20170124-第一创业-光汇石油-00933.HK-公司深度报告_深耕上下游_布局新业态_静待转型升级后的再次腾飞_29页_1mb

公司研究总结：光汇石油（0933.hk）

核心内容

光汇石油是一家国内领先的民营石油企业，深耕石油行业24年，拥有完整的上下游产业链和齐全的行业特许经营牌照。公司通过线上线下结合的新业态布局，推动业务转型升级，致力于打造综合型能源企业。

主要观点

• 公司传统业务（国际贸易与海上供油、油轮运输）表现稳健，2016财年收入占比分别达到93%和25%。
• 随着国际油价回升，公司上游油气业务弹性十足，预计未来盈利将有显著改善。
• 舟山外钓岛的仓储及码头业务将于2017年上半年投入运营，为公司带来新的利润增长点。
• 公司推出“光汇云油”电商平台，结合实体资源和互联网金融，打造线上线下一体化的石油消费生态。
• 公司控股股东频繁增持，显示对公司的长期发展信心。

关键信息

交易数据

• 52周内股价区间：1.85-2.59港元
• 总市值：246亿港元
• 流通股本：102亿股
• 流通股比率：100.0%

资产负债表摘要（09/10）

• 股东权益：112.05亿港元
• 每股净资产：1.09港元
• 市净率：2.20
• 资产负债率：66%

业务表现

• 2016财年公司毛利增长6.1%，主要来自油轮运输业务。
• 油轮运输业务在2016财年实现净利润5.4亿港元，增长150%。
• 上游油气业务在2016财年出现亏损，但随着油价回升，盈利空间将扩大。
• 公司在2016年推出“光汇云油”电商平台，致力于打造石油能源全产业链电商生态圈。

光汇云油业务

• 作为国内首家互联网、油品金融电商平台，光汇云油通过“线上储油、线下加油”的模式，解决石油消费痛点。
• 平台用户增长迅速，注册用户已超过100万。
• 公司计划将光汇云油发展为汽车服务行业的“阿里巴巴”，打造综合汽车消费服务平台。

投资建议

• 采用分部估值法，公司2017财年目标价为3.46港元，较现价有44.77%的溢价空间。
• 预计2017和2018财年EPS分别为0.19港元和0.30港元，对应市盈率分别为18.54倍和11.65倍。
• 综合估值为351.64亿港元，给予“强烈推荐”评级。

业务分析

1. 传统主业稳中有增

• 国际贸易与海上供油业务：公司是全球主要的海上供油服务商之一，在新加坡市场排名前三，2016财年销量增长26%，但受油价影响，净利润率下降。
• 油轮运输业务：公司通过低位布局，2016财年实现100%利用率，预计2017财年仍将维持高利用率。

2. 上游业务受益油价上涨

• 公司在新疆吐孜气田及迪那1气田的天然气和石油产量持续增长，预计2017年总产量将达15亿立方米天然气和3万公吨凝析油。
• 2016财年公司上游业务因油价下跌出现亏损，但随着油价反弹，盈利空间有望大幅回升。

3. 仓储及码头建设

• 舟山外钓岛一期仓储及码头将于2017年上半年投入运营，二期预计2017年底完成。
• 大连长兴岛仓储及码头项目正在筹备中，未来公司仓储总容量有望达到1035万立方米。
• 仓储租金收入预计在2017和2018财年分别达到103.34百万港元和608.30百万港元，成为新的利润来源。

4. 光汇云油：互联网+石油消费新生态

• 光汇云油是公司重点发展的电商平台，结合实体产业链资源，为车主提供储油、加油、理财等综合服务。
• 通过“双反馈”机制，平台实现正向循环，用户增长和平台盈利相互促进。
• 平台未来将拓展至更多服务领域，如车险、汽车维修、停车等，目标打造总交易额近万亿的汽车消费服务平台。

风险提示

1. 国际油价大幅下跌可能影响公司盈利。
2. 光汇云油线下布点不及预期可能影响平台发展。
3. 电商平台快速扩张可能增加公司对冲油价波动的操作难度。
4. 仓储与码头建设进度可能低于预期，影响盈利增长。

财务预测

估值方法

• 石油项目：现金流折现法，折现率5.77%，估值38.08亿港元，每股0.37港元
• 天然气项目：现金流折现法，折现率5.77%，估值62.27亿港元，每股0.61港元
• 海上供油：可比公司市盈率估值，估值115.46亿港元，每股1.14港元
• 油轮运输：可比公司市盈率估值，估值20.94亿港元，每股0.21港元
• 仓储码头-舟山：现金流折现法，估值34.89亿港元，每股0.34港元
• 电子商务：可比电商平台市销率估值，估值80亿港元，每股0.79港元
• 总计：351.64亿港元，每股3.46港元