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创新药出海景气度持续：三笔BD交易分析总结

核心内容

2026年7月14日，迪哲医药、信达生物及翰森制药分别披露了三笔创新药对外授权交易，标志着中国创新药出海的持续升温。三笔交易在资产阶段、授权范围、合作方及交易结构等方面存在显著差异，因此不宜简单比较首付款比例。

主要观点

1. 交易结构各有侧重

   • 迪哲医药：与阿斯利康达成合作，授权舒沃替尼（Zegfrovy）在全球范围独家开发及商业化，首付款为6.0亿美元，潜在里程碑金额最高达9.0亿美元，交易对价上限为15.0亿美元，首付款占比为40.0%。
   • 信达生物：与Spero Therapeutics达成合作，授权IBI355（SP001）在大中华区以外开发及商业化，首付款为3,500万美元，潜在里程碑金额最高约10.5亿美元，交易对价上限约10.85亿美元，首付款占比约3.2%。
   • 翰森制药：同时涉及资产授权、可转债投资及Avere与NextCure拟合并，交易结构更为复杂。翰森将获得1.2亿美元首付款、最高21.8亿美元开发及销售里程碑，以及中个位数至低双位数的销售分成。若合并交易完成，翰森预计在全面摊薄基础上持有合并后实体高于30%、低于40%的股权。

2. 资产阶段与授权范围

   • 迪哲医药：舒沃替尼已在中美获批，用于EGFR exon20ins突变NSCLC患者，全球III期试验结果积极。
   • 信达生物：IBI355为第三代抗CD40L单抗，已完成I期及Ib期试验，具备进入II期开发条件。
   • 翰森制药：HS-20118（AVR-001）为口服环肽IL-23R拮抗剂，已完成斑块状银屑病Ib期试验。

3. 交易对价与推进计划

   • 三笔交易的已披露对价上限分别为15.0亿美元、约10.85亿美元及23.0亿美元，交易预计均于2026年下半年完成交割。
   • Spero Therapeutics同期完成1.05亿美元融资，有助于提升IBI355海外开发计划的可见度。

4. 推荐标的

   • 建议关注科伦博泰、百济神州、复宏汉霖等企业，同时推荐信达生物、康方生物、荣昌生物、恒瑞医药、和黄医药等公司。

关键信息

• 交易对价结构：首付款+潜在里程碑+销售分成，其中迪哲医药首付款占比最高，翰森制药的交易结构更为复杂。
• 资产进展：舒沃替尼已在中国和美国获批，IBI355具备进入II期开发条件，HS-20118已完成Ib期试验。
• 合作方与交割时间：迪哲与阿斯利康、信达与Spero、翰森与Avere及NextCure的合作均预计于2026年下半年完成。
• 风险提示：关键临床数据或注册进度不及预期；合作方开发优先级变化；交易交割条件未满足；早期临床数据跨试验比较偏差；股权投资面临估值、稀释及流动性风险。

行业与投资视角

• 出海趋势：中国创新药出海景气度持续，表明国际市场对中国研发能力的认可。
• 投资机会：具备成熟资产及清晰海外开发路径的公司更具吸引力，建议关注其后续进展及商业化能力。
• 风险评估：需关注交易执行、临床数据及市场反应，以评估潜在回报与风险。

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分析师证明

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分析师：季昶阳
邮箱：joule_ji@spdbi.com
电话：(852) 2808 6434
日期：2026年7月15日