> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 锦浪科技2025年报及2026Q1点评总结 ## 核心内容概述 锦浪科技发布了2025年年报及2026年第一季度财务报告。2025年公司实现营业收入69.52亿元，同比增长6.3%；实现归母净利润7.43亿元，同比增长7.5%。2026Q1公司营收14.19亿元，环比增长10.1%，但同比略有下降，归母净利润为0.61亿元，同比增长68.6%。尽管2025年整体业绩表现略受费用上升影响，但2026年储能业务预计将实现高增长，成为公司主要业绩增量。 ## 主要观点 - **储能业务快速增长**：2025年储能业务收入同比增长185%，2026Q1储能系统开始发货，预计2026年储能业务将继续高增，户储出货量预计翻倍增长至50万台，工商储出货量预计增长至2-3万台。 - **费用上升影响短期业绩**：2025年公司期间费用同比增长19%，费用率上升2.47个百分点；2026Q1期间费用率进一步上升至28.2%，主要由于销售和研发投入加大，但预计随着营收增长，全年费用率将有所下降。 - **现金流表现稳健**：2025年经营性现金流净额22.03亿元，同比增长7.45%；2026Q1经营性现金流净额为-0.30亿元，同比下降111.90%，主要因销售回款减少，但预计后续将改善。 - **盈利预测上调**：考虑到储能业务的高增长预期，公司上调了2026-2028年的盈利预测，预计归母净利润分别为17亿、26亿和33亿元，同比增长分别为130%、50%和30%。 - **估值持续下降**：2026年P/E（最新股本摊薄）预计为23.64倍，2027年为15.75倍，2028年为12.08倍，反映市场对公司未来增长的信心。 ## 关键信息 ### 财务预测表（2025A-2028E） #### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 4,340 | 7,289 | 12,602 | 18,283 | | 货币资金及交易性金融资产 | 1,168 | 3,126 | 6,105 | 10,011 | | 经营性应收款项 | 1,165 | 1,613 | 2,570 | 3,264 | | 存货 | 1,666 | 2,143 | 3,434 | 4,434 | | 合同资产 | 15 | 32 | 44 | 60 | | 其他流动资产 | 326 | 375 | 449 | 513 | | 非流动资产 | 15,031 | 14,220 | 13,382 | 12,533 | | 资产总计 | 19,371 | 21,509 | 25,984 | 30,816 | #### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 6,952 | 11,805 | 18,536 | 23,545 | | 营业成本（含金融类） | 4,554 | 7,969 | 12,698 | 16,367 | | 毛利率 | 34.49% | 32.50% | 31.50% | 30.49% | | 归母净利润 | 743 | 1,709 | 2,566 | 3,345 | | 归母净利率 | 10.69% | 14.48% | 13.84% | 14.21% | | 每股收益（最新股本摊薄） | 1.87 | 4.29 | 6.45 | 8.40 | #### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 2,203 | 2,549 | 3,247 | 4,155 | | 投资活动现金流 | 295 | 11 | 44 | 63 | | 筹资活动现金流 | -2,529 | -602 | -312 | -312 | | 现金净增加额 | -13 | 1,958 | 2,979 | 3,906 | #### 重要财务与估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股净资产（元） | 22.56 | 26.86 | 33.30 | 41.70 | | ROIC（%） | 5.49 | 10.24 | 14.19 | 15.55 | | ROE-摊薄（%） | 8.21 | 15.88 | 19.25 | 20.06 | | 资产负债率（%） | 53.27 | 49.97 | 48.71 | 45.89 | | P/E（现价 & 最新股本摊薄） | 54.36 | 23.64 | 15.75 | 12.08 | | P/B（现价） | 4.50 | 3.78 | 3.05 | 2.43 | ## 投资建议 公司维持“买入”评级，主要基于其在储能业务方面的快速增长预期。尽管2025年费用上升拉低了短期业绩，但2026年储能业务有望成为主要增长点，推动公司盈利显著提升。 ## 团队介绍 - **曾朵红**：东吴证券研究所联席所长、上游能源组组长、电新首席分析师，拥有丰富的行业研究经验。 - **阮巧燕**：研究电动车、锂电，中国人民大学经济学硕士。 - **岳斯瑶**：研究锂电，复旦大学金融硕士。 - **郭亚男**：研究新能源，南京大学经济学硕士。 - **司鑫尧**：研究工控、电网，国网电科院电气工程硕士。 - **徐铖嵘**：研究光伏，浙江大学金融硕士。 - **朱家佟**：研究锂电，新加坡国立大学金融工程硕士。 - **胡隽颖**：研究风电、储能，中国人民大学金融工程硕士。 - **余慧勇**：研究光伏、储能，厦门大学金融硕士。 - **许钧赫**：研究工控、人形机器人，香港大学经济学硕士。 - **呼书逸**：研究储能、核聚变，香港中文大学（深圳）经济学硕士。 ## 往期报告 - **2025-08-16**：锦浪科技2025半年报点评，指出受益于欧洲及亚非拉需求增长，Q2储能业务超预期环比高增。 - **2025-04-29**：锦浪科技2024年报及2025一季报点评，认为2025Q1并网及储能业务环比改善，全年有望恢复高增。 - **2024-10-30**：锦浪科技2024三季报点评，指出24Q3出货略低于预期，但盈利维持稳定。 ## 投资评级标准 - **买入**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； - **增持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； - **中性**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； - **减持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； - **卖出**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 ## 免责声明 本报告仅面向专业投资者，内容来源于东吴证券研究所已发布的研究报告，不构成具体投资建议，接收人应自主做出投资决策并自行承担风险。未经授权不得复制、转载或修改本报告内容。