> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 申菱环境2026年半年报总结 ## 核心内容 2026年8月28日，公司发布了2026年半年报，数据显示公司上半年实现营收17.6亿元，同比增长4.4%，但归母净利润仅为5404.5万元，同比大幅下降64.1%。其中，第二季度营收同比增长8.1%，环比增长84.6%，但归母净利润仍同比和环比下滑，整体业绩符合预期。 ## 主要观点 - **财务亮点**： - 存货及发出商品大幅增长：2026年半年末存货达18.5亿元，较2025年末增加7.9亿元，发出商品达11.9亿元，预计下半年将确认收入并贡献利润。 - 在建工程增加：2026年半年末在建工程为1.2亿元，较2026年单Q2增加0.8亿元，公司新增“液冷新智智造基地项目”和“高州二期项目”，以保障订单交付。 - 经营性现金流出显著：2026年半年末经营性现金流量净额为-5.5亿元，其中Q2“购买商品、接受劳务支付的现金”为11.2亿元，首次高于“销售商品、提供劳务收到的现金”，主要由于提前备货导致采购支出增加。 - **盈利承压原因**： - 项目结转确认收入滞后，营收增长未达预期。 - 海外市场拓展增加销售费用。 - 液冷及海外新产品研发增加研发费用。 - 工业特种板块竞争加剧，毛利率下降。 - **业务增长驱动因素**： - 智算中心液冷散热需求带动公司订单高斜率增长，2026年H1液冷相关新增订单约18亿元。 - 公司正加快在东南亚和北美构建本土化服务体系，以支持未来业务增长。 ## 关键信息 - **盈利预测**：基于在手订单和业务进展，公司2026-2028年盈利预测分别为5.0/22.0/43.9亿元，对应EPS为1.35/5.88/11.73元，当前股价对应PE分别为77/18/9倍，维持“买入”评级。 - **风险提示**：算力需求不及预期、芯片供应能力不足、国际贸易摩擦、行业竞争加剧。 - **分析师信息**：姚遥（执业编号 S1130512080001），邮箱 yaoy@gjzq.com.cn。 - **当前股价**：103.17元。 ## 附录：财务数据摘要 ### 损益表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 2,511 | 3,016 | 4,209 | 5,901 | 18,727 | 33,222 | | 归母净利润 | 105 | 116 | 217 | 504 | 2,201 | 4,391 | | 净利率 | 4.2% | 3.8% | 5.2% | 8.5% | 11.8% | 13.2% | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金净流 | 14 | 135 | 325 | -1,187 | 1,995 | 4,347 | | 投资活动现金净流 | -551 | -110 | -496 | -774 | -745 | -750 | | 筹资活动现金净流 | 799 | -50 | 257 | 1,950 | 131 | 172 | | 现金净流量 | 262 | -24 | 86 | -10 | 1,381 | 3,768 | ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 货币资金 | 533 | 507 | 593 | 572 | 1,945 | 5,708 | | 应收款项 | 1,453 | 1,810 | 2,303 | 3,013 | 3,881 | 4,843 | | 存货 | 696 | 863 | 869 | 3,091 | 4,530 | 5,953 | | 资产总计 | 4,767 | 5,360 | 6,342 | 9,997 | 14,394 | 21,242 | ## 投资评级分析 ### 市场中相关报告评级比率分析 | 评级 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 1 | 3 | 3 | 3 | 6 | | 增持 | 0 | 1 | 1 | 1 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ### 评分说明 - 买入：1分 - 增持：2分 - 中性：3分 - 减持：4分 ### 最终评分与平均投资建议对照 - 1.00 = 买入 - 1.01~2.0 = 增持 - 2.01~3.0 = 中性 - 3.01~4.0 = 减持 ## 特别声明 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。报告内容基于公开资料，不构成投资建议，仅作参考。使用时需注意风险，保持独立判断。