20260509-浙商证券-连锁药店2025年及2026年一季报业绩综述_行业集中度提升_龙头长期受益_9页_456kb

医药商业行业分析总结（2025年及2026年Q1）

核心内容

2025年及2026年Q1，中国医药商业行业整体呈现出清趋势，行业集中度持续提升，龙头企业的盈利能力与估值水平逐步改善。尽管部分企业因政策、市场环境等因素出现门店关停或营收增长放缓，但行业整体在专业化转型和内部管理优化的推动下，逐步由负转正，盈利质量显著提升。

主要观点

• 行业出清加速：2025年Q1-Q3，药店行业出清速度加快，全年净关店21925家，闭店率达7.9%。2025年Q4出清速度放缓，但流感等短期因素仍对行业收入产生积极影响。
• 龙头表现突出：行业龙头如益丰药房、老百姓、大参林等在门店数量、营收质量及盈利能力方面均优于行业平均水平，其通过内部整顿、加盟扩张等方式，实现稳健增长。
• 盈利修复明显：2026年Q1，龙头企业的归母净利率呈现显著环比回升，行业整体盈利能力提升，估值水平开始稳定。
• 估值下移与回升：2025年行业整体估值下移，但随着龙头企业的盈利改善，2026年Q1估值水平开始回升。
• 周期判断：行业出清仍在持续，但速度放缓，未来增长将更多依赖于龙头企业的内生增长和资源整合。

关键信息

门店变化趋势

• 2025年Q1-Q3，全国药店门店数量环比持续下降，出清加速。
• 2025年Q4及2026年Q1，出清速度放缓，部分企业门店开始恢复增长。
• 2026年Q1，除漱玉平民外，其他企业门店净增长均为正，显示行业龙头整顿接近尾声。

营收与利润表现

• 2025年行业整体利润增速较快，主要受益于2024年低基数。
• 2026年Q1，行业利润增速仍快于营收增速，显示盈利质量提升。
• 龙头企业如益丰药房、大参林、老百姓等在2026年Q1仍保持盈利增长，而漱玉平民和健之佳则因表外因素影响，利润增速不及预期。

财务指标改善

• 存货周转率：随着加盟占比提升，行业存货周转率持续上行，显示供应链管理能力增强。
• 应收账款周转率：因医保统筹支付比例上升，龙头企业的应收账款周转率下降，财务压力有所缓解。
• 毛利率与净利率：行业毛利率整体保持稳定，龙头企业的净利率在2026年Q1显著回升，行业盈利能力增强。

投资建议

• 关注龙头：益丰药房、老百姓、大参林作为行业龙头，具备较强的增长潜力和盈利修复能力，建议投资者重点关注。
• 投资逻辑：随着行业出清和专业化转型，龙头企业的内生增长和资源整合能力将推动行业整体估值提升。
• 评级：行业评级为“看好”，认为行业指数将跑赢沪深300指数。

风险提示

• 行业出清不及预期：政策变化、区域竞争格局调整等因素可能影响出清速度，导致行业集中度提升不及预期。
• 门店扩张速度不及预期：融资难度、市场竞争、消费者习惯等因素可能限制门店扩张，影响企业成长性。
• 政策不确定风险：医保准入、价格管控、门店布局等政策变动可能对行业盈利和增长造成影响。

数据支持

• 图表：图1至图13展示了行业板块表现、估值变化、门店数量、收入与利润增速、财务指标等关键数据。
• 表格：表1提供了龙头企业的估值数据，包括现价、总市值、EPS及PE等信息。

总结

医药商业行业正经历从规模扩张向质量提升的转型，龙头企业的表现成为行业复苏的关键。2025年及2026年Q1，行业出清速度有所放缓，龙头企业的盈利能力和估值水平逐步改善，未来有望实现持续增长。投资者应关注行业龙头在整合、加盟及多元化业务方面的表现，同时注意政策和市场环境带来的潜在风险。