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报告摘要

新材料、新模式、开新花 - 华泰研究中期策略总结

核心内容

2026年5月30日发布的华泰研究中期策略报告，聚焦建材与建筑行业，提出关注三条主线：沿AI升级挖掘细分材料涨价机会、存量翻新市场挖掘顺价能力韧性、供给出清叠加新需求放量的玻璃基板。报告分析了2026年1月至5月期间建材与建筑板块的表现，并展望了2026年下半年的行业趋势。

主要观点

AI链带动新材料需求增长：
- AI技术的发展推动了半导体资本开支增长，预计2026年全球半导体资本开支将增长20%至2000亿美元，其中300mm晶圆厂设备支出预计增长18%至1330亿美元。
- AI服务器、高阶智能手机和自动驾驶等终端应用推动超薄布和极薄布需求增加，带动电子布价格上涨。
- 2026H1普通电子布涨价是玻纤板块基本面和行情共振的核心因素，预计2026H2特种电子布和普通电子布将呈现涨价共振。
- 新一代材料如Q布、PTFE、800VDC电容等有望迎来发展机遇。
存量翻新市场具备顺价能力：
- 地产链消费建材基本面改善，信用和商誉减值风险收敛，应收账款及票据净值下降。
- 一线城市二手房价格企稳回升，有助于降低工抵房资产减值风险。
- 2026Q2板块企业可能缩量保价，以稳定盈利能力，关注涂料、石膏板、板材和防水等细分品类。
- 长期来看，2026-2028年家装需求面积预计为18-19亿平米/年，装修总需求或在2027年出现企稳。
玻璃基板迎来商业化量产：
- 玻璃基板作为下一代载板和中介层材料，有望在2026H2实现海外商业化量产，国内浮法玻璃龙头有望切入玻璃基板原片端，实现国产化替代。
- 与水泥行业相比，玻璃行业在2026H2的机会更明显，因水泥需求下行，供给自律面临挑战，而玻璃行业则具备更高的增长潜力。

关键信息

建材与建筑指数走势分化：截至2026年5月29日，CI建材指数较2025年末上涨22.4%，而CI建筑指数则微跌1.6%。
AI新材料带动价格上涨：普通电子布和特种电子布的涨价趋势明显，主要受供需关系和高成本因素影响。
特种电子布需求增长：AI服务器、高阶智能手机和自动驾驶等应用场景推动特种电子布需求增长，同时特种布产能扩张导致普通电子布供给受限。
玻纤行业库存水平低：2025年电子布行业去库存明显，库存水平处于低位，支撑短期价格上涨。
铂铑贵金属成本高企：拉丝漏板等关键设备使用铂铑合金，导致新增产能投资成本高，限制行业扩张。
水泥行业面临挑战：水泥需求偏弱，供给自律受挑战，预计2026H2价格弹性较小，2027年将面临更严格的产量监测和碳强度控制。
重点推荐公司：
- 三棵树（603737 CH）：目标价57.75，投资评级买入。
- 亚翔集成（603929 CH）：目标价235.62，投资评级买入。
- 中国联塑（2128 HK）：目标价6.45，投资评级买入。
- 旗滨集团（601636 CH）：目标价8.94，投资评级买入。
- 信义玻璃（868 HK）：目标价12.91，投资评级买入。
- 四川路桥（600039 CH）：目标价10.58，投资评级买入。
- 美埃科技（688376 CH）：目标价81.26，投资评级买入。
- 中国巨石（600176 CH）：目标价45.90，投资评级买入。

风险提示

下游需求恢复或增长不及预期。
原材料或燃料成本大幅上涨。
供给侧整合执行力度低于预期。
测算结论与实际可能存在误差。

行业走势

建材/建筑指数在2026年初至今走势分化，其中建材指数表现优于建筑指数。
2026年1月至5月，建材指数涨幅显著，而建筑指数则有所下滑。
2026年1月至5月，建材行业表现相对较好，建筑行业则面临一定压力。

财务与经营状况

建筑板块：2025年营业收入/归母净利分别为82110/1306亿元，同比分别下降5.7%和22.7%。2026Q1收入/归母净利分别为18183/390亿元，同比分别下降6.0%和15.1%。尽管整体经营承压，但设计服务收入端呈现企稳。
建材板块：2025年营业收入/归母净利分别为6637/152亿元，同比分别下降6.7%和19.3%。2026Q1收入/归母净利分别为1321/12亿元，同比分别下降2.3%和45.0%。若剔除天山股份的减值影响，建材板块盈利有所改善。

