> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # SHEIN 招股书梳理总结 ## 核心内容概览 SHEIN 作为一家领先的跨境电商企业，正在从服装快时尚向全品类平台转型。2025 年，SHEIN 已成为全球最大的线上时尚目的地，触达 2.73 亿活跃顾客，售卖超过 200 万个服装款式。公司通过第三方模式（3P 业务）实现了快速增长，服务收入占比提升，带动整体利润增长。 ## 主要观点 - **行业趋势**：全球时尚零售线上渗透率持续上升，预计从 2021 年的 33% 提升至 2026E 的 36%，并有望在 2030 年达到 39%。电商与时尚产品结合具有天然优势，是未来增长的重要方向。 - **SHEIN 的地位**：SHEIN 是全球最大的“线上时尚目的地”，在服装鞋履零售额方面领先。 - **业务转型**：SHEIN 正从服装向家居生活、美妆个护、家电及电子产品等多品类拓展，其他收入占比从 2023 年的 31.2% 提升至 2025 年的 36.2% 和 2026Q1 的 38.6%。 - **财务表现**： - 2025 年营收 418 亿美元，同比增长 8%； - 2026Q1 营收 90.5 亿美元，同比增长 1%； - 2025 年经调整净利润为 18.2 亿美元，同比增长 62%，增速快于营收。 - **经营效率**：履约费用持续下降，从 2023 年的 18.9 美元降至 2026Q1(LTM) 的 17.9 美元；存货周转天数保持在 40 天以内，行业领先。 - **市场拓展**：欧美市场仍占收入主要部分，但其他地区增速较快，尤其在中东、拉美等新兴市场表现突出。 ## 关键信息 ### 财务数据 - **2025 年营收**：418 亿美元，同比增长 8%； - **2026Q1 营收**：90.5 亿美元，同比增长 1%； - **产品收入**：371 亿美元，同比增长 5%； - **服务收入**：47 亿美元，同比增长 39.5%； - **经调整净利润**：18.2 亿美元，同比增长 62%。 ### 业务结构 - **产品收入**：2025 年服装收入为 267.1 亿美元，同比增长 6.5%； - **服务收入**：2025 年其他产品收入为 151.4 亿美元，同比增长 10.7%； - **第三方模式**：SHEIN 与第三方商家合作，包括全托管、半托管、POP 等，带动服务收入快速增长。 ### 分地区收入 - **2025 年收入分布**：欧洲 35%，美国 24%，其他地区 41%； - **欧美合计占比**：59%，较 2023 年的 61% 有所下降； - **其他地区增速**：较快，表明公司正在积极拓展新兴市场。 ### 经营指标 - **活跃顾客数**：2026Q1 LTM 达到 2.8 亿人，同比增长 16.6%； - **总订单量**：2026Q1 LTM 达到 10.9 亿单，同比增长 12.4%； - **履约费用**：持续下降，从 2023 年的 18.9 美元降至 2026Q1(LTM) 的 17.9 美元； - **存货周转天数**：2023~2026Q1 均保持在 40 天以内，表现优异。 ## 行业走势 - **本周行情**（7月20日至7月25日）： - 申万商贸零售指数：-2.06% - 申万社会服务：-2.58% - 申万美容护理：-2.06% - 上证综指：+1.33% - 深证成指：+0.49% - 创业板指：+1.52% - 沪深300指数：+2.65% - **年初至今**（1月1日至7月25日）： - 申万商贸零售指数：-31.20% - 申万社会服务：-26.23% - 申万美容护理：-24.68% - 上证综指：-3.90% - 深证成指：+1.85% - 创业板指：+8.67% - 沪深300指数：+0.42% ## 行业公司估值表 | 代码 | 简称 | 总市值 (亿元) | 收盘价 (元) | 归母净利润 (亿元) | 投资评级 | |----------|--------------|----------------|-------------|--------------------|-----------| | 9992.HK | 泡泡玛特 | 1,864 | 160.90 | 127.76, 166.88, 209.19 | 买入 | | 9896.HK | 名创优品 | 258 | 23.96 | 28.98, 32.24, 35.12 | 买入 | | 6969.HK | 思摩尔国际 | 445 | 8.25 | 10.64, 12.63, 18.82 | 增持 | | 6055.HK | 中烟香港 | 128 | 21.28 | 42.04, 54.81, 65.01 | 买入 | | 003010.SZ| 若羽臣 | 73 | 23.37 | 1.94, 3.94, 5.60 | 买入 | | 301498.SZ| 乖宝宠物 | 151 | 37.64 | 6.73, 7.26, 8.83 | 买入 | | 002891.SZ| 中宠股份 | 91 | 28.15 | 3.65, 4.21, 6.36 | 买入 | | 001206.SZ| 依依股份 | 32 | 17.40 | 1.83, 2.21, 2.63 | 未评级 | | 300673.SZ| 水羊股份 | 71 | 17.01 | 1.48, 2.15, 2.76 | 未评级 | | 600315.SH| 上海家化 | 112 | 16.70 | 2.68, 3.64, 4.46 | 买入 | | 603983.SH| 丸美生物 | 127 | 31.78 | 2.47, 3.06, 3.80 | 买入 | | 600258.SH| 首旅酒店 | 129 | 11.54 | 8.11, 9.31, 10.42 | 买入 | | 603136.SH| 天目湖 | 22 | 8.31 | 0.95, 1.11, 1.22 | 增持 | ## 风险提示 - **跨境经营风险**：包括地缘政治、汇率波动、物流成本等； - **海外需求波动**：可能影响公司收入； - **上市进度不确定**：可能影响市场预期与融资计划。 ## 总结 SHEIN 作为跨境电商的标杆企业，凭借其强大的供应链和平台优势，成功实现了从服装快时尚向全品类平台的转型。其财务表现稳健，尤其是服务收入和经调整净利润增长显著。尽管营收增速有所放缓，但利润率提升明显，表明公司正在向更高附加值的业务模式发展。公司积极拓展新兴市场，提高全球市场份额，同时在履约和供应链管理方面表现优异，为未来增长奠定了坚实基础。在当前跨境电商行业持续发展的背景下，SHEIN 有望继续取得良好发展。