20260531-申万宏源-信用债市场周度跟踪_收益率继续下行_信用利差短下长上_45页_2mb

信用债市场周度总结（2026.5.25-2026.5.31）

核心内容概览

1. 一级市场表现：

   • 普通信用债净供给环比上升，本期净融资为394亿元，较上期378亿元有所增长。
   • 产业债发行和净融资环比上升，分别达到1739亿元和420亿元。
   • 城投债发行环比上升至956亿元，但净融资转为-25亿元，为负值。
   • 银行二永债净供给环比下降，本期净融资为242亿元，较上期590亿元减少。

2. 二级市场表现：

   • 收益率整体下行，3Y AAA/AAA-中票、城投债、二级资本债及永续债收益率分别下行3.6/4.1/4.8/4.6BP。
   • 1年期信用利差多数收窄，其中1Y AA-中票利差收窄幅度较大（-6.0BP）。
   • 长期二永债利差小幅收窄，其余期限和品种利差大多被动走阔，幅度在2BP上下。
   • 普信债换手率上升，二永债换手率下降。

3. 存量债分布：

   • 当前收益率多分布在2.3%以内，显示市场整体处于低位。

主要观点

• 收益率趋势：本期收益率下行为主，主要受到资金面平稳偏松和信用利差走阔的影响。
• 信用利差分化：1年期信用利差收窄，而长端信用利差被动走阔，显示市场对短期信用债的偏好增强。
• 资金面分析：资金面仍偏松，存贷差走阔与人民币汇率升值或继续释放流动性，支撑信用债市场。
• 供需格局：信用债供给压力不大，需求依然旺盛，理财和基金仍是主要需求方。
• 资产荒逻辑延续：信用利差可能继续维持低位震荡，市场对信用债的配置价值仍具吸引力。

关键信息

一级市场数据

二级市场表现

• 收益率变化：各品种收益率多数下行，3Y AAA/AAA-中票、城投债、二级资本债及永续债收益率分别下行3.6/4.1/4.8/4.6BP。
• 信用利差变化：
  • 1Y AA-中票利差收窄6.0BP。
  • 7/10Y AAA-二级资本债利差分别收窄2.0/1.0BP。
  • 其余期限和品种利差大多被动走阔，幅度在2BP上下。
• 换手率变化：普信债换手率上升，二永债换手率下降。

信用债发行期限走势

• 普通信用债加权发行期限：本期为3.53年，环比上升0.29年。
• 城投债加权发行期限：本期为3.72年，环比上升0.24年。
• 产业债加权发行期限：本期为3.42年，环比上升0.26年。

信用债投标上限与票面利率

• 投标上限：从0.45%下降至0.38%。
• 票面利率：整体呈下降趋势，部分品种如AAA中票、AA+中票、AA中票、AA-中票等均有下降。

认购倍数

• 信用债认购倍数：从2.99下降至2.77，显示市场认购热情有所减弱。

信用策略建议

1. 适度拉久期：二季度市场做多情绪延续，建议适度拉长久期，关注3-5年品种。
2. 普信债机会：3-5年普信债具备较高的收益与流动性，可重点关注隐含AA+及以上高等级非永续公募普信债。
3. 券商债配置：券商普通债和永续债具备一定的配置价值，可适度关注。
4. 二永债谨慎：当前估值性价比偏低，建议等待后续估值回升后再考虑配置。
5. TLAC债参与：3-5年TLAC债兼具流动性和估值优势，可关注其参与机会。
6. 信用债ETF：在资产荒背景下，信用债ETF成为重要的资产配置工具，可适度关注其成份券的参与机会。

市场展望

• 资金面：资金面仍偏松，流动性释放可能继续，对信用债投资有利。
• 基本面：经济阶段性放缓，实体融资需求不强，基本面承压。
• 供需格局：5-6月信用债供给压力不大，需求旺盛，市场整体呈现供需有利格局。
• 信用利差：信用利差可能延续低位震荡，市场仍有配置空间。

结论

本期信用债市场整体呈现收益率下行、信用利差分化的特点。短期信用利差收窄，长端利差走阔，市场对短端信用债偏好增强。资金面平稳偏松，支持信用债市场，供需格局有利，建议适度拉长久期，关注3-5年品种及信用债ETF的配置机会。