图表目录（简要）

图表1：2026年初以来CI建材/建筑指数对沪深300指数收益
图表2：2026年初以来CI建材/建筑指数对万得全A指数收益
图表3：2026年年初至今CI一级行业累计涨跌幅
图表4：建筑板块单季度收入及归母净利同比增速
图表5：建材板块单季度收入及归母净利同比增速
图表6：建筑板块应收账款周转率
图表7：建筑板块经营性活动净现金流
图表8：建筑板块盈利能力指标比较
图表9：建材板块盈利能力指标比较
图表10：建材板块信用与资产减值损失
图表11：建材板块经营性活动净现金流
图表12：国内覆铜板及半固化片对电子布的需求测算
图表13：G75电子纱与7628电子布价格变动
图表14：玻纤行业IPO及股权再融资时间表
图表15：丰田JAT910电子布织布机
图表16：国内铂铑贵金属价格走势
图表17：中国巨石不同电子纱布项目总投资
图表18：电子纱主要企业存货余额相对收入比值同比持续下降
图表19：全球PCB行业销售收入
图表20：7628电子布与铜价走势高度相关
图表21：全球电子布市场规模及构成
图表22：全球特种电子布市场规模及构成
图表23：宏和科技电子布售价与电子纱进价趋势
图表24：宏和科技电子布平均售价
图表25：21Q1-26Q1主要玻纤企业单季扣非归母净利率
图表26：2025年宏和科技不同品种电子布毛利率比较
图表27：玻纤电子纱与粗纱价格明显分化
图表28：玻纤行业库存相对在产产能低于10%
图表29：玻纤行业供需平衡表
图表30：全球半导体市场规模
图表31：2026年半导体市场预测
图表32：全球半导体资本开支
图表33：300英寸晶圆厂设备支出
图表34：全球科技巨头资本开支计划
图表35：中国大陆高端洁净室主要参与者情况梳理
图表36：全球高端洁净室主要参与者情况梳理
图表37：20Q1-26Q1单季度消费建材行业营收及增速
图表38：20Q1-26Q1单季度消费建材行业归母净利润及增速
图表39：地产实物量累计同比仍在下降
图表40：建筑装潢材料零售额累计表现
图表41：20Q1-26Q1单季度建材行业盈利能力
图表42：20Q1-26Q1单季度建材行业期间费用率
图表43：消费建材主要原材料季度均价同比变动（1）
图表44：消费建材主要原材料季度均价同比变动（2）
图表45：单季度消费建材减值损失合计
图表46：消费建材板块年末应收账款及票据净值
图表47：消费建材板块（重点公司）毛利率与净利率的差值拆分
图表48：消费建材板块（重点公司）报表内财务项占营业收入百分比同比变动（pct）
图表49：消费建材板块典型公司2025年应收账款情况明细（百万元）
图表50：消费建材板块典型公司25年报中关于债务重组（工抵房）相关表述
图表51：70大中城市新建商品房价格指数
图表52：70大中城市二手住宅价格指数
图表53：30城新房日成交面积（7日平均）
图表54：30城新房日成交面积：一线城市（7日平均）
图表55：30城新房日成交面积：二线城市（7日平均）
图表56：30城新房日成交面积：三线城市（7日平均）
图表57：17城二手房日成交面积（7日平均）
图表58：17城二手房日成交面积：一线城市（7日平均）
图表59：17城二手房日成交面积：二线城市（7日平均）
图表60：17城二手房日成交面积：三线城市（7日平均）
图表61：住宅家装市场需求规模测算
图表62：住宅翻新拉动的各细分消费建材品类需求规模测算（亿元）
图表63：住宅翻新拉动的各细分消费建材品类需求规模测算假设
图表64：PO42.5散装水泥价格走势
图表65：2021年以来全国分年度水泥均价
图表66：全国分年度水泥出货率
图表67：全国分年度水泥平均库容比
图表68：秦皇岛动力煤市场均价
图表69：分年度水煤价差
图表70：产能补齐置换工作对应退出产能分省区情况
图表71：当前水泥行业国家和省区层面产业政策的进展
图表72：全国水泥行业利润总额
图表73：全国熟料实际产能利用率走势
图表74：全国熟料产能利用率测算
图表75：全国浮法玻璃出厂均价走势
图表76：全国样本企业浮法玻璃库存
图表77：全国浮法玻璃在产日熔量
图表78：全国重质纯碱均价走势
图表79：全国分区域、分燃料类型典型玻璃生产线成本与利润测算
图表80：湖北主要燃料为石油焦的生产线情况
图表81：浮法玻璃供需平衡表测算
图表82：Intel EMIB + Glass 玻璃芯载板示意图
图表83：CoPos 示意图
图表84：TGV孔型分类与应用场景
图表85：TGV金属化的主要工艺问题
图表86：国外主要企业在原片环节的进展
图表87：国外主要企业在基板加工环节的进展
图表88：临时键合载板用于硅晶圆减薄示意图
图表89：国内原片环节主要上市公司的布局
图表90：重点公司推荐一览表
图表91：重点推荐公司最新观点

总结

该报告全面分析了建材与建筑行业的现状和未来趋势，重点指出AI新材料、存量翻新市场和玻璃基板作为三大主线的潜力。报告强调了供需关系、成本压力和行业整合对价格和盈利的影响，并对重点公司进行了推荐。同时，提醒投资者关注潜在风险，如需求恢复不及预期、原材料成本上涨等。整体来看，报告为投资者提供了有价值的行业洞察和投资建议。

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