20171030-交银国际证券-大宗商品_能源-十九大后环保高强度常态化_动力煤价格或将松动_7页_931kb

大宗商品：能源 - 动力煤市场分析总结

核心内容

十九大后，中国将环保政策提升至前所未有的高度，标志着绿色发展成为长期战略。这一政策导向对煤炭行业，尤其是动力煤市场，产生了深远影响。环保政策的严格执行、清洁能源替代趋势的加快，以及煤炭供给的逐步释放，共同构成了当前动力煤市场供需格局变化的关键因素。

主要观点

• 环保政策加强：十九大报告明确提出“建立健全绿色低碳循环发展的经济体系”和“构建清洁低碳、安全高效的能源体系”，显示出国家对煤炭行业环保减排的重视。
• 燃煤污染治理：燃煤排放是京津冀地区空气污染的主要来源之一，尤其在工业锅炉、民用散烧和冬季集中供暖方面表现突出。
• 需求端受压：环保政策的严格执行将抑制煤炭需求，特别是对独立发电厂的盈利形成压力，可能导致其股价表现疲弱。
• 供给端释放：十九大前因环保和安全检查导致的煤矿停产后，将逐步恢复生产。此外，新增产能将在下半年陆续投产，同时进口煤作为边际供给来源也有助于缓解市场紧张。
• 价格预期松动：随着供需关系的反转，动力煤价格可能开始松动，为下游独立发电厂提供交易性机会。
• 市场趋势：清洁能源逐步替代化石燃料已成为不可逆转的趋势，煤炭需求长期面临下行压力。

关键信息

环保政策影响

• 燃煤排放是京津冀地区PM2.5污染的重要来源，占PM2.5来源的1/3以上。
• 2017年散煤消费量预计减少2亿吨以上，主要通过“煤改气”等措施实现。
• 工业锅炉用煤治理涉及钢铁、建材、电解铝等多个高污染行业，预计减少动力煤消费约1亿吨。
• 冬季供暖用煤难以显著下降，因城镇化持续推进。

供需关系变化

• 2017年9月原煤产量环比增长2.5%，显示产能释放加快。
• 动力煤价格在夏季用电高峰后仍保持高位，但随着供需关系改善，价格可能开始松动。
• 长协合同到期后，市场预期2018年动力煤价格将与2017年持平，对价格形成向下压力。

市场表现与投资建议

• 下游独立发电厂盈利受压，行业股价整体跑输大市。
• 动力煤价格若因供需反转出现松动，独立发电厂相关标的可能有交易性机会。
• 煤电一体化和清洁能源替代趋势不可逆转，独立发电厂的弱势并非常态。

市场数据

• 动力煤现货价格：秦皇島5500大卡動力煤現貨價為711元/噸，環渤海動力煤為582元/噸。
• 港口库存：港口库存上升主要来自秦皇島港抢运补库，电厂库存水準开始回升。
• 电企库存可用天数：六大发电集团库存可用天数显著回升，但仍处于较低水平，补库需求尚存。
• 电力需求：9月全社会用电量同比增长7.2%，显示电力需求依然旺盛。

行业估值

• 煤炭行业估值普遍较低，市盈率和市账率均处于低位。
• 独立发电厂估值相对较高，部分公司股息率稳定，具有一定的吸引力。

图表引用（摘要）

• 图表1：北京地区PM2.5浓度同比下降约12%，重污染天数下降约6%。
• 图表2：9月原煤产量环比增长2.5%，显示产能释放加快。
• 图表3：9月动力煤净进口同比大涨22%，反映进口需求上升。
• 图表4：动力煤现货价格在夏季用電旺季后继续强势。
• 图表5：可比公司估值表，展示煤炭和独立发电厂的财务指标。
• 图表6：动力煤价格高企，市场交易量萎缩，对国际市场价格形成压力。
• 图表7：大秦线检修开始，但港口煤炭调度活动未受影响。
• 图表8：电企日耗下降，供需紧张有所缓解。

投资建议

• 交易性机会：随着动力煤价格可能松动，下游独立发电厂相关标的可能有交易性机会。
• 长期趋势：煤炭需求因环保政策和清洁能源替代将面临长期下行压力，需关注行业转型。

分析团队与披露

• 本报告由交银国际证券研究团队撰写，分析员包括华斯扬、洪濑、洪沥、谭淳等。
• 分析员声明：报告观点反映其个人看法，与薪酬无直接关系，亦无内幕消息影响。
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总结

十九大后，环保政策的严格执行和清洁能源替代趋势，将对煤炭行业，尤其是动力煤市场，产生深远影响。短期内，环保力度加大将抑制煤炭需求，而供给端的逐步释放或将缓解市场紧张，推动价格松动。独立发电厂作为下游主要用户，可能在价格回落时获得交易性机会。长期来看，煤炭需求面临下行压力，行业转型趋势不可逆转。