> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 名创优品 (9896 HK) 总结 ## 核心内容概述 名创优品于2026年8月31日发布最新业绩及指引，整体表现显示公司在中国内地业务稳健增长，但海外市场面临调整压力。公司下调了2026-2028年的盈利预测，并相应调整了目标价。 ## 主要观点 - **中国内地业务表现良好**： - 1H26收入同比增长 $26.2\%$ 至115.0亿元人民币。 - 同店销售中单位数增长。 - 门店数量净增97家至4,665家，其中乐园型和旗舰型门店分别净增59家和159家。 - 7月至今GMV同比增长约 $20\%$，显示业务持续向好。 - **海外市场调整**： - 1H26海外收入同比增长 $14.9\%$，低于此前指引。 - 同店GMV低单位数下降，代理业务下滑，北美直营市场尚处投入期。 - 管理层将海外战略调整为以质量为先，暂缓开店节奏。 - 预计2H26海外门店将净减少50-70家，其中直营门店净增40-50家，代理门店净关100-110家。 - 海外市场调整或延续至2027年，恢复节奏存在不确定性。 - **盈利预测下调**： - 公司下调2026-2028年盈利预测 $9 - 23\%$，以反映海外市场调整及中国大店与IP投入带来的更高费用率。 - 基于12倍2026年目标市盈率，目标价下调至26.40港元。 - 当前估值较为吸引，维持买入评级。 ## 关键信息 ### 财务数据一览 | 年度 | 收入(百万人民币) | 同比增长(%) | 净利润(百万人民币) | 每股盈利(人民币) | 同比增长(%) | |------|------------------|------------|-------------------|------------------|------------| | 2024 | 16,994 | 22.8 | 2,618 | 2.11 | 16.7 | | 2025 | 21,444 | 26.2 | 1,434 | 0.98 | -53.4 | | 2026E| 24,515 | 14.3 | 2,251 | 1.68 | 71.2 | | 2027E| 26,733 | 9.0 | 2,771 | 2.26 | 34.3 | | 2028E| 28,848 | 7.9 | 3,121 | 2.55 | 12.6 | ### 股价与估值 - **收盘价**：港元18.57 - **目标价**：港元26.40（潜在涨幅：+42.2%） - **52周高位**：港元50.40 - **52周低位**：港元18.57 - **市值**：港元22,202.48百万 - **日均成交量**：27.52百万 - **年初至今变化**：-48.98% - **200天平均价**：港元27.65 ### 股份资料 - **股息率**：预计2026年为6.0%，2028年为8.6%。 - **每股账面净值**：预计2026年为9.60，2028年为12.14。 - **市账率**：预计2026年为1.66，2028年为1.31。 ## 盈利预测变化 | 项目 | 2026E（新预测） | 2026E（前预测） | 差异 | 2027E（新预测） | 2027E（前预测） | 差异 | 2028E（新预测） | 2028E（前预测） | 差异 | |------|----------------|----------------|------|----------------|----------------|------|----------------|----------------|------| | 营业收入 | 24,515 | 24,658 | -0.6% | 26,733 | 27,211 | -1.8% | 28,848 | 29,459 | -2.1% | | 毛利润 | 11,056 | 11,045 | +0.1% | 12,270 | 12,297 | -0.2% | 13,357 | 13,431 | -0.6% | | 毛利率 | 45.1% | 44.8% | +0.3ppt | 45.9% | 45.2% | +0.7ppt | 46.3% | 45.6% | +0.7ppt | | 经营利润 | 3,184 | 3,584 | -11.1% | 3,875 | 4,069 | -4.8% | 4,299 | 4,527 | -5.0% | | 经营利润率 | 13.0% | 14.5% | -1.5ppt | 14.5% | 15.0% | -0.5ppt | 14.9% | 15.4% | -0.5ppt | | 经调整净利润 | 2,361 | 3,075 | -23.2% | 3,079 | 3,397 | -9.4% | 3,390 | 3,747 | -9.5% | | 经调整净利率 | 9.6% | 12.5% | -2.8ppts | 11.5% | 12.5% | -1.0ppt | 11.8% | 12.7% | -1.0ppt | ## 评级与市场比较 - **个股评级**：买入 - **目标价**：26.40港元 - **潜在涨幅**：+42.2% - **评级定义**： - **买入**：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 - **中性**：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 - **沽出**：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。 ## 交银国际预测 vs. VA 一致预期 | 项目 | 2026E（交银国际预测） | 2026E（VA预期） | 差异 | 2027E（交银国际预测） | 2027E（VA预期） | 差异 | 2028E（交银国际预测） | 2028E（VA预期） | 差异 | |------|----------------------|----------------|------|----------------------|----------------|------|----------------------|----------------|------| | 营业收入 | 24,515 | 25,473 | -3.8% | 26,733 | 29,147 | -8.3% | 28,848 | 33,040 | -12.7% | | 毛利润 | 11,056 | 11,409 | -3.1% | 12,270 | 13,183 | -6.9% | 13,357 | 15,056 | -11.3% | | 毛利率 | 45.1% | 44.8% | +0.3ppt | 45.9% | 45.2% | +0.7ppt | 46.3% | 45.6% | +0.7ppt | | 经营利润 | 3,184 | 4,447 | -28.4% | 3,875 | 4,425 | -12.4% | 4,299 | 5,136 | -16.3% | | 经营利润率 | 13.0% | 17.5% | -4.5ppt | 14.5% | 15.2% | -0.7ppt | 14.9% | 15.5% | -0.6ppt | | 经调整净利润 | 2,361 | 3,053 | -22.7% | 3,079 | 3,481 | -11.6% | 3,390 | 3,946 | -14.1% | | 经调整净利率 | 9.6% | 12.0% | -2.4ppt | 11.5% | 11.9% | -0.4ppt | 11.8% | 12.7% | -0.2ppt | ## 评级定义 - **买入**：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 - **中性**：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 - **沽出**：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。 - **行业评级**： - **领先**：预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数具吸引力。 - **同步**：预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆指数一致。 - **落后**：预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数不具吸引力。 ## 分析员披露 - 分析员及有联系者未在报告发布前30日内交易所评论的任何公司证券。 - 分析员及有联系者未担任所评论公司高级人员。 - 分析员及有联系者未拥有所评论公司证券的财务利益。 ## 免责声明 - 本报告为高度机密，仅供交银国际证券客户阅览。 - 未经书面同意，不得复制、储存或分发本报告。 - 交银国际证券不承担因依赖本报告内容而导致的任何损失。 - 本报告不构成投资建议，投资者应独立评估并咨询专业顾问。 ## 其他重要信息 - 交银国际证券与部分公司存在投资银行业务关系。 - 交银国际证券持有东方证券及光大证券已发行股本逾1%。 - 本报告以中英文书写，英文版本为准。