20260517-金元证券-周度概览_央行货政报告删除_降准降息_债市利差交易持续_16页_1mb

报告摘要

本周固定收益市场整体呈现收益率下行趋势，主要受到资金面宽松、经济预期转弱及政策环境影响。尽管美日长债利率上升、国内通胀超预期、央行货政报告删除“降准降息”等利空因素增多，但内需不足仍支撑债市，存款向非银产品迁移增加了对债券的配置需求，推动收益率曲线下行和利差压缩。

市场回顾：债市收益率多数下行，利率债曲线凸点品种收益率下行幅度较大，超长期品种偏弱。信用债期限利差收窄，等级利差分化。央行通过专栏释放信号，警惕利率风险积累及非银机构过度加杠杆，流动性边际变化可能成为触发债市调整的关键变量。
资金面：央行公开市场净投放1,690亿元，政府债净融资2,106亿元。R001利率上行6.52BP至1.2909%，但成交量回升。离岸人民币汇率小幅贬值，远期升值预期增强。
债券供给：利率债合计发行7,879亿元，到期偿还7,058亿元，净融资821亿元。信用债发行3,362亿元，到期偿还1,857亿元，净融资1,505亿元。AAA级信用债利差收窄，中低等级利差分化。
曲线及利差：利率债收益率以下行为主，10-1期限利差收窄，30-10期限利差走阔。信用债期限利差全面收窄，等级利差分化。商业银行二级资本债收益率下行，等级利差收窄。同业存单收益率下行，但1Y收益率上行。
债市展望：4月金融数据弱于季节性，反映内需不足。企业中长期贷款转负，居民中长贷持续收缩，基本面继续支撑债市。但央行回收中长期流动性，警惕利率风险和期限错配，流动性边际变化可能影响债市走势。
风险提示：政策变动超预期、经济数据超预期、流动性超预期收紧、长期利率波动风险。

收益率变化：
- AAA级3年期中期票据到期收益率下行2.81BP至1.6960%。
- 10年期国债到期收益率下行0.12BP至1.7658%。
- R001利率由1.2257%上行至1.2909%，累计上行6.52BP。
资金面变化：
- 央行公开市场净投放1,690亿元，政府债净融资2,106亿元。
- R001和DR001利率均上行，但成交量回升。
债券供给：
- 利率债发行量7,879亿元，净融资821亿元。
- 信用债发行3,362亿元，净融资1,505亿元。
曲线及利差：
- 利率债收益率以下行为主，10-1期限利差收窄，30-10期限利差走阔。
- 信用债期限利差全面收窄，等级利差分化。
- 商业银行二级资本债收益率全面下行，等级利差收窄。
- 同业存单收益率下行，但1Y收益率上行。
投资评级：
- 股票投资评级：买入、增持、中性、减持。
- 行业投资评级：强于大市、中性、弱于大市。
免责声明：
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市场回顾：
- AAA级3年期中期票据收益率下行2.81BP。
- 10年期国债收益率下行0.12BP。
- R001利率上行6.52BP。
资金面：
- R001由1.2257%上行至1.2909%。
- DR001由1.2646%上行至1.2909%。
- R007由1.3007%升至1.3565%。
债券供给：
- 利率债净融资821亿元，信用债净融资1,505亿元。
- AAA级信用债净融资1,625亿元，AA+级净偿还12亿元，AA及以下净偿还108亿元。
曲线及利差：
- 国债10Y-1Y利差收窄2.07BP，30Y-10Y利差走阔0.62BP。
- 城投债5Y-3Y利差收窄，产业债3Y、5Y等级利差变化分化。
- 商业银行二级资本债AAA-级利差收窄1.30BP。
- 商业银行债AAA级1Y收益率下行0.92BP，3Y收益率下行0.85BP。
- 同业存单1M收益率下行2.50BP，1Y收益率上行0.25BP。