> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益周报总结 ## 核心内容 本周固定收益市场整体呈现收益率下行趋势，主要受到资金面宽松、经济预期转弱及政策环境影响。尽管美日长债利率上升、国内通胀超预期、央行货政报告删除“降准降息”等利空因素增多，但内需不足仍支撑债市，存款向非银产品迁移增加了对债券的配置需求，推动收益率曲线下行和利差压缩。 ## 主要观点 - **市场回顾**：债市收益率多数下行，利率债曲线凸点品种收益率下行幅度较大，超长期品种偏弱。信用债期限利差收窄，等级利差分化。央行通过专栏释放信号，警惕利率风险积累及非银机构过度加杠杆，流动性边际变化可能成为触发债市调整的关键变量。 - **资金面**：央行公开市场净投放1,690亿元，政府债净融资2,106亿元。R001利率上行6.52BP至1.2909%，但成交量回升。离岸人民币汇率小幅贬值，远期升值预期增强。 - **债券供给**：利率债合计发行7,879亿元，到期偿还7,058亿元，净融资821亿元。信用债发行3,362亿元，到期偿还1,857亿元，净融资1,505亿元。AAA级信用债利差收窄，中低等级利差分化。 - **曲线及利差**：利率债收益率以下行为主，10-1期限利差收窄，30-10期限利差走阔。信用债期限利差全面收窄，等级利差分化。商业银行二级资本债收益率下行，等级利差收窄。同业存单收益率下行，但1Y收益率上行。 - **债市展望**：4月金融数据弱于季节性，反映内需不足。企业中长期贷款转负，居民中长贷持续收缩，基本面继续支撑债市。但央行回收中长期流动性，警惕利率风险和期限错配，流动性边际变化可能影响债市走势。 - **风险提示**：政策变动超预期、经济数据超预期、流动性超预期收紧、长期利率波动风险。 ## 关键信息 - **收益率变化**： - AAA级3年期中期票据到期收益率下行2.81BP至1.6960%。 - 10年期国债到期收益率下行0.12BP至1.7658%。 - R001利率由1.2257%上行至1.2909%，累计上行6.52BP。 - **资金面变化**： - 央行公开市场净投放1,690亿元，政府债净融资2,106亿元。 - R001和DR001利率均上行，但成交量回升。 - **债券供给**： - 利率债发行量7,879亿元，净融资821亿元。 - 信用债发行3,362亿元，净融资1,505亿元。 - **曲线及利差**： - 利率债收益率以下行为主，10-1期限利差收窄，30-10期限利差走阔。 - 信用债期限利差全面收窄，等级利差分化。 - 商业银行二级资本债收益率全面下行，等级利差收窄。 - 同业存单收益率下行，但1Y收益率上行。 - **投资评级**： - 股票投资评级：买入、增持、中性、减持。 - 行业投资评级：强于大市、中性、弱于大市。 - **免责声明**： - 报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 报告版权属于金元证券，未经许可不得使用。 ## 详细数据 - **市场回顾**： - AAA级3年期中期票据收益率下行2.81BP。 - 10年期国债收益率下行0.12BP。 - R001利率上行6.52BP。 - **资金面**： - R001由1.2257%上行至1.2909%。 - DR001由1.2646%上行至1.2909%。 - R007由1.3007%升至1.3565%。 - **债券供给**： - 利率债净融资821亿元，信用债净融资1,505亿元。 - AAA级信用债净融资1,625亿元，AA+级净偿还12亿元，AA及以下净偿还108亿元。 - **曲线及利差**： - 国债10Y-1Y利差收窄2.07BP，30Y-10Y利差走阔0.62BP。 - 城投债5Y-3Y利差收窄，产业债3Y、5Y等级利差变化分化。 - 商业银行二级资本债AAA-级利差收窄1.30BP。 - 商业银行债AAA级1Y收益率下行0.92BP，3Y收益率下行0.85BP。 - 同业存单1M收益率下行2.50BP，1Y收益率上行0.25BP。 ## 总结 本周固定收益市场在多重利空因素下仍保持相对稳定，收益率下行趋势显著，但需警惕流动性边际变化对市场的影响。央行政策调整、经济数据疲软及存款搬家至非银产品等多重因素共同作用，推动债市向好，但风险因素仍需关注。