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Want Want (151 HK) 总结

核心内容

Want Want (151 HK) 是一家主要从事食品业务的公司，主要产品包括米饼、乳制品饮料、零食等。近期，公司股价在 HK$6.28 处企稳，分析师将评级从 Sell 升级为 Neutral，认为其已触底，但恢复速度仍缺乏清晰的可见性。

主要观点

• 股价与目标价：当前股价为 HK$6.28，目标价上调至 HK$6.00，较之前 HK$4.00 明显提高。
• 业务复苏：公司自 2014 年下半年以来的收入下滑已结束，2017 年第二和第三季度实现连续两个季度的收入增长。
• 增长动力：新渠道渗透（如 JD.com 的 B2B 系统）和营销强化（如增加货架覆盖率和店内促销）是推动收入增长的主要因素。
• 产品创新不足：尽管有增长，但尚未出现能够带来显著收入贡献的新明星产品。
• A&P 预算担忧：公司保持较低的 A&P 投资比例（约 3.5% 收入），但分析师认为这可能不足以推动强劲增长。
• 成本压力：由于原材料价格上涨，毛利率受到挤压，影响了净利率和每股收益。
• 盈利预测调整：分析师更新了 FY18-21E 的盈利预测，并将目标价设定为基于 FY19E 的 19.6 倍 P/E。
• 风险因素：收入复苏不及预期、人力成本上升、成本通胀可能带来下行风险；而新产品表现强劲、渠道扩张加快、成本控制成功则可能带来上行风险。

关键信息

财务数据概览（FY 结束于 3 月 31 日）

3Q17 财务表现

• 收入：同比增长 5%，达到 RMB 20,350 亿元。
• 净利润：同比下降 11%，至 RMB 520 亿元。
• 毛利率：同比下降 4.6ppts，至 43.0%。
• 运营利润率：同比下降 4.4ppts，至 16.5%。
• 库存周转天数：从 91 天加速至 88 天。
• 资本支出：预计 4Q17 至 1Q18 期间为 RMB 272 亿元。
• 股息支付率：达到 40%，高于 1H17 的 27%。

产品表现

• 乳制品饮料：FY17 收入为 RMB 8,976 亿元，同比增长 5.6%。
• 米饼：FY17 收入为 RMB 5,217 亿元，同比增长 11.8%。
• 零食：FY17 收入为 RMB 4,771 亿元，同比增长 4.1%。

关键观察点

• 销售复苏的可持续性：现有明星产品的复苏是否可持续。
• 渠道渗透与产品定制：新渠道和产品定制能否带来显著收入增长。
• 消费者反馈：新产品的市场反应及 A&P 预算的使用效果。
• 利润率韧性：在成本上升的背景下，利润率是否能够保持稳定。

股票数据

风险与机会

上行风险

• 新产品表现超预期
• 渠道扩张加快
• 原材料成本下降

下行风险

• 收入复苏不如预期
• 人力成本上升
• 成本通胀加剧

额外信息

• 评级系统中，Neutral 表示公司总回报与行业持平。
• 分析师团队包括多位 CFA、PhD 和 CPA 专业人士。
• BOCOM International 与多家公司存在业务关系，包括投资银行和证券公司。
• 该报告为保密文件，仅限客户内部使用，不得复制或转发。

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