> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 原料药行业分析总结 ## 核心内容 ### 1. 行业评级与展望 - **行业评级**：看好 - **时间范围**：2026年9月8日 - **分析师**：郭双喜、盖文化 - **投资建议**：在特色原料药板块优选成长性强、弹性大的标的；在大宗原料药板块关注产能出清进度与价格拐点，左侧布局现金流稳健的头部企业。 ## 主要观点 ### 2. 财务复盘 #### 2.1 股价表现 - **申万原料药板块**：2025年12月31日-2026年9月4日下跌0.5%，跑赢中信医药指数3.5个百分点。 - **股价表现突出的公司**：美诺华（+97.1%）、普洛药业（+39.1%）、共同药业（+19.7%）、富祥股份（+18.1%）等。 - **股价表现不佳的公司**：奥锐特（-21.2%）、诺泰生物（-22.7%）、博瑞医药（-29.5%）等。 #### 2.2 财务趋势 - **成长能力**：2026H1主要原料药公司收入同比增速转正（3.8%），归母净利润同比下滑（-10.7%），降幅收窄。 - **盈利能力**：2026H1毛利率及净利率同比分别下滑1.9pct、1.6pct，主要受上游成本上涨、汇率波动及部分产品价格低位影响。 - **营运质量**：2026H1经营性现金流净额显著改善，多数企业实现现金流向好；固定资产周转率延续下降，但预计随着产能利用率提升将有所改善。 - **资本开支**：2026H1资本开支绝对值为27.6亿（YOY-25%），资本开支/折旧摊销下降至0.89，反映行业去产能、结构调整。 ### 3. 投资策略 #### 3.1 筑底蓄势 - **行业分化**：传统大宗原料药面临产能出清与盈利承压；特色原料药在高端复杂分子赛道景气向上，具备抗周期韧性。 - **大宗原料药**： - 依赖要素成本与规模效应； - 部分品种价格企稳，但原材料与环保成本仍压制利润； - 盈利修复取决于产能出清节奏与成本控制能力。 - **特色原料药**： - 受益于大分子、多肽、小核酸等新分子工艺突破； - 心血管、抗肿瘤药物专利到期潮推动需求增长； - 具备欧美规范认证与工艺迭代能力的公司，有望承接跨国药企供应链转移。 #### 3.2 向新求进 - **新技术路线**：多肽、寡核苷酸等技术路线持续催生增量需求，具备高壁垒与产品溢价能力。 - **增长驱动力**：行业总量稳健扩容，增长将逐渐切换至高端API市场。 - **重点布局领域**：生物合成、高活偶联、寡核酸、多肽技术平台。 ### 4. 推荐标的 - **特色原料药**： - 普洛药业：CDMO订单增速超预期，业绩确定性高。 - 天宇股份：非沙坦API、制剂与高纯溶剂业务接力增长。 - 国邦医药：核心品种市占率提升，新业务商业化放量。 - 仙琚制药：甾体原料药企稳，制剂新品放量。 - 奥锐特：高竞争壁垒、丰富产品梯队，多肽及小核酸业务贡献弹性。 - 健友股份：生物类似药进入加速兑现期。 - **大宗原料药**：关注产能出清进度与价格拐点，布局成本控制能力强、现金流稳健的头部企业。 ## 关键信息 ### 5. 财务数据趋势 - **收入增速**：2026H1整体收入同比增长3.8%，较2025H1的-8.2%明显恢复。 - **归母净利润增速**：2026H1同比下滑10.7%，较2025H1的-17.6%有所改善。 - **毛利率与净利率**：2026H1毛利率及净利率同比分别下滑1.9pct、1.6pct，但整体优于医药行业。 - **经营现金流**：2026H1经营性现金流净额达48.1亿元，高于归母净利润总和（30.9亿元），改善显著。 - **固定资产周转率**：2026H1平均为0.6，较2025H1的0.7有所下降，预计未来将随着产能利用率提升而改善。 ### 6. 资本开支 - **资本开支强度**：2026H1资本开支/折旧摊销由1.06降至0.89，反映行业去产能趋势。 - **资本开支变化**：部分公司如国邦医药、普洛药业、奥锐特等资本开支同比增加；诺泰生物、博瑞医药、健友股份等资本开支减少。 ### 7. 风险提示 - **竞争加剧风险**：可能导致量价恢复不及预期，影响业绩表现。 - **生产安全与质量风险**：可能引发交付延迟、客户流失及监管处罚。 - **汇率波动风险**：人民币快速升值可能对利润产生明显负面影响。 ## 投资评级说明 - **看好**：行业指数相对沪深300指数上涨10%以上。 - **中性**：行业指数相对沪深300指数波动在-10%至+10%之间。 - **看淡**：行业指数相对沪深300指数下跌10%以上。 ## 法律声明 - 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性或完整性。 - 报告仅供客户参考，不构成投资建议。 - 报告版权归属浙商证券，未经许可不得复制、发布或传播。