> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 一、核心内容概述 本报告由国泰海通证券发布，主要涵盖**固收**与**社服**两个板块的分析，同时附带了近期重要活动安排。 --- ## 二、固收板块分析 ### 1. 美国财政部扩大回购的影响 - **操作背景**：美国财政部宣布将10—20年和20—30年期名义国债的流动性支持回购单次上限由20亿美元提高至至少40亿美元。 - **市场反应**：公告后10年和30年美债收益率阶段性下行，但随后重新反弹，显示回购对市场情绪有支撑，但对趋势影响有限。 - **政策性质**：财政部回购更接近流动性管理，而非收益率控制，不涉及设定收益率目标或无限量买入，也不包含美联储扩表操作。 - **作用定位**：主要作用在于改善旧券流动性、稳定拍卖承接预期、释放政策部门对长端利率过快上行的关注。 ### 2. 美债长端压力来源 - **期限溢价与供需重定价**：长端美债压力主要来自期限溢价和供需重定价。 - **财政赤字与供给刚性**：财政赤字和中长期国债供给保持刚性。 - **AI资本开支与企业融资**：AI资本开支和企业债融资需求增加，推升私人部门资金需求。 - **通胀与美联储反应函数**：通胀前景与美联储反应函数仍不清晰，传统买盘承接能力弱化。 ### 3. 后续政策工具与展望 - **财政部工具**：包括扩大长债回购、调节TGA现金余额、提高QRA中短债占比、债务期限管理、推动监管松绑。 - **美联储工具**：包括放缓或停止QT、重启短债购买、调整再投资期限、使用SRF/FIMA等流动性后备工具。 - **政策门槛**：美联储工具更强，但政策门槛更高，QE或YCC效果最强，但实施概率最低。 - **趋势判断**：美债长端或呈现“上有顶、下有底”的高位震荡，短期内10年期4.8%、30年期5.3%可能形成阻力；中期内10年期4.5%可能有较强支撑。 ### 4. 关键关注点 - **Jackson Hole年会**：可能释放超预期信号。 - **9月FOMC会议**：美联储可能意外转鸽。 - **美国2026财年预算**：可能影响中长期国债供给。 - **11月QRA**：可能明确削减中长端供给。 - **债务上限进展**：影响市场对美国财政政策的预期。 ### 5. 风险提示 - 美国通胀超预期回落； - Jackson Hole年会释放超预期信号； - 9月议息会议美联储意外转鸽。 --- ## 三、社服板块分析 ### 1. 景区板块投资建议 - **股价现状**：景区板块整体处于相对低位。 - **布局主线**：建议围绕“低估值安全边际”与“项目催化兑现”两条主线进行布局。 ### 2. 需求与行业表现 - **需求韧性**：2026年上半年国内居民出游人次同比增长5.4%，出游总花费同比增长2.0%，但客单价同比下降3.3%。 - **行业分化**：景区公司表现进一步分化，有效经营天数、高毛利项目运营及二消转化率成为利润释放的关键。 - **市场预期**：当前板块股价已明显回落，市场预期有所降温。 ### 3. 暑运与中秋国庆假期影响 - **暑运恢复**：全国民航客运航班量同比增长1.3%，旅客量增长3.7%，客座率提升至86.0%。 - **成本改善**：燃油附加费连续下调，7月平均含税票价同比下降0.7%，支撑暑运后半程及后续假期需求。 - **中秋国庆假期**：2026年两节合计放假10天，较2025年增加2天，有望释放长线国内游、出境游和深度游需求。 - **量价分化**：预计旅游人次增速仍可能快于总花费增速。 ### 4. 秋假对旅游市场的影响 - **试点验证**：2025年浙江、四川、佛山等地秋假期间旅游订单、景区门票及机票预订均明显增长。 - **2026年扩展**：更多省市将推出或扩大秋假安排，形成4—5天假期，有望将需求延伸至国庆后的传统淡季。 - **需求类型**：秋假主要拉动亲子游、研学游和周边游需求。 ### 5. 风险提示 - 极端天气； - 居民消费和客单价不及预期； - 出境游分流。 --- ## 四、近期重要活动 | 活动名称 | 时间 | 地点 | |----------|------|------| | 国泰海通2026秋季策略会 | 9月2-3日 | 北京嘉里大酒店 | | 2026上海国际医药健康创新与资本大会 | 9月8-9日 | 上海文华东方酒店 | | ETF配置与量化组合全景 | 8月26日 | 深圳深业上城写字楼A座41楼 | | 食品饮料&美妆深度报告系列电话会 | 8月3日-9月17日 | 每晚20:00 | | 批零社服深度系列电话会 | 8月2日-9月16日 | 每周一至周五晚21:00，每周日早9:00 | | 非银研究系列电话会 | 8月3日-9月4日 | 每晚20:00 | | 海外市场研究系列电话会 | 8月6日-9月4日 | 每晚20:00 | | 计算机30讲深度研究电话会 | 8月9日-9月10日 | 每日早20:30 | | 汽车研究电话会 | 8月12日-9月17日 | 每晚21:00 | | 石油化工研究电话会 | 8月17日-30日 | 每晚19:00 | | 固收系列电话会 | 8月17日-28日 | 每日16:00 | | 交运深度报告电话会 | 8月18日-9月20日 | 每晚18:00 | | 机械系列活动 | 8月17日-9月17日 | 每晚20:00 | | 公用事业新周期电话会 | 8月22日-9月19日 | 每周三、周六、周日晚20:00 | | 家电深度报告系列电话会 | 8月21日-9月8日 | 每晚20:00 | | AI驱动投研变革实战沙龙 | 8月28日 | 深圳深业上城写字楼A座41楼 | | 投资机会展望电话会 | 8月24日-9月11日 | 每晚20:00 | | 煤炭深度汇报电话会 | 8月24日-9月11日 | 每晚20:00 | | 医药深度系列电话会 | 8月24日-9月11日 | 每晚20:00 | | 农业涨价系列电话会 | 8月24日-9月11日 | 每晚20:00 | --- ## 五、报告来源 - **固收报告**：《美国财政部扩大回购，能解美债“远虑”吗》，发布日期：2026.08.25，作者：王一凡、唐元懋。 - **社服报告**：《催化渐近，低位景区股值得重视》，发布日期：2026.08.25，作者：刘越男。