2025年发布年报，全年实现营业收入10.5亿元，同比下降6.31%；归母净利润0.35亿元，同比增长30.1%；扣非归母净利润0.3亿元，同比增长33.0%。经营活动产生的现金流量净额达到1.55亿元，同比大幅改善6160%。整体来看，公司虽面临短期营收压力，但利润与现金流显著修复，进入“质量优先”的高质量发展阶段。

主要观点

利润与现金流修复：公司2025年利润和现金流表现亮眼，归母净利润和扣非净利润均实现30%以上的增长，经营性现金流改善显著，反映出公司项目交付与回款节奏的优化。
业务结构调整：2025年营收小幅下滑，主要由于公司主动收缩附加值较低的算力一体机业务，以优化业务结构，提升整体盈利能力。
网络可视化业务稳健增长：网络可视化业务实现收入4.5亿元，同比增长18%。得益于运营商项目持续推进及验收加快，公司中标份额稳步提升，行业竞争力增强。
AI赋能与智算业务拓展：公司积极将AI技术融入网络可视化业务，推动“智算可视化”发展，切入智算中心运维、算力调优及智能体安全监测等新兴领域，有望成为新的增长点。
智能系统平台战略升级：公司正从“硬件销售”向“高端算力基础设施+解决方案+运营服务”全面转型，与合作伙伴推出纳秒级低延时OCS光交换机，并探索全光或光电混合互联超节点，为估值提升奠定基础。

关键信息

财务表现

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	11.17	10.47	11.48	12.65	13.37
归母净利润（亿元）	0.27	0.35	0.45	0.59	0.70
经营活动现金流（亿元）	0.02	1.55	-0.94	0.74	0.62

投资建议

评级：买入（维持）
预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为11/13/13亿元，归母净利润分别为0.5/0.6/0.7亿元，对应PE分别为222/171/144倍。
股价与市值：2026年4月22日收盘价为31.50元，总市值为10086.59亿元，总股本为320.21百万股。

主要财务比率

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率（%）	32.0	29.1	30.7	32.0	31.4
净利率（%）	2.4	3.3	4.0	4.7	5.2
ROE（%）	2.0	2.5	3.2	4.0	4.6
P/E（倍）	375.7	288.7	222.4	170.9	144.0
P/B（倍）	7.4	7.3	7.1	6.9	6.6
EV/EBITDA	118.5	116.6	154.8	121.4	104.5

风险提示

市场竞争加剧
下游需求受政策影响风险
供应链风险

业务发展与战略

网络可视化业务

收入：2025年收入4.5亿元，同比增长18%
驱动力：运营商项目持续推进及验收节奏加快，中标份额稳步提升
技术升级：AI技术与数据采集、流量识别等环节深度融合，延伸至“智算可视化”，切入智算中心运维、算力调优及智能体安全监测等新兴领域

智能系统平台业务

收入：2025年收入5.98亿元，同比下降19%
战略方向：加速向“高端算力基础设施+解决方案+运营服务”转型
产品技术：推出纳秒级低延时OCS光交换机，探索全光或光电混合互联超节点

总结

恒为科技在2025年展现出强劲的利润与现金流修复能力，尽管营收出现短期下滑，但公司通过主动优化业务结构，推动高毛利、高壁垒业务发展，整体财务质量显著提升。公司正积极布局AI赋能的“智算可视化”业务，同时在智能系统平台领域进行战略升级，推出创新产品，提升技术竞争力。未来三年，公司预计保持稳健增长，估值体系有望进一步优化。

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