20260330-国金证券-东方电缆-603606.SH-存货_合同负债创新高_海缆确收有望加速_4页_1mb

东方电缆 (603606.SH) 总结

核心内容

东方电缆（603606.SH）在2026年披露的年报显示，公司全年实现营业收入108.4亿元，同比增长19.3%；归母净利润12.7亿元，同比增长26.1%。其中，第四季度营收和净利润分别同比增长39.7%和370.1%，显示出强劲的业绩增长态势。

主要观点

• 海缆业务表现突出：2025年海底电缆与高压电缆收入达53.6亿元，同比增长65.6%，毛利率提升至33.4%，同比增加5.6个百分点。这主要得益于高附加值订单的交付，尤其是国际海缆订单的确收。
• 海外业务增长显著：公司海外收入达到12.5亿元，同比增长70.8%，毛利率提升至38.5%，同比增加22.9个百分点。其中，InchCape项目完成首根海缆交付并确收9.1亿元，剩余约50%订单预计在2026年交付确收。
• 在手订单维持高位：截至2026年3月25日，公司在手订单约193亿元，其中电力工程与装备线缆42.6亿元，环比增长9.5%；海底电缆与高压电缆117.5亿元，环比持平；海洋装备与工程运维33.1亿元，环比下降15.9%。
• 存货与合同负债创新高：截至2025年末，公司存货和合同负债分别达到39.5亿元和23.7亿元，均为历史新高。库存商品20.6亿元，发出商品4.3亿元，半成品8.8亿元。海缆年末库存量达819公里，接近2025年全年出售规模（923公里），显示项目确收有望加速。
• 盈利预测与估值：根据公司年报及行业判断，预测2026-2028年归母净利润分别为18.2亿元、22.7亿元、26.2亿元，对应PE分别为22倍、18倍、15倍，维持“买入”评级。

关键信息

业绩简评

• 2026年全年：营收108.4亿元，同比增长19.3%；归母净利润12.7亿元，同比增长26.1%。
• Q4表现：营收33.5亿元，同比增长39.7%；归母净利润3.6亿元，同比增长370.1%。

经营分析

• 海缆收入：53.6亿元，同比增长65.6%，毛利率33.4%，同比提升5.6个百分点。
• 电力工程与装备线缆收入：47.3亿元，同比增长7.29%，毛利率8.7%，同比提升0.5个百分点。
• 海洋装备与工程运维收入：7.4亿元，同比下降48.3%，毛利率26.0%，同比减少5.0个百分点。
• 海外收入：12.5亿元，同比增长70.8%，毛利率38.5%，同比提升22.9个百分点。
• 在手订单：截至2026年3月25日，约193亿元，其中电力工程与装备线缆42.6亿元，环比增长9.5%；海底电缆与高压电缆117.5亿元，环比持平；海洋装备与工程运维33.1亿元，环比下降15.9%。

盈利预测与估值

• 2026-2028年预测净利润：18.2亿元、22.7亿元、26.2亿元。
• 对应PE：22倍、18倍、15倍。
• 维持“买入”评级：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 海风项目建设进度不及预期：可能影响公司业绩表现。
• 政策波动导致产业投资放缓：可能对市场需求造成负面影响。

附录摘要

损益表（人民币百万元）

• 营业收入：2026E为12,086亿元，同比增长11.5%。
• 主营业务收入：2026E为12,086亿元，同比增长11.5%。
• 归母净利润：2026E为1,817亿元，同比增长42.92%。
• 毛利率：2026E为25.4%，同比提升5.4个百分点。

现金流量表（人民币百万元）

• 经营活动现金净流：2026E为1,291亿元，同比增长14.4%。
• 投资活动现金净流：2026E为-476亿元，同比减少13.4%。
• 筹资活动现金净流：2026E为-162亿元，同比减少14.5%。
• 现金净流量：2026E为653亿元，同比增长11.8%。

资产负债表（人民币百万元）

• 资产总计：2026E为15,548亿元，同比增长0.08%。
• 负债股东权益合计：2026E为15,548亿元，同比增长0.08%。
• 货币资金：2026E为3,700亿元，同比增长12.1%。
• 存货：2026E为2,471亿元，同比增长23.4%。

比率分析

• 每股收益：2026E为2.642元，同比增长62.4%。
• 每股净资产：2026E为14.299元，同比增长23.4%。
• 每股经营现金净流：2026E为1.877元，同比增长14.4%。
• 净资产收益率（ROE）：2026E为18.48%，同比增长2.8个百分点。
• 总资产收益率（ROA）：2026E为11.69%，同比增长3.3个百分点。
• 资产负债率：2026E为36.75%，同比下降2.9个百分点。

投资建议

• 市场评级：买入（1分），增持（2分），中性（3分），减持（4分）。
• 评分：1.13，对应“买入”评级。
• 投资建议：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上，维持“买入”评级。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供具备专业知识的投资者和投资顾问使用，不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。报告内容可能与其他类似研究报告或市场实际情况不一致，国金证券不对此承担任何责任。